CEEMEA经济学
页的每周包2关于美国债务上限的争论仍然是焦点，因为有迹象表明这场灾难正在削弱美国经济。因此，美联储不太可能在3月之前逐渐收窄，而在中欧和东欧，也需要采取宽松政策。本周主题波兰：长期经济预测3-4我们预计波兰的经济复苏将持续下去，在外部需求强劲，财政政策宽松和欧盟资助的公共部门投资的推动下，到2016年GDP增长将更快。波兰：估计长期经济变数5-8波兰的潜在增长率将从现在的约3.0％放缓至2020年的2.5％。实际的GDP增长率将在全球周期和国内经济政策的推动下波动。南非：罢工爆发收费9-10高频数据开始显示出在南非经济的一些关键供应方面，工业行动的破坏性影响。制造业活动受到的打击最大。土耳其：私人养老金会否堵塞储蓄缺口？11-12最近的私人养老金计划激励措施大大提高了缴费额，但我们认为进一步增加私人养老金参与的空间有限。日期和数据一星期的日历13关键数据预览15联络人18中央银行观察14经济预测16-17免责声明19请参考报告末尾的重要信息。市场经济学|CEEMEA每周CEEMEA经济学2013年10月16日 CEEMEA市场经济学团队CEEMEA经济学2013年10月16日2每周套美国债务上限辩论仍是全球焦点中东欧的通货膨胀俄罗斯可能在12月降息南非数据显示罢工效应本周土耳其市场假期随着财政时钟的敲响，有关美国债务上限的辩论将在未来几天内成为全球关注的焦点。在撰写本文时，在昨晚众议院法案未能通过后，正在讨论一项参议院解决方案，以解决这一问题。尽管似乎已就广泛的政府资金框架达成协议并在短期内暂停债务上限，但仍有一些关键点，因此本周剩余时间（可能要到下周初）才能签署成为法律的法案并重新开放政府。我们继续认为将达成妥协，但是可能要延迟到10月17日截止日期之后，可能会导致市场压力加剧。同时，美国经济数据首次表明该国的财政不确定性正在影响经济。再加上数据收集和报告的延误，这进一步强化了我们的观点，即美联储将难以在2013年3月之前缩减量化宽松资产的购买。宽松的货币政策也是中欧和东欧的游戏名称。在今年夏天收成强劲之后，由于负的产出缺口和食品价格下降，通货膨胀在整个地区持续存在。增加CPI和核心通胀的唯一有意义的因素是行政价格，例如波兰的废物收集和匈牙利的烟草价格。低通胀将支撑宽松的货币政策，产生额外的阻力，以帮助经济逐步复苏。在接下来的一周，波兰9月份的工业生产数据可能会证实2013年第三季度经济活动出现良好反弹。在俄罗斯，我们预计9月份的零售额同比增长略高于4％，其中真正的一次性较低的通货膨胀推动收入增加。然而，尽管消费支出相当强劲，但GDP不太可能在2013年第三季度同比增长超过2.0％，而疲弱的工业生产数据仍然与总体增长非常缓慢的趋势保持一致。令人失望的经济活动和较低的通胀率表明，俄罗斯的货币宽松政策可能会在不久的将来开始。然而，我们认为12月份降息的可能性比11月份降低25个基点，因为CBR希望在CPI通胀放缓的情况下看到通胀预期下降。我们认为，央行将在2014年第一季度跟进12月份的降息行动。同时，最近南非的高频供应方数据已经开始显示，广泛的工业行动可能会对主要生产型经济部门的能力产生负面影响，从而推动该国的整体增长。在8月和9月南非一些最大的汽车和汽车零部件制造商采取重大工业行动之后，制造业生产受到的打击最大。这不仅使该部门的生产停滞不前，而且汽车出口目前每年同比下降75％，南非作为可靠的全球供应商的声誉受到损害，损害了该部门未来的潜在外国直接投资。尽管相对快速地解决黄金和铂金行业的工资纠纷应有助于采矿业在第二季度收缩之后为第三季度GDP增长做出积极贡献，但制造业的负面贡献和受限制的消费环境（由于信心水平下降） ，较低的实际收入和较弱的信贷增长）将使第三季度GDP增长放缓。从星期一下午在土耳其市场开始的市场假期将持续到周末。下周，所有的注意力都将集中在周三的CBRT利率设定会议上，CBRT可能会保持其关键利率不变。行长埃德姆·巴斯基（ErdemBaşçi）已经多次表示，该银行的政策利率到年底将保持不变，因此MPC的决定不太可能在市场上引起很大的兴趣。美国财政部将举行为期13个月的零息债券拍卖，潜在发行规模为1-15亿土耳其里拉。但是，由于债券的到期日和规模，它不太可能对债券市场产生重大影响。 Michal Dybula / Marcin KujawskiCEEMEA经济学2013年10月16日3波兰：长期经济预测我们预计波兰的经济复苏将持续下去，在外部需求强劲，财政政策宽松和欧盟资助的公共部门投资的推动下，到2016年GDP增长将更快。产出缺口的缩小将使CPI通胀率到2016年超过中央银行的2.5％目标，并触发更严格的货币政策。我们预计2016-19年的关键政策利率为4.50％。因此，GDP增长将逐步收敛于约2.5％的潜在增长率，并且总体通货膨胀率应会朝着2020年以后的央行目标放缓。波兰经济复苏将持续紧缩政策将在2016年后放缓增长波兰的长期潜力正在下降一旦产出差距缩小，通货膨胀率就会上升波兰的经济在2013年上半年触底反弹，最近的数据表明经济正在复苏。我们希望它能持续下去。最初，外部需求反弹和波兰出口强劲将推动更快的增长。增长的周期性回升应支持更多的企业部门投资，从而增加对劳动力的需求。因此，我们预计消费支出将在2013年末有所增加。从2014年下半年起，较宽松的财政政策（政府计划将其计划中的养老金体系改革所产生的大部分储蓄用于支出）将维持强劲的经济增长。在2015-17年度，我们还看到，在欧盟结构性基金的资助下，公共部门的投资增长将更加强劲，从而提振内需和GDP整体增长。但是，由于波兰的潜在增长率较低，信贷增长率较弱且财政刺激水平低于2009-10年度，因此经济活动的峰值将低于之前的周期。2016年之后，波兰和全球范围内收紧货币政策的影响，再加上财政扩张的放缓和外部需求的放缓，将使2019-21年的GDP增长率降至略高于2％。我们预计，到2022年，新一轮的降息将支持新的增长回升至其潜在的年同比增长率约2.5％。不利的人口趋势（随着人口老龄化以及到2015-20年底工作年龄人口的减少）预示着就业增长的潜在放缓，尽管退休年龄逐渐增加，而且参与率可能会稳定增长。这些趋势还表明，未来几年储蓄率将下降。同时，全球形势趋紧将使经常账户赤字融资更加困难。因此，我们预计投资占GDP的比重将随着时间的推移而放缓，该国生产性资本存量的增长将稳步放缓。结果，在未来十年中，波兰的长期潜在增长率将降至远低于3.0％的年增长率（请参阅随附的注释以获取更多详细信息）。当前高失业率压低工资，信贷增长疲弱和大宗商品价格低迷，我们认为短期内通胀风险有限。虽然更高的消费税和不利的基础效应将在明年推高CPI通胀，但总体通胀率将在2015年底之前保持在央行2.5％的目标以下。由于逐步复苏，我们预计负产出缺口将在2016年和2009年消除。国内生产总值将超过其潜在水平来源：路透社Ecowin Pro，法国巴黎银行来源：路透社Ecowin Pro，法国巴黎银行图表1：GDP增长和CPI通胀图2：政策利率和名义增长率 Michal Dybula / Marcin KujawskiCEEMEA经济学2013年10月16日4减税将影响2017年的增长和通货膨胀2015-16年度加息200个基点更高的收益率，更平坦的曲线，较低的外债息差2015年后采取中性财政政策以稳定债务国内主要风险与经济政策有关在2017-18年度略低于1pp。这将加剧通货膨胀的压力，尤其是在国内需求日益推动GDP增长的情况下。因此，我们预计CPI通货膨胀率将在2016年高于央行目标，并在2017-18年接近3.0％。我们没有对2015年以后的商品，调节价格或间接税做出具体假设，因此我们的通货膨胀状况完全由我们对增长和劳动力市场发展的预测所驱动，而核心和整体印刷品之间的差异反映了历史平均值。2011年，政府将波兰的基本增值税税率从22％提高到23％，并承诺在2014年将其降低至2010年的水平。然而，在财政压力日益严重的情况下，波兰并未兑现诺言，现在说它将只能扭转2017年的加息。这将在2015年下一次预定的议会选举之后进行，但这可能会产生不同的政府（联盟），因此我们没有在计算中包括削减1pp的增值税。如果降息的话，它将在2017年为GDP增长增加约0.2-0.3个百分点，并使通货膨胀减少0.4-0.5个百分点。产出缺口的缩小和通货膨胀的上升将在2015年触发波兰的货币紧缩政策。根据我们对NBP MPC的反应函数（泰勒规则型利率）的评估，我们预计到2016年加息200个基点，主政策利率为4.50％。由于我们预计GDP增长不会在周期性峰值时超过年率4.0％，而总体通胀率将维持在央行2.5％CPI通胀目标附近的1.5-3.5％区间内，因此没有必要进一步收紧货币政策。尽管如此，我们预计主要政策利率将在相当长的一段时间内一直保持到2019年的4.50％。较高的利率将导致低于潜在的增长，将产出缺口推至零，并将CPI通胀率推向2020年以后的2.5％。2015年后，由于货币政策趋紧，我们预计收益率曲线将趋于平缓。较低的公共债务与GDP的比率以及波兰在经济增长方面的欧元区表现不佳，将支撑到2020年外滩10年期国债息差稳步收窄至160bp。我们预计德国长期10年期国债收益率将达到3.50％跑。我们的EURPLN汇率预测为4.15-4.20是基于波兰的增长与通货膨胀权衡以及短期利率得出的。养老金体系的全面改革将在2014年将波兰的公共债务占GDP的比例降低8个百分点以上，同时也将减少当前的财政支出（降低国家对养老基金的转移）。根据波兰最新的《趋同报告》，我们在2015年之后采用了中立的财政政策，在周期性调整后的基本财政余额中没有任意调整。基于此假设以及我们的利率（债券收益率）预测（决定我们的债务偿还成本预测），我们预计广义政府赤字将徘徊在GDP的2.0％至2.5％之间，公共债务占GDP的比例将徘徊在长期来看，该比率将稳定在略高于GDP的47％以上。除了外部因素（全球经济周期，商品价格，主要中央银行政策等）之外，我们长期预测的主要风险来自国内经济政策。如前所述，原定于2015年秋季举行的议会选举可能会产生一个新政府，从而导致我们目前所设想的财政政策路径不同。此外，NBP的货币政策委员会将于2016年改组，这可能会改变央行的反应功能，影响货币变量，进而影响实体经济。波兰：长期预测2010201120122013 (1)2014 (1)2015 (1)2016 (1)2017 (1)2018 (1)2019 (1)2020 (1)2021 (1)22 (1)GDP（年同比百分比）3.94.51.91.23.23.33.63.22.62.22.12.22.4CPI（％y / y）2.64.33.71.01.92.32.62.92.92.82.62.52.5核心CPI（％y / y）1.62.42.21.21.71.51.71.91.91.81.61.51.4失业率（％）12.112.412.813.713.612.912.712.112.012.112.412.512.5政府一般预算（占GDP的百分比）-7.9-5.0-3.9-4.4-3.4-2.9-2.4-2.2-2.1-2.1-2.2-2.3-2.3政府总债务（占GDP的百分比）（2）54.956.355.657.949.548.748.247.747.247.147.247.447.4NBP政策利率（％）（2）3.504.504.252.502.503.504.504.504.504.504.004.004.003个月率（％）（2）3.954.994.112.802.803.804.804.804.804.804.304.304.302年率（％）（2）4.804.873.112.903.153.504.854.854.854.604.404.404.405年率（％）（2）5.525.343.213.403.654.005.205.205.2
