华硕电脑(2357)：市场过多卖压,但无重大利多浮现

研究員聲明及重要披露事項請參見附錄A。 元大與其研究報告所載之公司行號可能於目前或未來有業務往來，投資人應瞭解本公司可能因此有利益衝突而影響本報告之客觀性。投資人於做出投資決策時，應僅將本報告視為其中一項考量因素。本報告原係以英文做成，並翻譯為中文。若投資人對於中文譯文之內容正確性有任何疑問，請參考原始英文版。 股價相對台灣加權指數表現 1982482983483982012年10月2013年1月2013年4月2013年7月-39-29-19-9111股價 (NT$)股價相對台灣加權指數表現 (%) 市值 NT$157,327百萬元 六個月平均日成交量 NT$1,269.4百萬元 流通在外股數(百萬股) 752.8 自由流通股數比例 76.2% 外資持股比率 44.2% 大股東；持股比率 花旗台華碩存； 4.1% 淨負債比率 (36.9%) 每股淨值 (2013F) NT$178.96 股價淨值比 (2013F) 1.2倍 簡明損益表(NT$百萬元) 年初至 十二月 2011 2012A 2013F 2014F 營業收入 350,257 413,146 409,491394,668 營業利益 17,829 22,011 19,24618,558 稅後純益 16,579 22,422 19,56716,749 每股盈餘(元) 22.02 29.79 25.9922.25 每股盈餘年增率 (%) 2.2 35.2 (12.7)(14.4) 每股股利(元) 14.50 19.00 19.6416.81 本益比 (倍) 9.5 7.0 8.09.4 殖利率(%) 6.9 9.1 9.48.0 股東權益報酬率 (%) 15.0 18.6 15.012.3 華碩 (2357 TT) 市場過多賣壓，但無重大利多浮現 維持「持有-超越同業」評等：國內新聞報導指出華碩2014年成長應有限，市場對此並不感意外。管理層表示2013年第四季營收可能較前季小幅成長，一反營收可能季減10% 的市場傳聞。華碩目前股價低於2014年預估每股盈餘的10倍。有鑑於華碩評價偏低，而股利殖利率達9.4%，我們認為市場已過度出售該股。目標價為240元，係根據本益比與股價淨值比評價平均而得，隱含 14.8% 上檔空間。 國內新聞指出2014年成長應有限，此點並不意外：國內新聞報導華碩2014年營運目標如下：筆電 – 出貨量從2013年的1,800萬台微幅成長；平板電腦 1,200萬台(不包括Nexus 7)，相較於2013年的1,200萬台 (包括 Nexus 7)； 主機板 – 維持穩定獲利；桌機 – 倍數成長；手機 – 擴大規模而提升獲利率。由於成長幅度較高的桌機與手機業務，佔營收比重僅不到5%，本中心認為前述報導顯示 2014年成長應有限。而此點非屬意料之外，因為市場目前已預估2014年營收成長僅5%。 營業利益率恐低於預期：營業利益率是造成本中心預估值下修的因素，主要是對於較低價產品的消費需求使然，而此等需求通常會帶來較高的定價壓力。本中心注意到觸控筆電滲透率與混合式產品業績提升的速度遠較先前預期緩慢。消費者似乎對創新PC產品尚無購買意願。 獲利預估調整：本中心2013/14年預估筆電與平板電腦出貨量估值維持不變。我們目前預估2013年第三/四季營業利益率為 4.5%/4.6%，低於先前預估的4.9%/5.0%，高於2013年第二季的4.4%。同時亦將2013/14年預估營業利益率由4.9%/5.1% 下調至4.7%/4.7%。整體而言，2013/14年預估獲利各調降 4.9%/9.4%。 更新報告 台灣 ： 電腦 2013年10月14日 投資建議： 持有-超越同業 (維持評等) 目標價隱含漲/跌幅： 14.8% 日期 2013/10/14 收盤價 NT$209.00 十二個月目標價 NT$240.00 前次目標價 NT$255.00 台灣加權指數 8,274.0 資訊更新： ► 國內新聞報導指出華碩 2014年成長應有限。 ► 本中心將2013/14年預估獲利下修4.9%/9.4%，以反映調降後的營業利益率估值。 本中心觀點： ► 截至目前為止，2014年成長有限應為市場共識。 ► Google Nexus 7 的下一個合作夥伴可能是韓系廠商。 ► 該股評價偏低，而股利殖利率達9.4%，因此市場已過度出售該股。 公司簡介：華碩是全球最大的主機板廠商，也是全球筆電大廠之一，公司以自有品牌Asus銷售其產品，同時也經營DMS業務。 報告研究員： 陳豊丰 +886 2 3518 7903 vincent.chen@yuanta.com 以下研究人員對本報告有重大貢獻： 吳靚芙 +886 2 3518 7920 livia.wu@yuanta.com 元大 華碩 (2357 TT) 台灣 ： 電腦 2013-10-14 更新報告 第2頁，共8頁 圖1：華碩 – 2013-14年各項估值調整(品牌-合併) 2013估 2014估 百萬元 百萬台/ 片 調整後 調整前 差異 調整後 調整前 差異 主機板出貨量 20.9 20.9 0.0% 19.6 19.6 0.0% 筆電出貨量(常規) 16.7 16.7 0.0% 15.8 15.8 0.0% Windows 平板電腦出貨量1.1 1.1 0.0% 2.1 2.1 0.0% Android 平板電腦出貨量 12.0 12.0 0.0% 10.1 10.1 0.0% 營業收入 409,491 416,069 -1.6% 394,668 402,698 -2.0% 營業毛利 55,147 56,769 -2.9% 53,871 55,963 -3.7% 營業費用 35,901 36,297 -1.1% 35,313 35,311 0.0% 營業利益 19,246 20,472 -6.0% 18,558 20,652 -10.1% 稅前純益 23,563 24,788 -4.9% 20,180 22,274 -9.4% 稅後純益 19,567 20,584 -4.9% 16,749 18,487 -9.4% 重要比率 營業毛利率 13.5% 13.6% 13.6% 13.9% 營業費用率 8.8% 8.7% 8.9% 8.8% 營業利益率 4.7% 4.9% 4.7% 5.1% 稅前純益率 5.8% 6.0% 5.1% 5.5% 稅後純益率 4.8% 4.9% 4.2% 4.6% 資料來源：元大 整體而言，我們將2013/14年預估獲利下修5%/9%。 元大 華碩 (2357 TT) 台灣 ： 電腦 2013-10-14 更新報告 第3 頁，共 8頁 圖2：華碩 – 季度與年度簡明損益表 (合併) (百萬元) 1Q2013A 2Q2013A 3Q2013估4Q2013估FY2013估 1Q2014估 2Q2014估 3Q2014估 4Q2014估FY2014估百萬元營業收入 105,157 89,663 105,347 109,325 409,491 93,415 94,668 100,673 105,913 394,668 銷貨成本 (91,282) (77,534) (90,995) (94,533) (354,344) (80,809) (81,830) (86,805) (91,353) (340,797) 營業毛利 13,875 12,129 14,352 14,792 55,147 12,605 12,838 13,868 14,560 53,871 營業費用 (8,314) (8,186) (9,618) (9,782) (35,901) (8,358) (8,470) (9,008) (9,477) (35,313) 營業利益 5,561 3,942 4,733 5,010 19,246 4,247 4,367 4,860 5,084 18,558 業外利益 1,636 1,883 679 118 4,316 286 288 727 321 1,622 稅前純益 7,197 5,825 5,413 5,128 23,563 4,533 4,655 5,587 5,405 20,180 少數股東權益 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 所得稅費用 (1,144) (1,060) (920) (872) (3,996) (771) (791) (950) (919) (3,431) 稅後純益 6,053 4,765 4,492 4,257 19,567 3,762 3,863 4,638 4,486 16,749 每股稀釋盈餘(元) 8.04 6.33 5.97 5.65 25.99 5.00 5.13 6.16 5.96 22.25 加權平均股數 753 753 753 753 753 753 753 753 753 753 重要比率 營業毛利