中粮期货股指期货套利策略周报

免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 1 股指期货套利策略周报 策略研究 2013/10/14 策略研究 金融事业部 研究员：刘嘉彰 电 话：（010）59137362 邮 件：liujiazhang @cofco.com 报告要点  本周IF1310合约共有4次套利机会，平均正向收益率4%，在9月30日和10月11日开盘时分别有年化13%和12%的正向套利机会。  指数复制策略：华泰300ETF和嘉实300ETF本周配置数量分别为2935手和2938手。采用优化配置方法，上证50ETF、上证180ETF与深证100ETF三只ETF组合本周配置权重分别为23.84%（1027手）、33.75%（4693手）和39.46%（4850手）;上证50ETF与深证100ETF两只ETF组合本周配置权重分别为44.92%（1934手）和49.90%（6126手）;上证180ETF与深证100ETF两只ETF组合本周配置权重分别为62.40%（8688手）和35.80%（4406手）。 报告提纲  无风险套利机会  期现套利机会与收益率  跨期套利机会与收益率  指数复制策略  沪深300ETF配置策略  上证50ETF、上证180ETF与深证100ETF配置策略  上证50ETF与深证100ETF配置策略  上证180ETF与深证100ETF配置策略 策略研究组 高雅琴 电话：（010）59137340 邮件：gaoyanqin@cofco.com 刘丽宁 电话：（010）59137363 邮件：liulining@cofco.com 王佳佳 电话：（010）59137343 邮件：wangjiaj@cofco.com 王海琪 电话：（010）59137332 邮件：wanghaiqi@cofco.com 姜峰 电话：（010）59137344 邮件：jiangfeng1@cofco.com 曹鈜淼 电话：（010）59137351 邮件：caohongmiao@cofco.com 刘嘉彰 电话：（010）59137362 邮箱：liujiazhang@cofco.com 股指期货套利策略周报 2013/10/14 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 2 一、无风险套利机会 股指期货与其标的指数交割机制的强制收敛作用，使得期货与现货、以及期货各合约之间的价差存在一个合理区间，当市场价差波动超出这一区间，就为投资者提供了无风险套利机会。我国沪深300股指期货上市之初的一年时间内，无风险套利空间巨大，但目前已经所剩无几，只有机构投资者借助资金、设备、技术等各方面优势，尚可获取一定收益。 表1：套利策略参数设置 期货双边手续费 0.007% 期货冲击成本 0.006% 股票双边手续费 0.06% 股票冲击成本 0.04% 期货保证金比例 12% 指数跟踪误差 0.1% 同期银行利率 人民币贷款基准利率，6个月内5.85%，6个月至1年6.31% 数据来源：中粮期货 1 期现套利机会与收益率 图1：各期货合约正向套利无风险收益表现 图2：主力合约周套利机会与收益 0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%400.0%2013/3/202013/4/32013/4/192013/5/82013/5/222013/6/52013/6/242013/7/82013/7/222013/8/52013/8/192013/9/22013/9/162013/10/9当月正向收益下月正向收益季月1正向收益季月2正向收益0%20%40%60%80%100%120%140%160%2012/3/162012/4/132012/5/112012/6/82012/7/132012/8/102012/9/72012/10/122012/11/92012/12/72013/1/42013/2/12013/3/82013/4/122013/5/102013/6/72013/7/52013/8/22013/8/302013/9/270102030405060708090100主力合约套利次数主力合约平均到期收益率 数据来源：中粮期货 注释： 1．由于反向套利（卖现买期）存在操作障碍，本报告只考虑正向套利（买现卖期）。 2．“期现价差”是指期货价格减去现货价格之差，不同于“基差”（现货价格 - 期货价格）。 3．“无套利区间”是指考虑资金成本、交易费用等因素后期现价差的理论区间，期货价格在该区间之上运行时出现正向套利（买现卖期）机会，在该区间之下运行时出现反向套利（卖现买期）机会。 4．“无风险收益率” 是指持有套利头寸至到期日可获得的收益率，“年化收益率”是将收益率按持有期做年化处理。 股指期货套利策略周报 2013/10/14 中粮期货 忠良品格 3 本周IF1310合约共有4次套利机会，平均正向收益率4%，在9月30日和10月11日开盘时分别有年化13%和12%的正向套利机会。 图2：本周各期货合约正向套利无风险收益表现 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%2013/9/302013/10/82013/10/92013/10/102013/10/11IF1310正向收益率IF1311正向收益率IF1312正向收益率IF1403正向收益率 数据来源：中粮期货 图3：主力合约本周走势与无套利区间 图4：主力合约本周期现价差与无风险收益率 23202340236023802400242024402460248025002013/9/309:302013/10/89:302013/10/99:302013/10/109:302013/10/119:30无套利区间IF1310-15-10-50510152025300.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%2013/9/309:302013/10/89:302013/10/99:302013/10/109:302013/10/119:30IF1310正向收益率IF1310期现价差 数据来源：中粮期货 2 跨期套利机会与收益率 与股指期现价格的关系类似，不同月份的期指合约之间的价差也存在一个理论值，即持有成本（资金成本），当远、近月合约价差高于理论值时，为牛市套利（买近卖远）机会，反之为熊市套利（买远卖近）机会。持有成本套利模型的核心在于，如果近月合约到期前二者价差始终不回归，则可将其展期（转为临近的下一月合约）或转为现货，直至价差回归或最终交割，从而获得无风险收益。从目前的情况来看，跨期无风险套利机会比期现套利机会更少。 股指期货套利策略周报 2013/10/14 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 4 图5：下月-当月合约历史无风险套利机会 图6：下月-当月合约本周无风险套利机会 -80-60-40-200204060下月-当月下月-当月理论价差下月-当月上限下月-当月下限-10-5051015202013/9/302013/10/82013/10/92013/10/102013/10/11IF1311-IF1310理论价差无风险上限无风险下限 数据来源：中粮期货 二、指数复制策略 理论上，ETF型指数基金对指数的跟踪效果最好，目前我国有华泰300ETF和嘉实300ETF两只跟踪沪深300指数的ETF，可作为我们期现套利操作的现货标的。但是，由于二者成交规模有限，机构资金大规模参与套利可能存在流动性障碍，所以我们还可以利用其他ETF、用优化配置的方法进行指数复制。本报告选用与沪深300指数相关性较高、流动性较好的上证50ETF、上证180ETF和深证100ETF三只基金（或其中两只）进行组合。 另外，选用跟踪沪深300指数的其他类型指数基金（300LOF等）和成分股复制也是可选的指数复制策略。但是，由于前者成交规模有限，不适合机构投资者，而后者需要的股票数量规模较大，不便于展示，因此本报告对这两种策略不做介绍。 图7：ETF与沪深300指数成交额对比 0204060801001201401600500100015002000250030003500BillionsMillions100ETF50ETF180ETF华泰300ETF嘉实300ETF300指数(右轴) 数据来源：WIND资讯 中粮期货 股指期货套利策略周报 2013/10/14 中粮期货 忠良品格 5 表2：ETF成交规模对比 华泰300ETF 嘉实300ETF 100ETF 50ETF 180ETF 日均成交额（亿元） 5.9 2.0 4.5 5.6 2.5 日均成交量（万手） 241.0 217.4 691.4 313.3 450.4 数据来源：WIND资讯 中粮期货 表3：非300ETF与HS300指数相关系数 HS300 指数 上证50ETF 上证180ETF 深证100ETF HS300 指数1.0000.9690.9810.924 上证50ETF1.0000.9830.809 上证180ETF1.0000.878 深证100ETF1.000 数据来源：WIND资讯 中粮期货 1 沪深300ETF配置策略 2013年9月27日我们对华泰300ETF和嘉实300ETF配置数量分别为2929手和2938手，过去5个交易日累计跟踪误差分别为0.000% 和0.000%。本周二者配置数量分别为2935手和2938手。 图8：华泰300ETF日跟踪误差 图9：嘉实300ETF日跟踪误差 -0.6%-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%2013/7/52013/7/192013/8/22013/8/162013/8/302013/9/132013/9/272013/10/11-0.6%-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%2013/6/282013/7/52013/7/122013/7/192013/7/262013/8/22013/8/92013/8/162013/8/232013/8/302013/9/62013/9/132013/9/202013/9/272013/10/42013/10/11 数据来源：中粮期货 注释： 1．跟踪误差=组合收益率-指数收益率 2．“权重”是指采用优化配置策略计算的各成分股/基金市值占组合总市值的比重。 3．“数量”是指对应于1手HS300期货合约，在优化配置策略下需买入的各成分股/基金的手数(100股/100份)，此处对成分股/基金数量进行了取整。 股指期货套利策略周报 2013/10/14 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完