德永佳集团(321HK)：公司访问摘要

研究員研究員研究員研究員 聲明及重要披露事項請參見聲明及重要披露事項請參見聲明及重要披露事項請參見聲明及重要披露事項請參見附錄附錄附錄附錄AAAA。。。。 元大與其研究報告所載之公司行號可能於目前或未來有業務往來，投資人應瞭解本公司可能因此有利益衝突而影響本報告之客觀性。投資人於做出投資決策時，應僅將本報告視為其中一項考量因素。本報告原係以英文做成，並翻譯為中文。若投資人對於中文譯文之內容正確性有任何疑問，請參考原始英文版。 買進買進買進買進 (維持評等維持評等維持評等維持評等) 目標價隱含漲目標價隱含漲目標價隱含漲目標價隱含漲/跌幅跌幅跌幅跌幅 ： 23.8% 日期日期日期日期 2013/10/09 收盤價收盤價收盤價收盤價 HK$HK$HK$HK$7.597.597.597.59 目標價目標價目標價目標價 HK$HK$HK$HK$9.409.409.409.40 前次目標價前次目標價前次目標價前次目標價 HK$HK$HK$HK$9.409.409.409.40 香港恆生指數香港恆生指數香港恆生指數香港恆生指數 23,178.923,178.923,178.923,178.9 股價相對股價相對股價相對股價相對香港恆生指數香港恆生指數香港恆生指數香港恆生指數表現表現表現表現 4.05.06.07.08.09.010.02012年10月2013年1月2013年4月2013年7月-19192939495969股價 (HK$)股價相對香港恆生指數表現 (%) 市值市值市值市值 HK$10,356百萬元百萬元百萬元百萬元 六個月平均日成交量六個月平均日成交量六個月平均日成交量六個月平均日成交量 HK$7.3百萬元百萬元百萬元百萬元 流通在外股數流通在外股數流通在外股數流通在外股數(百萬股百萬股百萬股百萬股) 1,364.4 自由流通股數比例自由流通股數比例自由流通股數比例自由流通股數比例 51.6% 淨負債比率淨負債比率淨負債比率淨負債比率 淨現金淨現金淨現金淨現金 股價淨值比股價淨值比股價淨值比股價淨值比 (2014F) 1.7倍倍倍倍 本益比本益比本益比本益比 (2014F) 10.8倍倍倍倍 簡明損益表簡明損益表簡明損益表簡明損益表(HK$百萬元百萬元百萬元百萬元) 年初至年初至年初至年初至 三月三月三月三月 2013 2014F 2015F 2016F 營業收入 11,251 12,167 13,283 14,679 營業利益 540 897 1,139 1,385 稅後純益 734 960 1,136 1,329 每股盈餘 (港元) 0.54 0.70 0.83 0.97 每股盈餘年增率 (%) (21.8) 30.7 18.3 17.0 每股股利 (港元) 0.40 0.52 0.62 0.73 本益比 (倍) 14.1 10.8 9.1 7.8 殖利率(%) 5.3 6.9 8.2 9.6 股東權益報酬率 (%) 12.2 15.1 16.8 18.5 公司簡介公司簡介公司簡介公司簡介：：：： 德永佳在大中華地區從事棉紗/針織布製造及服飾 零售業務。美國和日本是其紡織產品的主要市場。此外，該公司自有服飾品牌包括Baleno、S&K、I.P.Zone與ebase。 德永佳集團德永佳集團德永佳集團德永佳集團 (321 HK) 公司訪問摘要公司訪問摘要公司訪問摘要公司訪問摘要 我們日前與德永佳管理層聯繫，瞭解公司近況，公司2014會計年度上半年於9月30日截止 。 2014201420142014會計年度會計年度會計年度會計年度上半年德永佳紡織業務銷售表現受到美國需求回升上半年德永佳紡織業務銷售表現受到美國需求回升上半年德永佳紡織業務銷售表現受到美國需求回升上半年德永佳紡織業務銷售表現受到美國需求回升及原棉價格穩定的支撑及原棉價格穩定的支撑及原棉價格穩定的支撑及原棉價格穩定的支撑，係因2013年前7個月美國 服飾 零售額 年增2.8%。此外 ，德永佳目前自中國政府部門採購原棉 ，而非 原先的新疆生 產建設兵團，使單位 採購成本下降約8%。受惠於 穩定的原棉價格 ，2014會計年度上半年公司所獲紡織製造訂單出現年成長 。 折扣幅度縮小及關閉經營不善的折扣幅度縮小及關閉經營不善的折扣幅度縮小及關閉經營不善的折扣幅度縮小及關閉經營不善的門市門市門市門市 導致導致導致導致2014201420142014會計年度會計年度會計年度會計年度上半年上半年上半年上半年 服服服服飾飾飾飾零售業務有所好轉零售業務有所好轉零售業務有所好轉零售業務有所好轉： 繼2013會計年度上半年大幅打折促銷後 ，本會計年度上半年德永佳加強了庫存管理並降低折扣幅度。我們預計2014會計年度上半年折扣幅度將年減10個百分點 。此外 ，經營不善的 門市產 生的負面影響進一步減弱，亦有利於獲利 能力 改善。2013會計年度 德永佳在國內關閉224家表現不佳的門市 ，本會計年度 上半年 門市 淨增數有限。 2014201420142014會計年度會計年度會計年度會計年度上半年上半年上半年上半年 營業利益率預計將出現年成長營業利益率預計將出現年成長營業利益率預計將出現年成長營業利益率預計將出現年成長：鑒於紡織及服飾 零售 產業環境好轉，我們認 為2014會計年度 上半年 營業利益率將會回升至7%左右 （去年同期為2.0%）。 2014201420142014會計年度會計年度會計年度會計年度下半年下半年下半年下半年 獲利可望成長獲利可望成長獲利可望成長獲利可望成長：：：： 本中 心通路調 查顯示 ，相較於2014會計年度 第二季 ，公司已獲得大量紡織客戶的預訂訂單。德永佳美國客戶的預訂訂單約為60天，日本客戶約為90天。我們假設2014會計年度 上/下半年紡織訂單額將年增13%/16%。 與與與與同業相比同業相比同業相比同業相比，，，，評價評價評價評價 不高不高不高不高 。公司最 新的營運表現基本符合本中心預期。因此 ，我們暫不調整獲利預估。目前德永佳股價相當於2014會計年度預期本益比10.8倍，接近香港同業的評價水準。然而 ，德永佳2014會計年度股利殖利率高於香港同業 。本中心目標價9.40港元 係基於現金流量折現評價和本益比評價，平均計算而得，相當於2014/15會計年度預估每股盈餘的13.3倍/11.3倍。考量本中心 預計2013-15會計年度每股盈餘年複合 成長 率為17.6%，我們認 為本中心 評價應屬 合理 。 香港香港香港香港 ：：：：紡織品紡織品紡織品紡織品 、、、、成衣與奢侈品成衣與奢侈品成衣與奢侈品成衣與奢侈品 2013年年年年10月月月月9日日日日 報告研究員報告研究員報告研究員報告研究員：：：： 朱家傑朱家傑朱家傑朱家傑 CFA +852 3969 9521 peter.kk.chu@yuanta.com 元大 德永佳集團 (321 HK) 香港 ：紡織品 、成衣與奢侈品 2013-10-09 大中華探索系列大中華探索系列大中華探索系列大中華探索系列 第2 頁，共 6頁 圖圖圖圖1111：：：：香港香港香港香港////台台台台灣主要紡織業者灣主要紡織業者灣主要紡織業者灣主要紡織業者評價評價評價評價 比比比比較較較較 公司公司公司公司 代碼代碼代碼代碼 市值市值市值市值 （（（（百萬美元百萬美元百萬美元百萬美元）））） 本益比本益比本益比本益比 – 2013估估估估(倍倍倍倍) 股利殖利率股利殖利率股利殖利率股利殖利率(%) 主要主要主要主要 產產產產品類型品類型品類型品類型 香港上市同業香港上市同業香港上市同業香港上市同業 聯泰 311 HK 405 7.7 3.4 服飾 互太紡織 1382 HK 1,861 13.4 5.5 織物 申洲國際 2313 HK 4,907 15.5 1.8 織物/服飾 天虹紡織 2678 HK 1,613 9.6 3.3 紗線 魏橋紡織 2698 HK 702 7.2 3.5 紗線 平均平均平均平均-香港上市同業香港上市同業香港上市同業香港上市同業 10.7 3.5 台台台台灣上市同業灣上市同業灣上市同業灣上市同業 儒鴻 1476 TT 2,586 28.6 N.A 紗線/織物/服飾 聚陽實業 1477 TT 938 19.0 N.A 服飾 台南紡織 1440 TT 1,197 26.7 N.A. 紗線/織物 平均平均平均平均-台台台台灣上市同業灣上市同業灣上市同業灣上市同業 24.8 N.A. 德永佳 321 HK 1,340 10.8 6.8 紗線/織物/服飾 資料來源：Bloomberg預估 、元大 。註：股價均截至2013年10月9日。 圖圖圖圖2222：：：：美國美國美國美國 服飾零售額年服飾零售額年服飾零售額年服飾零售額年變動變動變動變動 -7.0%-2.0%3.0%8.0%13.0%18.0%Jan-10Mar-10May-10Jul-10Sep-10Nov-10Jan-11Mar-11May-11Jul-11Sep-11Nov-11Jan-12Mar-12May-12Jul-12Sep-12Nov-12Jan-13Mar-13May-13Jul-13 資料來源：美國人口調查局、元大 元大 德永佳集團 (321 HK) 香港 ：紡織品 、成衣與奢侈品 2013-10-09 大中華探索系列大中華探索系列大中華探索系列大中華探索系列 第3 頁，共 6頁 圖圖圖圖3333：：：：中美棉花價差不斷中美棉花價差不斷中美棉花價差不斷中美棉花價差不斷縮減縮減縮減縮減 -2,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000May-07Sep-07Jan-08May-08Sep-08Jan-09May-09Sep-09Jan-10May-10Sep-10Jan-11May-11Sep-11Jan-12May-12Sep-12Jan-13May-13Sep-13Price gap between China and US cotton (RMB/tonne) 資料來源：Bloomberg、元大 元大 德永佳集團 (321 HK) 香港 ：紡織品 、成衣與奢侈品 2013-10-09 大中華探索系列大中華探索系列大中華探索系列大中華探索系列 第 4 頁，共 6頁 資產負債表資產負債表資產負債表資產負債表 年初至年初至年初至年初至 三月三月三月三月 (HK$ 百萬元百萬元百萬元百萬元) 2012 2013 2014F 2015F 2016F 現金與短期投資 4,536 5,188 5,246 5,202 5,131 存貨 2,713 1,992 2,320 2,508 2,747 應收帳款及票據 683 616 642 697 766 其他流動資產 2,791 1,901 1,880 1,996 2,127 流動資產流動資產流動資產流動資產 10,724 9,696 10,088 10,403 10,771 長期投資 0 0 0 0 0 固定資產 2,145 2,028 2,228 2,528 2,828 什項資產 568 588 585 584 588 其他資產其他資產其他資產其他資產 2,713 2,617 2,813 3,113 3,417 資產總額資產總額資產總額資產總額 13,436 12,313 12,901 13,51