吉利汽车（175 HK）：休息一下

公司评级：中性（从优于大市降级）2013年10月9日吉利汽车（175 HK）该休息一下了 估值合理；下调至中性。鉴于吉利在过去三个月中上涨了48％，因此吉利的上升空间有限，因此我们将该股评级从“跑赢大盘”下调至“中性”。尽管我们仍然喜欢吉利的出口故事及其与沃尔沃的协同效应，但我们建议投资者在此水平上获利，并等待更好的切入点。我们维持4.40港币的目标价和13/14财年盈利预测。在香港上市的乘用车领域，我们最喜欢长城汽车（2333 HK，优于大市）和广汽集团（2238 HK，优于大市），因为它们的估值不高且潜在盈利潜力较大。 出口销售仍是增长动力。1-3月份，吉利的国内销量同比增长18.8％至31.1万辆，而出口销量则录得更好的同比增长22％至7.2万辆，占吉利同期总销量的19％。我们认为，俄罗斯和沙特阿拉伯将继续是该公司最大的出口市场。尽管某些新兴市场疲软，但我们预计2013财年吉利的出口销售同比增长20-25％，这在很大程度上要归功于公司改良的车型阵容。 令人鼓舞的SUV销售。尽管吉利SUV的销量从2012年首8个月的1.36万辆增长至2013年首8个月的40,400辆，但我们认为该公司在推出新SUV方面仍落后于当地同行。 2013年到目前为止，吉利GX7和SX7的月平均SUV销量约为5,000辆，我们认为这是贫乏的。尽管如此，我们认为2014财年GX7和新款帝豪EX8的更高出口销售将为14财年的SUV销售提供支持。预测与估值截至2011年12月31日的年度20122013F2014F2015F收入（人民币百万元）20,96524,62829,81734,18537,969净利润（万元）1,5432,0402,5812,9363,273修订（％）––0.00.00.0每股收益（人民币）0.190.260.300.340.38同比变化（％）12.036.015.413.411.2DPS（人民币元）0.030.030.040.040.05股息收益率（％）0.91.01.21.41.5市盈率（x）19.413.911.710.19.1市净率（x）3.32.32.01.61.4净资产收益率（％）15.215.416.515.314.8资料来源：CCBIS估算请阅读最后一页的分析师证明和其他重要披露中国/香港汽车何鸿nie(852) 2533 2486克曲(852) 2844 3601股价与国企指数港币5.24.84.44.03.63.22.82.42.01.61.2Jan-10 Jul-10 Jan-1 Aug-11 Feb-12 Sep-12 Mar-1313年10月吉利国企指数（重设）资料来源：彭博社HK $ 2.84 – 4.75 HK $ 37,406 / US $ 5,0018,80162.061.835.1(0.7)交易数据52周范围市值（m）已发行股份（m）自由流通量（％）3M每日平均T / O（百万股）3M每日平均T / O（百万美元）预期收益（％）– 1年2013年10月8日收盘价HK $ 4.41 HK $ 4.40（保持）价钱：目标： 吉利汽车（175 HK）2013年10月9日2吉利汽车–财务摘要收入证明资产负债表12月31日财政年度（人民币百万元）20122013F2014F2015F12月31日财政年度（人民币百万元）20122013F2014F2015F收入24,62829,81734,18537,969现金及银行结余4,1894,8226,7969,208收益成本(20,069)(24,152)(27,690)(30,755)贸易及其他应收款13,47616,33818,73220,805毛利4,5595,6656,4957,214库存1,8222,1172,4282,696其他流动资产368368368368汽车销售部门483,483560,841633,750697,125当前资产19,85523,64528,32333,078其他收入包括1,048980980980PPT7,0087,8298,5569,189政府补贴无形资产和商誉2,8142,5662,3182,070研发费用(1,483)(1,789)(1,983)(2,164)其他非流动资产1,7032,1982,1932,188行政费用(1,398)(1,501)(1,673)(1,809)非流动资产总计11,52512,59313,06613,447营业利润2,7253,3553,8204,221贸易及其他应付款项15,18316,87319,34521,487其他损益0000短期借款1,3792,5002,4802,480财务费用(195)(155)(135)(115)其他流动负债131131131131关联收入(2)(5)(5)(5)流动负债合计16,69319,50421,95624,097除税前溢利2,5293,1953,6804,101可换股债券84984900税务费用(479)(607)(736)(820)银行借款525167167167少数权益(10)(7)(8)(8)其他长期负债109109109109股东获利2,0402,5812,9363,273非流动负债合计1,4831,124276276每股收益（人民币）0.260.300.340.38股东权益12,88715,28618,82721,811每股盈利（港元）0.320.380.440.49少数权益317324332340权益总额13,20415,61019,15822,151现金周转财务比率12月31日财政年度（人民币百万元）20122013F2014F2015F12月31日财政年度（％）20122013F2014F2015F除税前溢利2,5293,1953,6804,101盈利能力折旧及摊销8609271,0211,115毛利率18.519.019.019.0营运资金变动1,503(1,468)(232)(201)营业利润率11.111.311.211.1其他(454)(522)(671)(776)净利润8.38.78.68.6经营性现金流4,4382,1323,7984,240鱼子15.416.515.314.8资本支出(1,076)(1,500)(1,500)(1,500)成长性其他(995)(346)154154销售收入增长17.521.114.611.1投资现金流量(2,071)(1,846)(1,346)(1,346)营业收入增长15.623.113.910.5净利润增长32.226.513.811.5借款变动(1,460)763(20)(0)每股收益增长36.015.413.411.2已付股息(170)(261)(323)(367)其他425(155)(135)(115)流动性融资现金流(1,206)347(478)(482)净债务/权益（％）净现金净现金净现金净现金现金变动1,1606331,9742,412现金开始3,0304,1894,8226,796现金，结束4,1894,8226,7969,208资料来源：公司数据，CCBIS估算 吉利汽车（175 HK）2013年10月9日3吉利月度销售吉利出口销售'000单位6560555045403530252015105070%65%60%55%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%(5)%(10)%(15)%(20)%(25)%单元12,50010,0007,5005,0002,500040%35%30%25%20%15%10%5%0%GX7（LHS）EC7（LHS）吉利销售（LHS）吉利同比（RHS）中国光伏同比（RHS）资料来源：公司资料资料来源：公司资料中国汽车行业估值矩阵出口量出口销售公司股份代号建银国际评分股价*（港元）市值（百万美元）FY13F2014财年每股收益增长（％）FY15FFY13F2014财年市盈率（x）FY15F乘用车制造商长城汽车2333港币跑赢大市44.423,16943121513.211.49.6东风集团489港币中性11.1812,428(4)968.88.07.5比亚迪公司1211 HK中性37.7014,2388871102788.041.132.4广汽集团2238 HK跑赢大市8.458,129140501715.810.28.7华晨中国1114 HK中性12.067,81749221214.111.310.1吉利汽车175港币中性4.415,00115131111.710.19.1平均25.215.312.9商用车（CV）制造商潍柴动力2338 HK没有评分30.656,93822161413.211.410.0中国重汽3808 HK没有评分3.821,356259452919.113.210.2庆铃汽车1122 HK没有评分2.317473311911.410.39.4平均14.611.69.9汽车经销商中升集团881港币跑赢大市12.703,12049502616.611.18.8中国正通1728港币跑赢大市5.201,48044213410.48.66.4宝新1293 HK没有评分7.652,51873352511.88.77.0永大3669 HK没有评分7.521,43230442213.59.47.7大昌行1828 HK没有评分6.481,527(5)261811.69.27.8平均12.89.47.5汽车及相关零部件信义玻璃868港元没有评分7.373,68266212214.011.59.4江森电气179港币没有评分5.652,599(3)8914.013.011.9敏思集团425港币没有评分14.962,07915131413.211.610.2兴达国际1899 HK没有评分3.9076196201712.710.69.0平均13.411.710.2*截至2013年10月8日的收盘价资料来源：彭博社，CCBIS估计3月11日至11月11日5月11日至11月11日7月11日至8月11日11月11日至11月11日11月11日至11月12日至12月12日3月12日至12月12日5月12日至12月12日12月12日至12月12日至10月12日至11月12日至12月12日至13月13日至2月13日至3月13日至4月13日至5月13日至6月13日至6月13日1月10日-3月10日-5月10日-10月10日-9月10日-11月10日-1月11日-3月11日-11月11日-9月11日-11月11日-11月12日-3月12日-5月12日-7月12日-9月- 12月12日至1月13日3月13日至5月13日7月13日 吉利汽车（175 HK）2013年10月9日4吉利汽车–损益表12月31日财政年度（人民币百万元）201120122013F2014F2015F1H122H121H132H13F收入20,96524,62829,81734,18537,96911,17713,45114,85514,962收益成本(17,145)(20,069)(24,152)(27,690)(30,755)(9,237)(10,832)(12,008)(12,144)毛利3,8204,5595,6656,4957,2141,9402,6192,8472,818毛利润率18.218.519.019.019.017.419.519.218.8汽车销售部门421,385483,483560,841633,750697,125222,390261,093263,544297,297其他收入，包括政府补贴9971,048980980980747301552428研发费用(1,359)(1,483)(1,789)(1,983)(2,164)(659)(824)(821)(968)行政费用(1,100)(1,398)(1,501)(1,673)(1,809)(642)(756)(793)(708)营业利润2,3582,7253,3553,82