中证期货研究部 www.citicsf.com 更多资讯和研究 请关注本司网站 潘翔 甲醇研究员 邮箱：px@citicsf.com TEL：18520805943 相对指数表现： 90 100 110 120 130 Feb-11Jul-11Dec-11May-12Oct-12CSFENCVIX中证研究|能源化工季报2013-10-08 甲醇市场曙光初现，但逆袭之路道阻且长 摘要： 三季度强势反弹，情理之中意料之外：在半年报《市场结构性调整，甲醇处于黎明前的黑暗》一文中，我们对下半年甲醇走势持谨慎乐观的态度，预测下半年价格呈现冲高回落的格局，从目前来看，3季度整体价格表现从趋势上符合我们的预期，但是从幅度上略超出我们的预期，由于季节性检修以及进口回落导致的国内外甲醇供应同时削减，令价格剧烈上升，华东现货价格创3年来新高，可以说3季度的行情是典型的供应主导型，供不应求导致库存低位，生产企业挺价意愿加强，从7月份以来来自供应方面的因素持续发酵，虽然有所反复但是整体偏紧格局越演越烈，是价格触底反弹的主要原因 国内产量惊现“天花板”，引发产能过剩再思考：从目前国家对煤化工项目的态度上看，出于环保以及能耗等考虑仍较为谨慎，对于甲醇等产能过剩项目而言更是如此，目前国家已经将煤制甲醇门槛设置到了100万吨以上，严禁新建规模以下项目；而对于天然气制甲醇，考虑到天然气在我国属于稀缺资源，发改委更是在《天然气利用政策》将天然气制甲醇项目列为禁止类，焦炉气制甲醇门槛相对较低，在10万吨以上，从目前投产的项目来看，多以前期获批项目为主，目前联醇以及小产能项目逐步退出，甲醇行业装置大型化规模化的趋势正在形成，而相对落后产能将被逐步淘汰，产能利用率有望提升 需求拉动有限，重点关注外采MTO进展：对于甲醇需求我们仍根据两条主线进行跟踪与分析，其中传统的甲醛以及二甲醚需求相对刚性，但未来空间较小，对甲醇的需求变化主要体现在季节性以及下游企业的生产备货周期上的变化，这是在第一条主线，而第二条主线是甲醇制烯烃以及甲醇汽油等新兴需求，尤其是MTO项目的新建投产等进度是市场关注的焦点，我们也会在本次月报中以南京惠生为例铺开对MTO项目进行分析 甲醇市场曙光初现，但逆袭之路道阻且长：从三季度甲醇市场出乎意料的阶段性供不应来看，甲醇行业产能过剩理论已经经不起推敲，长期停工不开的装置以及非连续生产的联醇装置不能计入有效产能，而从目前市场供需格局上看，由之前的供大于求逐渐转向供需平衡的过程，需求提升以及产能增速放缓将促使行业良性发展，因此我们对甲醇行业的看法仍旧维持半年报观点，长周期上看多甲醇，对于四季度甲醇观点，10月份将承接9月份偏强走势维持高位震荡，旺季刚需支撑有效，预计价格高点300011、12月份临近年末下游企业停车较多，市场逐步由旺转淡，预计价格将高位回落至2750至2800 操作建议回顾： 图1：三季度甲醇期货ME1309合约操作建议回顾 资料来源：中证期货研究部 26502700275028002850290029503000Sep/26Sep/17Sep/10Sep/03Aug/27Aug/20Aug/13Aug/06Jul/30前期多单离场1401多单续持 中证研究|能源化工季报 2013年10月8日2 / 12 目录 摘要： ..................................................................................................................................................... 1 操作建议回顾： ...................................................................................................................................... 1 一、三季度强势反弹，情理之中意料之外 .............................................................................................. 3 二、国内产量惊现“天花板”，引发产能过剩再思考 .............................................................................. 7 三、需求拉动有限，重点关注外采MTO进展 ........................................................................................ 9 四、甲醇市场曙光初现，但逆袭之路道阻且长 ..................................................................................... 11 免责声明 ............................................................................................................................................... 12 图目录 图1：三季度甲醇期货ME1309合约操作建议回顾 ................................................................................ 1 图2：我们半年报中对下半年甲醇走势趋势预估 .................................................................................... 3 图3：期货价格以及基准地现货价格走势单位：元/吨 ........................................................................... 3 图4：现货各地市场价格Q3走势较为一致单位：万吨 ......................................................................... 4 图5：甲醇产能分布图（椭圆越大表明产能越大） ................................................................................ 4 图6：我们半年报中对下半年甲醇走势趋势预估 .................................................................................... 5 图7：3季度甲醇进出口数据异常，但剔除掉船期延误等影响，逻辑依然不变单位：万吨 ................... 6 图8：6月份到港船期部分延迟7月抵港单位：吨（卸载量） ............................................................... 7 图9：进口倒挂的格局已经扭转，盈利相对改善单位：万吨 .................................................................. 7 图10：我国甲醇行业经历了3次投产高峰单位：万吨 .......................................................................... 7 图11：产量增速逐步放缓，产量惊现“天花板”单位万吨 ................................................................... 7 图12：甲醇生产装置、原料以及生产工艺构成复杂，不能用数据一概而论 .......................................... 8 图13：甲醛二甲醚需求延续季节性但变动不大单位：万吨 ................................................................... 9 图14：烯烃与甲醇汽油的需求势头正猛单位：% ................................................................................... 9 图15：非一体化甲醇制烯烃项目不完全统计 ....................................................................................... 10 图16：三季度以来整体供需格局上看，出现了阶段性的供不应求单位：万吨 .................................... 11 表目录 表格 1：Q3、Q4基本面变动及预测 ..................................................................................................... 5 表格 2：不同类型的MTO/MTP项目对市场影响各有不同 .................................................................. 10 中证研究|能源化工季报 2013年10月8日3 / 12 一、三季度强势反弹，情理之中意料之外 1.1三季度价格剧烈上行，幅度超出市场预期 三季度以来甲醇触底反弹，截止到今日反弹幅度已达到15%，从我们在半年报中对甲醇期货价格趋势的预估来看，方向上大致符合，但价格上升的速度以及幅度均超出我们的预期。 图2：我们半年报中对下半年甲醇走势趋势预估 资料来源：中证期货研究部 图3：期货价格以及基准地现货价格走势 单位：元/吨 资料来源：wind中证期货研究部 而从现货方面看，价格上升更为猛烈，自三季度反弹以来，现货价格反弹幅度累计达到了32%，按照甲醇业内的说法是近几年甲醇行情最好的年份，从现货的价格上看，已经突破了近几年价格运行2500—3000的大区间，下半年甲醇市场持续火爆，8月份西北甚至出现了一车难求的局面，实在令人惊讶。 2500260027002800290030003100320033007月8月9月10月11月12月201120122013forcast-300-200-10001002003004005006002500270029003100330035003700Sep-12Nov-12Jan-13Mar-13May-13Jul-13Sep-13基差江苏市场价格期货结算价半年报中料下半年呈现先扬后抑格局 实际涨幅超过我们以及市场的预期，港口现货方面尤其强势 潘翔 甲醇研究员 TEL;18520805943 MAIL：px@citicsf.com 中证研究|能源化工季报 2013年10月8日4 / 12 而从基差的角度上看，从7月4日开始持续走强并在7月底由负转正，8、9月份开始基差走强并超过300元/吨，对于基差我们认为不宜过度解读，除去供应偏紧，现货为王、近强远弱的影响外，交割库区位以及升贴水设置都对期货价格造成一定影响，扭曲正常期现结构，而其中要注意的是，所谓的期货偏离现货指的是江苏基准地的现货价格，但是自从交易所增加非华东地区交割库之后，期货价格开始向现货价格更低的地区