中证期货研究部 www.citicsf.com 更多资讯和研究 请关注本司网站 农产品组： 侯峻 （油脂） 0755-83212747 houjun@citicsf.com 从业资格号F0238672 王聪颖（白糖） 0755-83213347 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 吴向科（豆类） 0755-82537903 wxk@citicsf.com 从业资格号F0272332 投资咨询号Z0002829 陈静（棉花） 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 近期相关报告： 《中证期货豆类期现成本追踪及期货价格估值参考》 【中证农产品投资策略周报】 【中证农产品（豆类）2013年8月报——美豆生长关键月份，整体弱势格局下市场恐分化】 【中证农产品（豆类）2013年9月报——天气担忧促豆类上涨，9月面临宽幅震荡】 中证研究|农产品2013年四季度报（豆类） 2013-10-08 美豆相对底部初步探明，四季度豆类下跌空间有限 本期摘要 四季度观点： 天气问题致13/14年度美豆产量恢复不及预期，北半球大豆库存仍处偏紧状态。8月中旬之前由丰产预期主导的价格下跌之后，美豆自低位快速上涨，目前相对底部区间已经初步探明，价格再次回到1200美分概率较小。四季度豆类下跌空间较为有限，同时豆粕强于豆油的格局将难以转换，因中国需求较好，内强外弱的格局将延续。 关键因素： 1、美豆13/14年度产量恢复不及预期，北半球库存仍较为紧张 2、产区开始收获，后期仍有微调但产量恢复不及预期已成事实，当季美豆价格区间探明 3、国内四季度豆粕需求将保持旺盛，油脂在价值洼地也将吸引资金持续关注 4、第四季度 经历南美播种季，大豆玉米比价优势尽显将刺激南美产量继续增加，长期而言全球豆类供应趋于宽松 价格预期及操作建议： 连豆：1401合约价格震荡区间【445 0,4850】，区间操作 豆粕：9月6日介入的1401合约多单继续持有，参考3550离场。后期如遇调整，仍可继续逢低买入 豆油：1401合约围绕7000元一线反复震荡筑底，等待后期在7000元一线企稳之后的多单机会，否则继续观望 市场风险： 美国收获期间天气好转刺激产量有所回升；南美种植面积扩大超预期；下游需求紧缩等 中证研究|农产品2013年四季度报（豆类） 2013年10月8日 2 / 14 目录 本期摘要 ...................................................................................................................................................................... 1整体观点： .................................................................................................................................................................. 3一、 美豆13/14年度产量恢复不及预期，北半球库存仍较为紧张 .................................................................... 3二、 产区开始收获，后期仍有微调但产量恢复不及预期已成事实，当季美豆价格区间基本探明 ................ 52.1美国开始收割过程，后期仍有微调但产量恢复不及预期已成事实 ......................................................... 52.1结合同比和环比价格走势，当年度美豆价格区间基本探明 ..................................................................... 6三、 国内四季度豆粕需求将保持旺盛，高基差继续维持促连粕强于外盘，油脂在价值洼地也将吸引资金持续关注 .......................................................................................................................................................................... 73.1养殖业进入季节性旺季，豆粕需求旺盛 ..................................................................................................... 73.2美湾基差居高不下，进口大豆成本稳定，豆粕成本上升 ......................................................................... 93.3基差高企支持国内豆粕期货价格易涨难跌 ............................................................................................... 103.4粕强油弱格局维持，但油脂处于价值洼地，资金关注度加大 ............................................................... 11四、 第四季度经历南美播种季，大豆玉米比价优势尽显将刺激南美产量继续增加，长期而言全球豆类供应趋于宽松 .................................................................................................................................................................... 124.1十月份南美集中播种，大豆玉米比价优势刺激大豆种植面积继续增加 ............................................... 124.2长期而言全球供需格局趋于宽松 ............................................................................................................... 12免责声明 .................................................................................................................................................................... 14 图表目录 图 1： 美国大豆供需平衡表 单位：万吨 % ................. 4图 2： 美国大豆库存消费比及环比变动走势图 ........................................................................................ 4图 3： 美豆历年来11月合约摘牌价格和产量变动走势图 单位：美分 万吨 .............. 6图 4： 美豆11月合约价格走势图 单位：美分 .............. 7图 5： 猪肉价格变动 单位：元/公斤 ...................................................................... 8图 6： 猪粮比价走势 ................................................................................................................................... 8图 7： 全国生猪存栏和能繁母猪存栏 单位：万头 ...................................................................... 8图 8： 历史生猪存栏变动对比 单位：万头 ............................................................................ 8图 9： 美湾及南美港口基差对比 单位：美分/蒲式耳 ............................... 9图 10： 进口美豆到港成本及一月合约压榨利润 单位：元/吨 ..................... 9图 11： 国内期货盘面各合约豆粕套保成本 单位：元/吨 ................... 10图 12： 豆粕和豆油基差 单位：元/吨 ...................................................................... 11图 13： 豆粕各合约套保基差 单位：元/吨 ........................................................................ 11图 14： 棕榈油收盘价格和持仓量 单位：元/吨 万手 ............................................................................ 11图 15： 豆油收盘价格和持仓量