经济学：微调措施提升了经济数据

C中国经济1中国2013年9月26日Ë经济学微调措施提升经济效益8月13日的所有经济数据都超出了市场预期，这表明鉴于政府最近的微调措施，经济状况正在改善。我们预计这将在13年4季度/ 3季度为经济增长带来上行风险。但从长远来看，我们认为，鉴于经济结构调整的需要，增长将会放缓。我们对9月13日数据的预测： 制造业PMI：51.5CPI：同比增长2.9％PPI：同比-1.4％ 固定资产投资：同比20.4％IP：同比增长10.5％ 零售额：同比增长13.5％ 出口：同比5.2％;进口：同比4.0％制造PMI超出市场预期，8月13日上涨0.7pt至51.0政府最近的扶持措施直接推动了大型企业的发展。固定资产投资也是由于国家主导的投资回升，8月13日的上涨也令市场感到意外。增长同比增长20.3％（市场共识：同比20.2％； 13年7月：同比20.1％）。知识产权w由于经济稳定和电力生产增长较快，该价格高于8月13日的预期。 IP增长在8月13日进一步加速至同比10.4％（市场共识：同比9.9％，7月13日：同比9.7％）。零售销售汽油和住房相关产品的销售在8月13日的增长推动了经济增长。8月13日，增长回升至同比13.4％（市场共识：同比13.3％，7月13日：同比13.2％）。贸易。出口增长超过市场共识，而进口增长低于市场预期。我们认为欧洲的复苏和低基数效应是出口数据改善的原因，但由于补充库存的过程尚未完全开始，进口增长仍保持缓慢。大宗商品。反映8月份总进口低于预期的情况，8月份铜和铁矿石进口从7月份开始降温，反映出有限刺激措施支持的基本需求不够强劲，也就是说，出口高于预期（在持续增长的支持下）。外部市场的复苏）（如果可持续的话）将有助于减少国内供过于求。油。8月份需求稳定在1,420万吨，而7月份为1,440万吨，我们认为这反映了当前国内经济的稳定和对石油产品的需求。重要信息请参见最后一页。张凡 （8621）5404 7225分机817 严实 （8621）5404 7225分机804 刘海伦 (852) 2236 2中国经济学2003年1月= 1001501301109070503020032004经济活动指数OECD中国综合领先指标（RHS）20132009201020112012200620072008200525201510502007200820092010201120122013国内生产总值科强指数（RHS）4035302520151050161514131211109876经济活动指数由于经济数据好转，8月13日的经济活动指数（EAI）继续提高。EAI在8月份创下17个月来的新高，至69.97，而7月份为65.29，这主要归因于工业部门的改善。制造业PMI数据好于预期，工业生产增长，电力消耗增长以及其他数据表明，中国经济自7月13日以来的稳定措施已趋于稳定。但是，经合组织中国综合领先指标数据在7月13日的11.09与6月13日的11.11几乎保持不变。但是，鉴于本月经济状况的改善，我们预计8月13日的读数将温和反弹。Keqiang指数上升是经济稳定的另一个迹象。该指数从7月13日的8.4％升至8月13日的11.0％，三个月移动平均值也从6.1％升至8.4％，这表明中国的经济活动在最近几个月有所改善。图1：经济活动指数和经合组织中国综合领先指标资料来源：彭博社，大华继显图2：科强指数资料来源：CEIC，大华继显 3中国经济学采购经理指数由于政府最近采取的扶持措施直接推动了大型企业的增长，制造业PMI的上涨令市场感到意外。改善的数据表明，中国经济正在稳定，但是补货的速度仍然缓慢，因此，我们对中期的经济复苏速度保持谨慎。我们认为官方制造业PMI将在9月13日进一步反弹至51.5。制造业PMI于8月13日创下16个月以来的新高，高于市场预期的50.6，升幅为0.7pt，至51.0。汇丰（HSBC）的制造业PMI也创下4个月新高，为50.1（7月13日：47.7）。这两个指数的反弹表明中国经济正在稳定。大型企业的制造业PMI上升1.0个百分点至51.8，中型企业的制造业PMI保持不变在49.6，而小型企业的制造业PMI下降0.2个百分点至49.2。需求改善的迹象。作为制造业的领先指标，8月13日新订单的分类指数上升1.8点，至52.4。尽管读数仍低于历史平均水平，但新订单的16个月高位表明需求正在回升，特别是对于大型企业（+ 2.2pt至53.8；中型企业+ 1.5pt至50.3，小型企业+ 0.3pt至49.8）。我们认为，随着大公司的订单流向小企业，汇丰制造业PMI在未来几个月将面临上行风险。补货过程已经开始？我们看到补货的迹象，尽管不是很明显。采购库存和制成品库存数字在8月13日反弹（+0.4点至48.0和+0.3点至47.6），但步伐仍然缓慢，表明企业仍对经济复苏的步伐保持谨慎。企业很可能会从存储生产材料开始（采购数量加速到52.0，+ 2.0pt），并且在稳健恢复后将转向成品。就业数据录得五个月高位。就业状况指数在8月13日继续改善，上升0.2点至49.3，表明劳动力市场仍然健康。因此，政府没有必要实施大规模的刺激措施，但是将会有更多的微调措施来支持经济。制造业采购经理人指数高于预期表明政府的支持正在生效。自7月13日以来，政府宣布了一系列支持性政策，例如在铁路项目上增加投资，加快城市基础设施的改善，促进信息消费和环境保护问题。我们认为，这是8月13日制造业PMI改善的主要原因。如前所述，大型企业在获得政府的订单和资金支持方面具有优势，因此我们通常首先观察到它们的改进。目前，中小型企业的经济活动仍然弱于大型企业，这表明小型企业仍存在不利因素。鉴于大企业的订单将流向小企业，我们预计中小企业将在未来几个月内有所改善。来自海外市场的潜在支持。欧元区的制造业PMI在8月13日创下26个月以来的新高，为51.4（+1.1），德国的读数上升了1.1个百分点，至51.8（25个月来的高点），指示改善经济欧洲的情况。同时，美国制造业采购经理人指数也从8月13日的55.7迅速上升至55.7。7月13日为53.7。鉴于新订单子指数的改善，美国很有可能保持经济复苏的步伐。 4中国经济学65605550454035302005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 20137065605550454035302005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013输出新订单706560555045403530252005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013新出口订单进口货706560555045403530252005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013成品库存产品采购数量图3：PMI8月137月13ppt chg整体PMI51.050.30.7输出量52.652.40.2新订单52.450.61.8新出口订单50.249.01.2订单积压44.844.70.1成品库存47.647.30.3购买数量52.050.02.0进口货50.048.41.6输入价格53.250.13.1采购库存48.047.60.4就业机会49.349.10.2供应商的交货时间50.450.10.3资料来源：中国物流与采购联合会（CFLP），大华继显图4：制造PMI图5：输出和新订单资料来源：CEIC资料来源：CEIC图6：新的出口订单和进口图7：库存和采购量资料来源：CEIC资料来源：CEIC 5中国经济学消费者物价指数和生产者物价指数CPI符合市场预期，但高基数效应略微抵消了8月13日CPI的上涨。9月13日，恶劣的天气条件仍将是影响CPI的关键因素。东北省份的洪水和中国中部的干旱将对谷物价格施加上行压力。我们预计9月13日CPI将同比增长2.9％。CPI可能会在13年第四季度中期达到峰值（基数相对较低）（同比约3.2％），然后在12月13日略微下降至同比约3.0％。2013年全年CPI预计将同比增长2.6％。在政策方面，我们预计货币立场不会发生任何变化正如我们已经看到的经济稳定迹象；政府只会使用微调措施来稳定经济。8月13日的CPI略有放缓，主要是由于8月12日的基数较高。8月13日的CPI同比增长2.6％（或环比+ 0.5％），低于7月13日的同比2.7％，但符合市场预期。食品价格上涨仍然是推动整体CPI上涨的主要因素在一个月内。由于8月12日基数较高，食品价格上涨的速度从8月13日的5.0％降至8月13日的4.7％（同比）。尽管华东和中部地区极高的气温推高了蔬菜价格，高基数效应将蔬菜价格的增长从7月13日的11.8％降至8月13日的5.2％。猪肉价格继续保持上升趋势，8月13日同比增长6.0％，而7月13日同比增长3.1％。在供应方面，种猪的数量继续放缓至7月13日的4,960万头，即同比增长0.4％，而同期为0.9 6月13日同比增长％。但是，生猪数量从6月13日的4.521亿头（同比-2.2％）略增至7月13日的4.575亿头（同比-1.0％），这表明猪肉价格的增长将在未来几个月保持温和。图8：CPI--------------- yoy％chg ------------妈妈％八月13七月13 ppt chg chg总CPI2.62.7(0.1)0.5餐饮4.75.0(0.3)1.2住宅2.62.8(0.2)0.2娱乐，教育和文化用品1.21.3(0.1)0.0医疗相关和个人用品1.21.20.00.1烟草，酒和用品0.00.2(0.2)0.0交通通讯0.0(0.1)0.10.2家庭设施，物品和服务1.41.40.00.1服装2.22.20.0(0.2)资料来源：CEIC，中国国家统计局，大华继显维持货币政策，但使用微调措施来支持经济。鉴于制造业数据好于预期，政府不太可能改变其对货币政策的立场。他们将只是保持审慎的货币政策，并使用公开市场操作来调整流动性水平并控制银行间利率。政府还可能加快利率自由化的步伐，这是一种市场导向的改革形式。在财政政策方面，由于就业条件保持健康，我们预计不会实施任何大规模的投资计划。政府将在未来几周继续使用微调措施，以维持稳定的经济增长。在8月13日至12月13日之间，我们将支出人民币2,300千元的财政支出，这将是政府支持经济的主要策略。 6中国经济学生产者价格指数消费物价指数（妈妈％chg）3.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.02008201320122011201020092005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 201320082009201020112012（米）525150494847464544420470460450440430（米）480低基数效应和投入品价格上涨将推动PPI反弹。PPI在8月13日从7月13日的-2.3％反弹至-1.6％同比（但环比增长0.1％），而市场普遍预期为-1.7％。制造业采购经理人指数的回升表明需求正在逐步恢复。此外，2H12的低基数将有助于PPI在未来几个月反弹。同时，作为PPI的领先指标，输入价格子指数已升至6个月高点（8月13日为53.2，而7月13日为50.1），表明未来三个月PPI有上行风险。我们预计PPI在9月13日进一步反弹至同比-1.4％，但将保持在负数区域，直到2014年第一季度末。图9：CPI和PPI（同比％）图10：CPI和PPI（同比％）资料来源：CEIC资料来源：CEIC图11：食品和服务价格图12：生猪数量资料来源：CEIC资料来源：CEIC-5.0-10.0200820092010201120122013消费物价指数5.00.0生产者价格指数（同比变化％）15.010.0-2.0食品CPI（RHS）-3.0-5.015.010.05.00.020.0服务CPI（同比变化chg