消费者–中国：市场反馈–谨慎情绪

地区早报请参阅最后一页上的重要通知第2页，共21页2消费者–中国市场反馈–谨慎情绪2013年9月18日，星期三超重（保持）行业更新上周，我们遇到了一些投资者，他们对中国的消费行业保持谨慎，因为零售商的销售表现令人失望。总体而言，投资者持有大量现金，并且正在寻找购买机会，但非常有选择性。维持中国蒙牛，恒安，华晨，中盛和佐丹奴的买入评级。主要卖主是吉利，东风汽车和百盛零售。维持市场重量。什么是新的 上周我们在东盟地区会见了投资者。考虑到政策风险和相对于其他市场的较高估值，投资者在消费领域仍保持谨慎，部分投资者仍在整个中国市场观望。一些投资者持有大量现金，并打算购买。 随着反腐败运动的继续，投资者也将注意力集中在对中国政府官员和领先企业的持续调查中。大多数人都对在中国开展礼品活动感兴趣，但我们应该很快看到改善。 投资者有兴趣知道哪些细分市场的盈利预期会出现意外，哪些将会出现进一步的下跌。总体而言，我们看到对百货商店和品牌等败笔股票的需求在增加。在过去一年中，由于估值下降了一半以上，并且在政府的反腐败运动和零售空间供过于求的情况下，百货商店陷入困境，一些投资者开始密切关注这一领域。一般讨论继续围绕特许权使用费率，销售趋势，在线零售商的竞争以及谁可能是赢家进行。 在今年明显好于其他行业的汽车行业中，一些投资者正在关注汽车零部件库存。同时，大多数人都喜欢我们的经销商而不是汽车制造商。 在主要食品领域，最常问到的问题是康师傅（322 HK /持有）和统一企业（220 HK /卖出）之间持续的价格战，当方便面的非理性价格竞争将停止时，我们的长期观点段。鉴于惠山乳业即将上市以及中国并购和婴儿配方奶粉的最新消息，我们对乳制品领域也有相当大的兴趣。行动 我们的首选仍是中国蒙牛（2319 HK /买入），因为其作为行业整合者的稳固地位。我们也看好恒安（1044 HK /买入），因为恒安拥有强大的品牌资产，并有能力利用已建立的平台来扩展产品范围。华晨汽车（1114 HK /买入）仍然是我们首选的汽车制造商，因为我们预计未来12个月内一系列新车型将推动盈利增长。尽管今年东盟市场增长放缓，但佐丹奴的收益仍应受到中东和大中华区业务改善的提振。它仍然是我们的首选零售。部门催化剂 由于2H12的基数较低，促销活动减少以及价格战缓解，同店销售增长有所改善。由于只有少数几家消费类公司会发布季度业绩，因此任何复苏迹象都将支持股价表现，热门行业精选 大华继显最佳消费者选择当前目标2013F股票价格聚乙烯公司代码（HK $）（HK $）（X）热门购买佐丹奴709港元7.228.6515.261114华晨中国HK 231912.5417.513.94蒙牛香港34.3537.2431.38资料来源：大华继显泰瑞（Renee Tai）分析师+852 2826 1324 地区早报2013年9月18日，星期三请参阅最后一页上的重要通知页PAGE 3 of 213必需品 由于经济复苏的迹象仍然疲弱，对自由裁量权的观点分歧很大。总体而言，鉴于零售空间供过于求，长期投资者现在正在寻找具有可持续发展网络的品牌，而不是分销商，可以利用这些网络来实现未来的增长。尽管如此，一些现在，我们正在考虑库存下降的股票，包括百货商店，因为当前的估值和估计应该已经将主要负面因素都考虑在内。对于奢侈品零售商而言，投资者想知道明年的增长是否会加速，反贪污运动是否仍在影响该行业。对于长期投资者而言，兴趣集中在大盘股上，包括百丽（1880 HK /持有）。 由于惠山乳业在香港上市，因此中国乳业引起了极大的兴趣。鉴于往绩不佳，人们仍然担心乳品部门的安全问题，但对合并的情况感兴趣。康师傅和统一中国区也吸引了我们所见到的大多数客户，因为人们对大宗商品仍然抱有浓厚的兴趣，而大宗商品仍然是较安全的细分市场，可提供增长和对更广泛的中国消费的敞口。此外，投资者正在寻找长期业务和利润可持续的公司。 由于李宁（2331 HK /卖）的股价并未反弹，但安踏（2020 HK /未评级）迄今已升值逾60％，我们对运动服板块产生了一定兴趣。李宁的股价与包括特步（1368 HK /卖出）在内的较小同业相当，一些投资者问及随着外国竞争的加剧，李宁品牌的长期可持续性。一般讨论集中在渠道库存，现金状况和股息支付的潜在下行风险上，因为高股息收益率一直是股价表现的关键支撑。 在汽车领域，大多数人都同意我们的观点，鉴于到1H13的强劲增长，2H13的销售将会放缓。除华晨以外，我们通常比经销商更偏向于经销商，因为大多数人都同意售后服务，因为售后服务是一项高增长，高利润率的业务，将弥补销售的放缓。一个备受争议的问题是，我们是否预见到经销商一级的库存会增加。 除少数认为餐饮业风险过大的投资者外，鉴于中国在食品安全方面的不良记录，鉴于投入成本（不包括原料奶）并未如预期的那样增长，客户对下游主要食品普遍持乐观态度。投资者询问下游大宗商品公司的股价是否已经反映出较低的原材料成本，因为它们的估值仍是消费者中最高的。关键库存建议股份代号公司评分价格（港币）目标价（港元）市场帽（百万美元）----- 2012（X）---- PE ----2013F（X）----- 2014F（X）---2012（X）EV / EBITDA 2013F（X）---2014F（X）---- P / B --- 2013F（X）------2014F（X）鱼子2013F（％）股息收益率2013F（％）2319 HK中国蒙牛购买34.437.28129.238.131.422.019.115.211.53.53.112.00.8709港元佐丹奴购买7.28.71455.616.515.313.510.89.28.23.63.325.65.51114 HK华晨购买12.517.58140.321.513.910.81446.3515.0310.93.83.024.71.01044 HK恒安购买91.096.714450.431.828.123.622.019.316.27.26.326.32.13308 HK金鹰购买11.813.52817.715.215.013.29.49.28.12.92.521.92.1590港币六福购买25.427.81922.010.511.810.18.27.77.72.02.020.13.8881港币中升购买12.013.02948.424.418.014.213.410.08.12.11.813.91.31728港币正通购买5.16.51459.215.011.79.19.47.56.21.21.012.20.1489港币东风卖11.48.512666.78.59.29.44.74.13.81.21.123.61.9175港币吉利卖4.23.44438.312.212.812.16.96.05.21.81.515.71.23368 HK百盛零售卖3.22.51172.88.511.310.54.85.04.61.21.111.24.1资料来源：彭博社，大华继显 地区早报2013年9月18日，星期三我们基于从我们认为可靠的来源获得的信息来编制本文档，但是我们对其准确性，完整性或正确性不做任何陈述或保证，也不承担任何责任。本文包含的观点仅是大华继显研究私人有限公司的观点，如有变更，恕不另行通知。本文档中包含的任何建议均未考虑特定的投资目标，财务状况和任何特定收件人的特定需求。本文件仅供收件人参考，不能代替收件人的判断。本文档不是也不应解释为购买或认购或出售任何证券的要约或要约邀请。大华继显及其关联公司，其董事，高级管理人员和/或雇员可能拥有或拥有本文提及的任何证券或与之相关的任何证券的头寸，并可能不时增加或处置任何此类证券。大华继显及其关联公司可能担任做市商或承担了本文所述公司证券（或与之相关的投资）的承销地位，并可能在主要的基础上将其出售给客户或从客户那里购买，也可能执行或寻求为这些公司或与之有关的公司提供投资银行或承销服务。大华继显（U.K. Hian）（U.K. Hian（U.K.）Limited）是大华继显（UOB Kay Hian）的子公司，仅向机构客户分发大华继显（UOB Kay Hian）的研究成果，是2000年《金融服务和市场法》（Financial Services and Markets Act 2000）的授权人士，受金融服务管理局（FSA）的监管。在美利坚合众国，该研究报告由大华继显（U.S.）公司（“ UOBKHUS”）对此内容承担责任。 UOBKHUS是在美国注册的经纪交易商。S. 证券交易委员会，是大华继同的关联公司。 任何US. 希望通过本文提及的任何证券进行交易的接收本报告的人，应联系UOBKHUS，而不是其关联公司。 本文中的信息是从可靠的来源获得的，并且本文中的任何意见均基于被认为可靠的来源，但是我们不代表其准确性或完整性，因此也不应以此为依据。 本文中的所有观点和估计均反映我们对本报告之日的判断，如有更改，恕不另行通知。 本报告无意成为要约或要约的购买或出售本文中提及的证券的要约。 有时，准备本报告的公司或其关联公司，或该公司或其关联公司的委托人或雇员可能在此处提及的证券中拥有头寸，或持有与此有关的发行人的期权，权证或权利，或此类发行人的其他证券并可能在任何这些证券的交易中建立市场或以其他方式充当委托人。 任何此类非U。S. 个人在发布本报告之前可能已经为自己的账户购买了本文提及的证券。有关本文所指证券的更多信息，可应要求从UOBKHUS获得。MCI（P）122/03/2013RCB注册编号198700235E第21页，共21页