银行行业近期投资逻辑梳理：积极配置时点来临

请务必阅读正文之后的重要声明部分 银行II 近期投资逻辑梳理：积极配置时点来临 评级：增持 前次： 中性 分析师 联系人 程娇翼 蔡闽 S0740510120019 021-20315942 021-20315179 caimin@r.qlzq.com.cn chengjy@r.qlzq.com.cn 吴晨 2013年9月13日 wuchen@r.qlzq.com.cn基本状况 上市公司数 16 行业总市值(百万元) 4860027.57 行业流通市值(百万元) 2838151.25 行业-市场走势对比 重点公司基本状况 重点公司 指标 2012A 2013E2014E平安银行 股价(元)15.6 13.4713.47摊薄每股收益(元)2.62 1.641.87总股本(亿股)51.23 92.4592.45总市值(亿元)799.24 1121.371121.37浦发银行 股价(元)9.92 12.2512.25摊薄每股收益(元)1.83 2.082.34总股本(亿股)186.53 186.53 186.53 总市值(亿元)1850.42 1964.211964.21兴业银行 股价(元)16.69 12.6912.69摊薄每股收益(元)2.73 2.19 2.54 总股本(亿股)127.02 190.53190.53总市值(亿元)2119.96 2391.152391.15备注：重点公司排列顺序为：本公司推荐一、本公司推荐二、本公司推荐三 投资要点  事件：受到11日李克强在2013夏季达沃斯论坛上提到加快金融体制改革的影响，今日金融改革及民营银行概念股、券商、信托、银行大幅上涨，涨幅第一，金融股涨愈4%，上市银行涨幅3.5%。  投资建议：银行股基本面平稳，同业监管预期+宏观环境下的经营压力+资产质量压力仍在，但我们判断，经济数据超预期扭转此前悲观情绪，积极政策（如自贸区、优先股、金融改革）将带动行业估值提升，弱复苏背景下过渡收紧银根概率不大。故从经济面、政策面、资金面上判断，银行股防御价值凸显，积极配置时点来临。我们认为行业1.1-1.2X的PB水平基本合理，市场情绪乐观情况下可达1.2-1.3XPB，若继续向上则需要更强的经济因素来支持。  宏观经济回暖，风险偏好上升。根据齐鲁宏观组的观点，Q3经济企稳，处于逐步复苏中：7月工业增加值和固定资产投资出现企稳止跌态势；8月PPI同比增速较7月有所回升，自3月以来环比增速首次转正，经济回升已经在价格上显现出来。另外8月规模以上工业增值、进出口数据等也共同验证了经济处于复苏通道。宏观经济回暖，风险偏好上升，市场由悲观转向乐观情绪。  金融改革+自贸区（本周银行股上涨的直接催化剂），政策红利有利于提升行业估值。  优先股预期升温，缓解银行资本融资压力：本周初，市场传闻管理层正在研究推进优先股试点方案，我们认为优先股推出的概率较大，只是时间问题。银行将成为最大收益主体：（1）优先股可以缓解上市银行2-3年的股权融资压力，成为补充资本金的重要融资渠道。（2）不同于普通股，发行优先股可以避免摊薄EPS对原有股东利益形成侵蚀。（3）优先股股息率远低于银行的净资本回报率，上市银行获取“剩余价值”。  自贸区建设活跃区域贸易经济，银行受益于业务总量扩增：自贸区建设预计将加速包括人民币资本项目可兑换、允许设立外资银行和中外合资银行、允许部分中资银行从事离岸业务、对融资租赁业银行II 投资策略报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 投资策略报告 务给予税收支持等金融改革步伐。我们判断，银行的贸易结算、国际结算、融资租赁等业务总量将激增。除了有利于银行，人民币资本项目可兑换、人民币跨境使用、面向国际的外汇管理等方面的试点，也将推进金融自由化进程（包括利率的市场化以及人民币汇率的国际化）。  流动性不确定性降低，短期不构成负面因素。9月季末来临，存在美国退出QE政策的不确定性，以及假日、季末等扰动因素，但我们认为短期流动性仍将保持平稳，主要理由：（1）经历6月钱荒事件，各家银行都对下半年流动性提高预判和警惕，故预计央行和银行均可应对季末流动性的波动。（2）8月经济复苏动力转到基建投资和制造业投资，而社会融资规模较上月显著扩张，可能是支持投资端增长的重要原因。根据齐鲁宏观组的观点，为支持一个短期的加库存周期，Q4过渡收紧银根可能性不大。  银行基本面保持平稳，政策性和经营性压力犹存：下半年经济企稳态势明显，故静态看银行的NIM将平稳，而资产质量仍处于温和上升过程中。动态看下半年银行业的政策性风险可能有：影子银行监管和存款利率市场化推进。而宏观环境变化导致的经营压力有：资本外流和流动性偏紧带来的负债压力和同业压力、不排除地方政府债务问题对表内资产质量产生负面影响。故我们倾向性认为，未来银行股绝对收益空间不及2012Q4（经济超预期复苏+银行盈利预测上修推动盈利与估值的双升），但银行股的估值洼地仍使其具有良好的防御价值。  投资组合：浦发、平安、兴业、民生  浦发银行：（1）作为上海本地法人银行机构，浦发具有无可比拟的地缘优势。我们看好浦发在跨境人民币结算、离岸业务、航运金融等业务上的经验，具有抓住自贸区业务先机的绝对优势。（2）2013年上半年，浦发推进五大战略转型，并已经在中期业绩上有所体现（投行、财务管理业务带动手续费收入超预期增长，而中小客户下沉战略也使得Q2日均余额口径NIM下滑幅度收窄）。（3）预期浦发在与腾讯共同研究开发互联网金融平台、微信等新型移动终端等方面，会借鉴与中国移动合作的成功经验，从而加速合作进程。  平安银行：（1）2013 年开始步入新的发展阶段，赶超同业正蓄势待发；（2）大力发展小微金融改善信贷结构、提升风险调整后的收益；（3）依托平安集团打造业内领先的交叉销售特色银行。  兴业银行：（1）长期来看是经营策略最为灵活的上市银行之一，其持续的创新能力、对市场的敏锐度是其核心竞争力；（2）2013上半年业绩增长在上市银行中居前，拨贷比提升后业绩弹性显现，故银行板块上涨时具备较大的股价弹性。（3）由于理财、同业业务占比较高，故8号文对该行的影响预计略大于同类银行；若后续有类似政策出台，其股价向下的风险亦高于同类银行。  民生银行：（1）近年的战略大转型已经确立了行业领先地位，我们看好未来其在高端领域的发展潜力，2013H仍然保持业内较高的盈利增速；（2）2013H上半年小微贷款占比继续上升，小微金融的领先地位进一步得到巩固。  风险提示：（1）国内外的经济形势低于预期将对整个银行业经营环境造成冲击，进而可能引发对银行股业绩的担忧，并对其估值有负面影响；（2）利率市场化再度提速，存款利率上限继续扩大的风险；（3）货币政策收紧及影子银行的清理程度超出预期；（4）房地产市场受调控下行压力超出预期，导致银行相关资产质量低于预期的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 投资策略报告 图表1：2013Q8宏观数据企稳 图表2：工业企业收入/应收账款/存货增速 19.4019.6019.8020.0020.2020.4020.6020.8021.0021.2021.409.009.109.209.309.409.509.609.709.809.9010.002013‐02 2013‐03 2013‐04 2013‐05 2013‐06 2013‐07 2013‐08工业增加值:累计同比月固定资产投资完成额:累计同比月‐10.00‐5.000.005.0010.0015.0020.002012‐022012‐032012‐042012‐052012‐062012‐072012‐082012‐092012‐102012‐112012‐122013‐012013‐022013‐032013‐042013‐052013‐062013‐07工业企业:主营业务收入:累计同比工业企业:利润总额:累计同比工业企业:产成品存货:累计同比工业企业:应收账款净额:同比来源：齐鲁证券研究所 来源：齐鲁证券研究所 图表3：8月社会融资规模增长较快 图表4：7、8月中长期贷款占比上升 ‐5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,000201201 201202 201203 201204 201205 201206 201207 201208 201209 201210 201211 201212 201301 201302 201303 201304 201305 201306 201307 201308其他非金融企业境内股票融资企业债券净融资银行承兑汇票增量（亿元）信托贷款委托贷款外币贷款(折合人民币)人民币贷款-40%-20%0%20%40%60%80%100%新增非金融性公司及其他部门人民币中长期贷款比重新增非金融性公司及其他部门人民币票据融资比重新增非金融性公司及其他部门人民币短期贷款比重新增居民户贷款的比重新增其他贷款的比重来源：齐鲁证券研究所 来源：齐鲁证券研究所 图表5：银行间同业拆借和回购月加权利率 图表6：票据贴现利率 0.001.002.003.004.005.006.007.000.501.502.503.504.505.50银行间同业拆借月加权平均利率银行间债券质押式回购月加权平均利率(右)0.002.004.006.008.0010.0012.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.002011-02-112011-02-242011-03-102011-03-242011-04-122011-04-272011-05-122011-05-272011-06-142011-07-012011-07-202011-08-082011-09-082011-09-282011-10-172011-11-102011-12-012011-12-162011-12-312012-01-302012-02-142012-02-282012-03-132012-03-282012-04-132012-05-022012-05-292012-06-182012-07-092012-07-262012-08-092012-08-232012-09-132012-09-282012-10-192012-11-052012-11-192012-12-042012-12-182013-01-042013-01-162013-01-302013-02-202013-03-062013-03-202013-04-032013-04-182013-05-032013-05-172013-05-312013-06-172013-07-012013-07-152013-07-292013-08-122013-08-262013-09-09票据直贴利率:6个月票据转贴利率:6个月来源：齐鲁证券研究所 来源：齐鲁证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 投资策略报告 图表7：2013E-2014E上市银行净利润及其增速 股票代码 公司名称2012A净利润（百万元）2013E净利润（百万元）2014E净利润（百万元）2015E净利润（百万元）2013E净利润增速%2014E净利润增速%601398.SH工商银行238,532 265,825 290,387