期待更多积极诱因,维持“持有”评级

1 中国中煤能源股份有限公司 中国动力煤行业 业绩与估值 截止12月31日财政年度 2010A 2011A 2012A 2013E 2014E 收入(百万人民币) 70,303 90,865 87,292 86,086 88,491 同比变化 (%) 32.18 29.25 (3.93) (1.38) 2.79 净利润 (人民币) 7,466 9,955 8,842 6,736 6,751 同比变化 (%) 0.77 33.34 (11.18) (23.82) 0.23 每股盈利 (Rmb) 0.56 0.75 0.67 0.51 0.51 同比变化 (%) 0.00 34.08 (11.18) (23.82) 0.23 每股净资产 (Rmb) 5.58 6.22 6.54 6.90 7.27 同比变化 (%) 7.95 11.45 5.09 5.56 5.28 市盈率P/E (x) 5.70 7.48 7.47 市净率P/B (x) 0.58 0.55 0.52 股息 0.16 0.22 0.21 0.14 0.14 股息收益率 (%) 5.53 3.80 3.81 净资产回报率(%) 10.47 12.72 10.45 7.56 7.19 总资产回报率(%) 6.38 6.98 5.08 3.52 3.29 来源：公司、彭博、农银国际证券预测  中国动力煤市场近期出现些许积极信号：1) 中国官方PMI值 连升2月，并达到51的高值； 2) 主要电厂的煤炭库存天数跌至15天，为3年来最低；3) 中国宣布对褐煤进口恢复采用最惠税率3%（原为零关税）  然而，负面信息也不少： 1) 环渤海动力煤价格指数不断下跌，9月4日跌至540元/吨; 2) 日前已经进入9、10月的非用电高峰期; 3) 若发改委启动煤电联动价格调整机制，电力公司将把压力传导至煤炭生产商  中煤能源上半年吨煤销售成本削减了5%; 若要全年维持类似的削减力度，下半年有必要更加努力  报告前价格对应7.47倍 FY14E 预测市盈率，与我们预期基本一致。维持“持有”评级，目标价4.48元，对应7倍的FY14E预测市盈率 积极信号显示，中国动力煤价格可能会于近期见底。 1) 中国官方PMI 连升2月，并达到51高位，显示经济复苏；2) 重点电厂的直供煤库存天数降至地近3年低位的15天水平，未来电厂的补库存行动或将拉动煤炭现货价格；3) 中国宣布对褐煤进口恢复征收3%的最惠税率（原为零关税），此举预期会缩小国内外煤炭价格差异。 动力煤现货价即便触底，未必会有显著反弹。1) 9月4日，环渤海动力煤价格维持跌势，跌至540元/吨，该价格按年已经下跌14%，年迄今则跌15%； 2) 考虑到传统非用电高峰期（9~10月）需求可能下跌，电厂推迟补库存的行动，此举会令动力煤价格可能维持跌势一段时间； 3) 煤价按年下跌5%可能会触发煤电联动机制，令电价下跌，但电厂已经表示，将会把压力传导至煤炭生产商，变相要求共担成本； 4) 近期部分地方政府对煤炭企业开出的减赋减费措施不少均为暂时性举措，对煤企的财务支持力度有限。 下半年需要更加严控成本。中煤的销售价格与环渤海动力煤指数紧密挂钩，在全行业供给过剩且需求疲弱的情况下，收入增长面临压力。公司上半年吨煤成本削减5%，但由于有大量费用在下半年确认，因此若要全年实现与上半年相若的成本削减力度，公司下半年需要更努力实施严控成本的措施。 维持“持有”评级，目标价4.48港元不变。公司上半年股东纯利为人民币32.21亿元，实现我们全年预测盈利67.36亿元人民币的近48%。我们维持全年预测每股盈利0.51元人民币目标不变。不过，如果煤价再进一步下跌，我们很可能会下调该公司的全年预测每股盈利值。股在报告前收盘价对应7.47倍的2014年预测市盈率，该股现有估值水平基本反映出公司价值，与我们的预测值相差幅度不大。维持“持有”评级，目标价4.48元不变，对应7.0倍2014年预测市盈率。 风险因素：1）煤炭价格风险；2）供给与需求之间的不平衡；3）下游产业的商业周期改变；4）成本不断上升。 中煤能源 (1898 HK) 期待更多积极诱因，维持“持有”评级 主要数据 52周高/低 (港元) 9.04/3.66 发行股数 (百万) 13,259 H-股 (百万) 4,107 A-股 (百万) 9,152 市值 H-股 (百万港元) 19,671 A-股(百万港元) 48,689 3个月平日成交额(百万港元) 235.2 主要股东 (持股占比%): 中煤集团 57.54 来源：公司、彭博、农银国际证券 FY12 Revenue breakdown (%) 煤炭业务 82 煤焦化业务 5 煤矿装备业务 9 其他 4 来源：公司，农银国际证券 股价表现 (%) 绝对回报 相对回报* 1个月 14.87 7.73 3个月 (3.43) (3.21) 6个月 (34.20) (25.22) *相比恒生国企业指数 来源：彭博，农银国际证券 1年期股价表现 (单位：港元) 来源：彭博 0.05.010.008/1211/1202/1305/1308/132013年9月6日 市场聚焦 评级: 持有 目标价:4.48港元 H股价格 (港元) 4.79 预测股价回报率 (6.47%) 预测股息收益率 3.80% 预测总回报率 (2.67%) 前报告评级及目标价 持有/4.48港元 前报告日期 2013年6月28 分析员：陈宜飚 电话：(852) 2147 8819 电邮 : markchen@abci.com.hk 中国中煤能源股份有限公司 2 2013 中期业绩概览 截止6月30日止6个月 (人民币百万元) 1H12 1H13 Chg,% 收入 45,720 40,398 (11.64) 销售成本 材料 (19,851) (16,361) (17.58) 员工成本 (2,278) (2,284) 0.30 折旧及摊销 (2,110) (2,525) 19.63 维修及保养 (549) (560) 2.08 运输费用 (5,459) (5,910) 8.26 销售税金及附加 (722) (654) (9.48) 其他 (5,124) (4,867) (5.01) 销售成本 (36,093) (33,161) (8.12) 毛利 9,627 7,238 (24.82) 毛利率 21.06% 17.92% 销售、一般及管理费用 (2,352) (2,035) (13.49) 其他收入 4 2 (43.81) 其他收益净额 47 16 (66.60) 经营利润 7,327 5,221 (28.74) 财务收入 421 299 (29.01) 财务费用 (594) (455) (23.35) 应占联营及合营公司利润 208 141 (32.16) 税前利润 7,362 5,206 (29.29) 所得税费用 (1,837) (1,307) (28.84) 本期利润 5,525 3,899 (29.43) 利润分配： 本公司股东应占利润 5,182 3,221 (37.84) 非控制性权应占利润 343 677 97.58 归属于本公司股东的每股基本盈利, 人民币元 0.39 0.24 (38.46) 来源：公司、彭博、农银国际证券 公司损益表 (2010A-2014E) 截至12月31日财年 （人民币百万元） 2010A 2011A 2012A 2013E 2014E 收入 70,303 90,865 87,292 86,086 88,491 煤炭业务 55,839 74,038 71,783 70,267 71,882 煤焦化业务 4,888 5,301 4,185 4,269 4,482 煤矿装备业务 6,095 7,733 7,885 8,042 8,444 其他业务 3,480 3,793 3,439 3,508 3,683 销售成本 (55,825) (72,052) (69,989) (71,882) (73,890) 毛利 14,478 18,813 17,303 14,204 14,601 其他收入 333 162 91 126 137 销售/管理及一般费用 (3,749) (4,757) (4,586) (4,816) (5,201) 经营利润 11,062 14,219 12,807 9,515 9,537 其他（损失）╱收入 (63) 97 (18) 39 40 税前利润 10,999 14,315 12,789 9,554 9,576 所得税费用 (2,848) (3,462) (3,214) (2,389) (2,394) 本年净利润 8,151 10,854 9,575 7,166 7,182 - 非控制性权益 685 898 733 430 431 - 股东净利润 7,466 9,955 8,842 6,736 6,751 每股盈利，民币元 0.56 0.75 0.67 0.51 0.51 每股派息，人民币 0.16 0.22 0.21 0.14 0.14 来源：公司、彭博、农银国际证券预测 中国中煤能源股份有限公司 3 公司资产负债表 (2010A-2014E) 截至12月31日财年 （人民币百万元） 2010A 2011A 2012A 2013E 2014E 物业、厂房及设备 46,418 60,823 85,510 104,314 119,951 采矿与探矿权 18,611 28,973 32,479 30,726 31,602 土地使用权 2,564 2,819 3,529 3,174 3,351 其他非流动资产 6,643 12,364 14,789 13,591 14,198 非流动资产总额 74,236 104,979 136,306 151,804 169,102 存货 6,215 7,315 6,697 6,556 6,706 应收账款及应收票据 7,006 8,014 11,394 11,153 11,409 预付账款及其他应收款 5,439 6,468 6,367 6,233 6,376 现金及现金等价物 22,922 20,907 13,223 8,019 8,190 其他流动资产 7,118 14,468 11,701 13,085 12,393 流动资产总额 48,700 57,173 49,381 45,045 45,074 总资产 122,936 162,152 185,688 196,849 214,177 应付账款及应付票据 (9,254) (11,003) (16,102) (15,761) (16,124) 预提费用，预收账款及其他应付款 (6,997) (12,053) (9,262) (9,066) (9,274) 短期借款 (396) (2,255) (5,130) (5,130) (5,130) 其他短期负债 (2,743) (4,514) (3,633) (3,261) (3,367) 流动负债总额 (19,391) (29,824) (34,126) (33,219) (33,895) 长期借款 (10,716) (11,456) (20,171)