中铁集团：高负债率

中国/香港成绩快照中铁集团彭博社:390港币|路透社：0390.HK请参阅本报告末尾的重要披露星展集团研究。公平2013年9月2日持有HK $ 3.98恒指：21,731目标价：12个月HK $ 4.33（上一个HK $ 4.30）分析员缪仪+852 2863 8843结果汇总中期（人民币m）1H122H121H13-chg。 （％）高负债率13年1H盈利大致符合我们的预期；与去年相同，未宣派中期股息1H13获得更多铁路项目，从而增加了在手订单高净负债比率是一个主要问题维持持有；目标价4.33港元（基于分部加总法）财务摘要财政年度12月（百万元）2011A 2012A 2013F 2014F营业额442,216 465,625 496,238 524,821营业利润12,795 14,651 18,363 19,496息税折旧摊销前利润19,05320,91224,67125,135强调1H13收入大幅增长。2013年上半年收入增长25.2％，主要来自其建筑业务，该业务占总收入的86％。尽管GP利润率小幅下降0.4个百分点，但由于更好的成本控制，营业利润率仍保持稳定。全盘盈利增长约46％，至约35亿元人民币。经营现金流有所改善，但净负债比率保持不变高。营运现金净流出显着改善，主要是由于1H13期间应收贸易账款的增加。但是，净负债率仍然很高，约为1.2倍，每股收益（港元）0.400.440.510.56EPS出厂价（港元）0.400.440.510.56每股收益Gth（％）（10）10 17 9每股收益Gth Pre Ex（％）（10）10 17 9PE（X）10.0 9.1 7.8 7.1PE Pre Ex。（X）10.09.17.87.1EV / EBITDA（X）7.58.07.36.3净股利收益率（％）1.5 1.7 1.9 2.1市盈率（X）0.9 0.9 0.8 0.7净债务/权益（X）0.8 1.0 1.1 0.7净资产收益率（％）9.6 9.8 10.5 10.3收益率（％）：4 4乍看上去发行资本（米shrs）21,300Mkt。上限（百万港元/百万美元）84,773 / 10,931平均日常卷（’000）21,501相对价格我们的观点手头上的订单积压。1月上半年，CRG赢得了价值约3680亿元人民币的新项目（同比增长27％）。强劲的订单主要来自铁路部门，其同比增长了501％。截至6月13日，CRG的未完成订单价值约为1.4tr人民币，同比增长23％。2H增长势头将继续。随着中央政府对铁路基础设施投资的日益重视，国内铁路部门正在加速发展，因此这对于其新的胜利前景而言是个好兆头。建议估值上升空间有限；维持持有。尽管该公司拥有强大的订单来支持其未来收益，港币7.36.35.34.33.32.31.3相对指数20318316314312310383634323为巨额债务提供资金可能会拖累盈利能力。我们认为CRG不太可能在短期内降低其净负债水平，因为该公司必须为其增长提供资金。在与铁路有关的建筑公司中，CRG的估值略高于中国铁建（1186；买入）。由于其高负债水平的担忧，维持持有评级。Aug-09 Aug-10 Aug-11 Aug-12 Aug-13 中国铁路集团（LHS）相对恒指（RHS）资料来源：公司，星展唯高达在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给新加坡《证券与期货法》第289章所定义的机构投资者，专家投资者或认可投资者。“从DBS Vickers Research（新加坡）Pte Ltd（“ DBSVR”）收到的本报告的接收人，如因本报告引起或与本报告有关而有任何问题，请致电+65 6535 9688与DBSVR联系。”收入190,915274, 710238,95625. 2%毛利14,10319, 21214,1030. 0%营业利润5,4399,2126,88126. 5%净财务项目( 1,762)(1, 880)( 1,589)-9. 8%税前收益3,6557,4305,27744. 4%帕米2,3904, 9643,48845. 9%每股收益（人民币）0.1120. 2330.16446. 4%保证金ppt毛7. 4%7.0%5. 9%-0.4个百分点操作2. 8%3.4%2. 9%0.0个百分点税前1. 9%2.7%2. 2%0.3点净1. 3%1.8%1. 5%0. ppt净磅（预先）6,6907,3548,6299,423我们的主要关注。每股收益（人民币）0.310.350.410.44 结果快照中铁集团结果汇总中期（人民币百万元）1H122H121H131H13和1H121H13和2H12chg。 （％）chg。 （％）收入190,915274,710238,95625.2%-13.0%减：COGS(176,812)(253,252)(222,280)25.7%-12.2%毛利14,10321,45816,67618.2%-22.3%其他收入及收益(795)(2,813)(1,181)48.6%-58.0%销售和分销成本(681)(1,350)(1 ,010)48.3%-25.2%管理费用(7,188)(8,083)(7,604)5.8%-5.9%营业利润5,4399,2126,88126.5%-25.3%财务收入1,0831,6351,48737.3%-9.1%财务费用(2,845)(3,515)(3,076)8.1%-12.5%应占合资及联营公司利润(22)98(15)-31.8%-115.3%税前收益3,6557,4305,27744.4%-29.0%税收(1,115)(1,937)(1,595)43.0%-17.7%少数权益(150)(529)(194)29.3%-63.3%帕米2,3904,9643,48845.9%-29.7%每股收益（人民币）0.1120.2330.16446.4%-29.7%保证金ppts chg。ppts chg。毛7.4%7.8%7.0%-0.4个百分点-0.8点操作2.8%3.4%2.9%0.0个百分点-0.5点税前1.9%2.7%2.2%0.3点-0.5点净1.3%1.8%1.5%0.2点-0.3个百分点收入明细--建筑业164,235232,671204,45024.5%-12.1%设计调查与咨询4,1064,9634,2262.9%-14.8%制造业4,9006,5646,31628.9%-3.8%属性4,22715,9487,57979.3%-52.5%其他23,87132,56130,27626.8%-7.0%减：部门间销售(10,424)( 17,9 97)(13,891)33.3%-22.8%总190,915274,710238,95625.2%-13.0%新签合同额（亿元）建筑业200.7336.0289.044.0%-14.0%铁路17.5108.1105.3501.0%-2.6%公路32.943.340.924.1%-5.7%市政工程150.3184.5142.8-5.0%-22.6%设计，勘测与咨询5.45.26.010.9%15.4%制造业9.47.57.7-18.9%2.1%其他74.891.965.0-13.2%-29.3%总290.4440.6367.726.6%-16.6%积压订单（人民币10亿元）1H122H121H131H13和1H121H13和2H12建筑业937.31,053.21,148.322.5%9.0%设计，勘测与咨询16.116.718.313.9%9.3%制造业15.415.616.03.9%2.7%其他176.5216.4228.929.7%5.8%总1,145.31,302.01,411.523.2%8.4%财务状况净负债（x）1.11.01.2经营性现金流(16,968)(4,109)(7,091)资料来源：公司，星展唯高达第2页 DBSV建议基于绝对总收益*评级系统，定义如下：强烈购买（未来3个月的总回报率> 20％，并在此时间内确定了股价催化剂）购买（对于小型股，未来12个月总回报率> 15％，对于大型股而言> 10％）保持（小型股在未来12个月的总回报为-10％至+ 15％，大型股在-10％至+ 10％）完全重视（负总回报率，即未来12个月内> -10％）卖（未来3个月内负总回报率> -20％，并在此时间范围内确定了催化剂）结果快照中铁集团股价升值+股息DBS Vickers Research可在以下电子平台上使用： DBS Vickers（ www.dbsvresearch.com）；汤姆森（ www.thomson.co m / financial）； Factset（www.factset.com）;路透社（www.rbr.reuters.com）; Capital IQ（www.capitaliq.com）和Bloomberg（DBSR GO）。要进行访问，请联系您的DBSV销售人员。一般披露/免责声明本报告由星展唯高达证券控股有限公司（“星展唯享”）的直接全资子公司星展唯高达（香港）有限公司（“星展唯享”）编制。本报告仅供DBSV集团客户使用，未经DBSVHK事先书面同意，不得以任何形式或通过任何方式复制，影印或复制本文档的任何部分，或（ii）重新分发本文档的任何部分。它由DBSV US在美国发行，DBSV对其中的内容负责。希望在本文中提及的任何证券进行交易的任何接收此报告的美国人，应直接联系星展唯高达证券（美国）有限公司（“ DBSVUSA”），而不是其附属机构。本报告中的研究基于从可靠来源获得的信息，但是我们（统称为DBSVHK和/或DBSVH）对其准确性，完整性或正确性不做任何陈述或保证。所表达的意见是如有变更，恕不另行通知。本文件仅供一般发行。本文档中包含的任何建议均未考虑特定的投资目标，财务状况和任何特定收件人的特定需求。本文件适用于仅作为收件人的信息，不应代替收件人的判断，收件人应单独寻求独立的法律或财务建议。对于因使用和/或依赖本文档和/或与此相关的进一步通讯而引起的任何直接，间接和/或间接损失（包括任何利润损失索赔），DBSVHK不承担任何责任。文件。本文档不应被解释为要约或要约的邀请，以买卖任何证券。 DBSVH是星展银行有限公司的全资子公司。星展银行有限公司及其关联公司和/或与之有关联的人士可能会不时拥有权益在本文档中提到的证券中。 DBSVHK，星展银行有限公司及其联系人，董事和/或雇员可能在此处提及的证券中拥有职位并可能影响其交易，也可能为这些公司提供或寻求提供经纪，投资银行和其他银行服务。截至本报告之日，此处的任何估值，意见，估计，预测，等级或风险评估均构成判断，并且不能保证未来的结果或事件将与任何此类估值，意见，估计，预测，评级或风险评估。本文档中的信息如有更改，恕不另行通知，其准确性无法保证，可能不完整或简洁，并且可能不包含与本报告中提及的公司有关的所有重要信息。本报告中所述的估值，意见，估计，预测，评级或风险评估是基于许多估计和假设，并固有地存在重大的不确定性和偶然性。可以预期，估值，观点，估计，预测，评级或风险评估所基于的一个或多个估计将不会实现或与实际结果有很大不同。因此，本文所述的估值，意见，估计，预测，评级或风险评估均不得作为DBSVHK和/或DBSVH（和/或与上述实体有关联的任何人的陈述和/或担保）。 ），即：a.这样的估值，意见，估计，预测，评级或风险评估或它们的基本假设将会实现，并且b.不能保证未来的结果或事件将与其中所述的任何此类估值，意见，估计，预测，评级或风险评估相一致。本报告中涉及商品的任何假设都是为了对此处提到的公司进行预测。它们不应被解释为有关实物商品或与本报告中提及的商品有关的期货合约进行交易的建议。星展唯高达证券（美国）有限公司（“ DBSVUSA”）是一家在美国注册的经纪交易商，没有自己的投资银行或研究部门，也没有以该公司的经理或联合经理身份参与任何投资银行交易。