达芙妮国际：复苏的迹象

中国/香港成绩快照达芙妮国际彭博社:210港元|路透社：0210.HK请参阅本报告末尾的重要披露星展集团研究。公平2013年8月27日持有HK $ 5.45恒指：22,005目标价：12个月HK $ 5.60分析员许爱玲CFA，+852 2971 1960结果汇总12财年（港币百万元）1H121H13yoy chg周转5,0795,1681.7毛利3,0833,013-2.3营业利润700450-35.6净利483310-35.7每股盈利（港仙）29.418.8-35.9DPS（港仙）9.06.0-33.3毛利率（％）60.758.3(2.4运营利润率（％）13.88.7(5.1净利润率（％）9.56.0(3.5财务摘要待复苏迹象1H表现不佳符合预期2H仍然充满挑战，因为7-8月的销售仍然疲软短期内缺乏催化剂，但大多数负面因素应计入在内。强调结果一致。继7月发布盈利预警之后，达芙妮1H13收入下降了36％，这在很大程度上是可以预期的。核心品牌的销售额仅增长了2％，毛利率下降了2.6个百分点，这是由于更多的折扣（ASP下降了1％）。 1H的9.2％SSSG负值转化为严重的去杠杆化，OP利润率下降6.4％pts。同时，其他品牌业务仍然亏损，亏损为0.390.47(32)20（1H12：HK $ 8.48亿）。公司宣布派发中期股息每股6港仙，或派息32％（12年上半年：31％）。EV / EBITDA（X）4.94.96.25.2净股利收益率（％）3.1 3.3 2.2 2.6市盈率（X）2.2 1.9 1.7 1.6净债务/权益（X）现金现金现金现金收益率(%)26.121.612.914.2收益增长率（％）：无乍看上去发行资本（米shrs）1,649Mkt。帽（港币百万元/美元）8,988 / 1,159平均日常卷（’000）5,3252H仍然具有挑战性。7月至8月的表现仍然疲软。因此，尽管可比基数更容易，但销售不太可能在2H阶段实现显着恢复。但是，来自其销售和成本计划的影响，包括商店合理化（关闭表现不佳的商店和更谨慎的新店开业– 1H净增加3.3％）以及销售办事处的重组，将开始逐步实现，并可能有助于改善2H性能。相对价格港币12.411.410.49.48.47.46.45.44.4相对指数24822820818816814812810888建议维持持有。我们维持对盈利的预测基本不变，预计2H盈利的跌幅将缩小至28％。在没有发现复苏迹象之前，目前尚缺乏重新评级的催化剂。尽管如此，在股价近50％的年初至今下跌之后，大多数负面因素应该已经被定价。维持持有评级，目标价不变为5.60港元，基于14倍2014年市盈率。Aug-09 Aug-10 Aug-11 Aug-12 Aug-13达芙妮国际（LHS）相对恒指（RHS）资料来源：公司，星展唯高达在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给新加坡《证券与期货法》第289章所定义的机构投资者，专家投资者或认可投资者。“从DBS Vickers Research（新加坡）Pte Ltd（“ DBSVR”）收到的本报告的接收人，如因本报告引起或与本报告有关而有任何问题，请致电+65 6535 9688与DBSVR联系。”12月财政年度（百万港元） 周转2011A8,5772012A10,5292013F10,9112014F12,028与1H12相似（约4,000万港元）。营业利润EBITDA1,3051,4911,3221,5839081,2191,0821,413库存头寸下降。由于销售疲软，库存净磅数（除权前）每股盈利（港元）9330.579560.586470.397760.47天增加到209天（1H12：202天）。总体而言财务状况稳健，净现金超过5.8亿港元EPS Gth Pre Ex（％）572(32)20PE（X）9.69.413.911.6PE Pre Ex。 （X）9.69.413.911.6我们的观点EPS出厂价（港元）0.570.58EPS Gth（％）572 结果快照达芙妮国际1H13结果摘要12月（港元m）1H12 1H13同比%分段评论周转细分结果品牌业务738451-38.9核心品牌778490-37.0核心品牌经营去杠杆化经营利润率下降6.4个百分点其他品牌(40)(40)-0.6制造业务2514-42.7店铺网络（无店铺）核心品牌5,9686,58110.3与2012年12月相比，净增加量为212个POS（上半年为366个）其他品牌613502-18.1总6,5817,0837.6收益与损失周转5,0795,1681.7齿轮(1,996)(2,155)8.0包括7,950万港元的滞销库存准备金（1H12：HK $ 2,710万）毛利3,0833,013-2.3其他收入及收益/（亏损）3025-16.6销售和分销经验(2,131)(2,338)9.7管理费用(282)(250)-11.5营业利润700450-35.6财务费用(24)(26)6.2应占联营公司利润(10)1-106.6除税前溢利665425-36.1税(172)(109)-36.6少数权益(11)(6)-42.9利润归属483310-35.7毛利率（％）60.758.3(2.4)营业利润率13.88.7(5.1)净利润率（％）9.56.0(3.5)主要资产负债表和现金流量项目12月12日13年6月净现金848589每股净现金（元）0.510.36库存天数188209与1H12相比，库存天数延长了7天资料来源：星展唯高达第2页品牌业务4,9345,0211.8核心品牌4,6024,6922.0核心品牌同店销售同比下降9.6％其他品牌332329-1.0其他品牌业务的39个POS减少到473个POS制造业务1451471.2总5,0795,1681.7毛利品牌业务3,0142,955-2.0核心品牌2,8222,760-2.2核心品牌的分部GP利润率下降2.6个百分点，因较高折扣，激进的淡季物品清关和库存规定其他品牌1921951.2制造业务7555-26.7 DBSV建议基于绝对总收益*评级系统，定义如下：强烈购买（未来3个月的总回报率> 20％，并在此时间内确定了股价催化剂）购买（对于小型股，未来12个月总回报率> 15％，对于大型股而言> 10％）保持（小型股在未来12个月的总回报为-10％至+ 15％，大型股在-10％至+ 10％）完全重视（负总回报率，即未来12个月内> -10％）卖（未来3个月内负总回报率> -20％，并在此时间范围内确定了催化剂）结果快照达芙妮国际股价升值+股息DBS Vickers Research可在以下电子平台上使用： DBS Vickers（ www.dbsvresearch.com）；汤姆森（ www.thomson.co m / financial）； Factset（www.factset.com）;路透社（www.rbr.reuters.com）; Capital IQ（www.capitaliq.com）和Bloomberg（DBSR GO）。要进行访问，请联系您的DBSV销售人员。一般披露/免责声明本报告由星展唯高达证券控股有限公司（“星展唯享”）的直接全资子公司星展唯高达（香港）有限公司（“星展唯享”）编制。本报告仅供DBSV集团客户使用，未经DBSVHK事先书面同意，不得以任何形式或通过任何方式复制，影印或复制本文档的任何部分，或（ii）重新分发本文档的任何部分。它由DBSV US在美国发行，DBSV对其中的内容负责。希望在本文中提及的任何证券进行交易的任何接收此报告的美国人，应直接联系星展唯高达证券（美国）有限公司（“ DBSVUSA”），而不是其附属机构。本报告中的研究基于从可靠来源获得的信息，但是我们（统称为DBSVHK和/或DBSVH）对其准确性，完整性或正确性不做任何陈述或保证。所表达的意见是如有变更，恕不另行通知。本文件仅供一般发行。本文档中包含的任何建议均未考虑特定的投资目标，财务状况和任何特定收件人的特定需求。本文件适用于仅作为收件人的信息，不应代替收件人的判断，收件人应单独寻求独立的法律或财务建议。对于因使用和/或依赖本文档和/或与此相关的进一步通讯而引起的任何直接，间接和/或间接损失（包括任何利润损失索赔），DBSVHK不承担任何责任。文件。本文档不应被解释为要约或要约的邀请，以买卖任何证券。 DBSVH是星展银行有限公司的全资子公司。星展银行有限公司及其关联公司和/或与之有关联的人士可能会不时拥有权益在本文档中提到的证券中。 DBSVHK，星展银行有限公司及其联系人，董事和/或雇员可能在此处提及的证券中拥有职位并可能影响其交易，也可能为这些公司提供或寻求提供经纪，投资银行和其他银行服务。截至本报告之日，此处的任何估值，意见，估计，预测，等级或风险评估均构成判断，并且不能保证未来的结果或事件将与任何此类估值，意见，估计，预测，评级或风险评估。本文档中的信息如有更改，恕不另行通知，其准确性无法保证，可能不完整或简洁，并且可能不包含与本报告中提及的公司有关的所有重要信息。本报告中所述的估值，意见，估计，预测，评级或风险评估是基于许多估计和假设，并固有地存在重大的不确定性和偶然性。可以预期，估值，观点，估计，预测，评级或风险评估所基于的一个或多个估计将不会实现或与实际结果有很大不同。因此，本文所述的估值，意见，估计，预测，评级或风险评估均不得作为DBSVHK和/或DBSVH（和/或与上述实体有关联的任何人的陈述和/或担保）。 ），即：a.这样的估值，意见，估计，预测，评级或风险评估或它们的基本假设将会实现，并且b.不能保证未来的结果或事件将与其中所述的任何此类估值，意见，估计，预测，评级或风险评估相一致。本报告中涉及商品的任何假设都是为了对此处提到的公司进行预测。它们不应被解释为有关实物商品或与本报告中提及的商品有关的期货合约进行交易的建议。星展唯高达证券（美国）有限公司（“ DBSVUSA”）是一家在美国注册的经纪交易商，没有自己的投资银行或研究部门，也没有以该公司的经理或联合经理身份参与任何投资银行交易。过去十二个月。任何希望要获得更多信息，包括对本免责声明中的披露进行任何澄清，或者要以本文档中讨论的任何证券进行交易，均应与DBSVUSA独家联系。分析师认证主要负责本研究报告内容的研究分析师（部分或全部）证明对公司的观点其在本报告中表达的证券准确地反映了他/她的个人观点。分析人员还证明，他/她的薪酬中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。截至报告日期公布后，财务上依赖分析师的分析师及其配偶和/或亲戚和/或合伙人不持有本报告中推荐的证券权益（“权益”包括对证券，董事职位的直接或间接所有权，受托人职位）。第3页 结果快照达芙妮国际公司特定/法规披露1.截至本报告出版之日，DBSVHK及其子公司在本报告所建议的证券中没有所有权。2.截至更新信息的最新可用日期，DBSVHK，DBSVUSA，DBS Bank Ltd和/或其他关联公司可以实益拥有本文档中提及的目标公司的任何类别的普通股证券的总计1％或更多。3.投资银行服务补偿：DBSVHK，DBSVUSA，DBS Bank Ltd和/或其他关联公司可能在过去12个月内收到了赔偿，并且在接下来的3个月内可能会收到或打算从本文档中提到的标的公司寻求投资银行服务的赔偿。DBSVUSA没有自己的投资银行或研究部门，在过去的十二个月中也没有以经理或联合经理的身份参与任何投资银行交易。任何希望获得更多信息的美国人，包括对本免责声明中的披露作出任何澄清，或者为了使本文档中讨论的任何证券有效地进行交易，都应独家与DBSVUSA联系。发行限制一般本报告并非针对或打算分发给任何地方，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民或位于任何地方，州，国家或其他司法管辖区的任何个人或实体，或打算将其分发或使用。违反法律或法规。澳大利亚本报告由DBSVR和DBSVS在