康师傅控股：面条嘶嘶声，饮料嘶嘶声

中国/香港成绩快照康师傅控股彭博社:322港元|路透社：0322.HK请参阅本报告末尾的重要披露星展集团研究。公平2013年8月27日买HK $ 19.12恒指：22,005目标价：12个月HK $ 22.20分析员Titus WU CFA，+ 852 2820 4611许爱玲CFA，+852 2971 1960面条嘶嘶声，饮料嘶嘶声1H13结果内联；鉴于与UPC的激烈价格战，保证金下降幅度是可以接受的13年三季度的炎热天气将带动饮料销售在比赛中专注于产品差异化结果汇总FY Dec US m1小时12 1小时13oy％上行大于下行；维持买入评级，目标价22.20港元不变税前利润548364-3属性287197-31副教授它1 9 21 8 6-3毛利率(%)29.829.90.1营业利润率(%)12.37.0(5.3)核心净利率(%)4.23.4(0.8)财务摘要12月（百万美元）2011A 2012A 2013F 2014F平均日常卷（’000）4,763面条增长缓慢。13年1H的业绩符合我们的预期。受UPC积极的营销策略的影响，面条的销量在2013年第二季度仅同比增长5％。但是尽管存在激烈的价格竞争，但面条的息税前利润率在2013年第二季度仅同比下降了1.1％。饮料获得了市场份额。康师傅在13年2季度在所有饮料细分市场中均获得了市场份额，但13年2季度的息税前利润率同比下降了1％。总体而言，2013年上半年的业绩反映了疲弱的市场增长以及与UPC的价格战造成的人员伤亡。负面影响与我们之前的预测一致。我们的观点. 进入2H13，竞争热量帮助饮料增长饮料行业仍将保持强劲增长势头，但7月至8月的炎热天气将有助于营收增长。偏向差异化。面条部门的价格战应持续到2H13。但是，康师傅已表示有意开发多种新口味，而不仅仅是与1-2个品种正面竞争。上周，UPC还评论说它将更加关注品牌和创新。这表明康师傅和统一公司都在努力使自己与众不同并避免低效的直接价格竞争。我们认为，这可能会导致康师傅与UPC之间的竞争更加健康。相对价格港币26.524.522.520.518.516.514.512.5相对指数20918916914912910989建议有限的缺点。我们预计价格战将至少持续半年，但最糟糕的情况应该在2013年第二季度至第三季度。我们认为最大的受害者将是规模较小的面条品牌，这些品牌正在失去市场份额。然而，在并购和百事可乐的更快周转的支持下，康师傅的上涨空间大于下跌空间。我们的盈利完好无损，目标价22.20港元也保持不变，相当于FY14F市盈率33倍，或历史估值的+ 1SDAug-09 Aug-10 Aug-11 Aug-12 Aug-13康师傅控股（LHS）相对恒指（RHS）资料来源：公司，星展唯高达估值。在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给新加坡《证券与期货法》第289章所定义的机构投资者，专家投资者或认可投资者。“从DBS Vickers Research（新加坡）Pte Ltd（“ DBSVR”）收到的本报告的接收人，如因本报告引起或与本报告有关而有任何问题，请致电+65 6535 9688与DBSVR联系。”损益表特诺尔4, 533 5, 423 2毛利促销1,352上5 5 71,6203 7 7 2-3 强调周转7,8679,21210,56812,400营业利润595713605758息税折旧摊销前利润9161,1059851,221净磅（预先）380360390477每股收益（美元）0.080.080.070.09每股盈利（港元）0.580.630.540.66EPS出厂价（港元）0.530.500.540.66EPS Gth（％）(12)8(14)22EPS Gth Pre Ex（％）(7)(5)822PE（X）32.830.335.328.9PE Pre Ex。 （X）36.238.335.328.9EV / EBITDA（十）16.413.915.912.6净股利收益率（％）1.51.31.11.4P /账面价值（X）6.65.45.04.5净债务/权益（X）0.20.20.20.1净资产收益率（％）收益率（％）：21.419.614.7零16.3零乍看上去发行资本（米shrs）5,594Mkt。帽（港币百万元/美元）106,976 / 结果快照康师傅控股第2页212月（百万美元）1小时12 1小时13同比评论结果汇总瞬间面条1,8731,9936碗面带动增长贝夫ages2,5043,25030茶和水增长15％； 1H12的数字不包括百事可乐的贡献烤产品11499(13)市场疲软均价下调其他428194o人45 3 35,4 2 320细分市场瞬间面条223219(2)为与UPC进行价格战而增加了SG＆A支出贝夫ages1241273百事可乐在第二季度实现了盈利烤产品1(5)(553)由于SP切割其他9 211372013年上半年包括1,050万美元的渭川出售收益段间(4)(4)不适用o人3 5 33 5 81利润损失特诺夫er4,5335,42320格罗斯教授它1,3 5 21,6 2 020较低的投入成本助长了与竞争对手的竞争其他转速ue254108(58)1H12包括1.94亿美元的百事可乐交易一次性收益分配经验值(862) (1,130)31价格战导致更高的A＆P管理员经验值(142)(174)22其他操作经验值(44)(46)4从操作学来教授离子5 5 73 7 7(财务成本（13）（19）44合伙人5620斧头教授它5 4 83 6 4(税(125)(119)(5)少数民族利益(136)(48)(65)净教授它2 8 71 9 7(副教授它1 9 21 8 6(3)不含微川1,050万美元的出售收益毛毛入（％)2 9 . 82 9 . 90.1 原料成本的下降被面条中更多成分所抵消使消费者受益瞬间面条29.429.2-0.3贝夫ages30.030.20.2烤产品展示37.736.9-0.8营业利润率(%)12.37.0-5.3分布指数（％）销售量19.020.81.8净玛格在6.33.6-2.7凯·贝兰切·谢特＆Cash F在贸易应收账款周转率低价12月813月9扩大A / R，使分销网络更加扁平化完成gds Turnover1012现金1,4941,408债务1,6491,463净现金/（债务）(155)(55)现金头寸改善净负债率（％）5%2%资料来源：星展唯高达赛格曼·特纳 结果快照康师傅控股第3页3方便面：销售增长饮料：销售增长25%60%20%15%10%5%0%1H12 2H12 1H1350%40%30%20%10%0%-10%1H11 2H11 1H12 2H12 1H13资料来源：公司，星展唯高达方便面：息税前利润率饮料：息税前利润率16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%1H10 2H10 1H11 2H11 1H12 2H12 1H1312%10%8%6%4%2%0%1H10 2H10 1H11 2H11 1H12 2H12 1H13资料来源：公司，星展唯高达Tingy i（美元）术语）UPC Tingy i（以美元计）UPC廷吉一世UPC廷义UPC 结果快照康师傅控股第2页4股价升值+股息DBS Vickers Research可在以下电子平台上使用： DBS Vickers（ www.dbsvresearch.com）；汤姆森（ www.thomson.co m / financial）； Factset（www.factset.com）;路透社（www.rbr.reuters.com）; Capital IQ（www.capitaliq.com）和Bloomberg（DBSR GO）。要进行访问，请联系您的DBSV销售人员。一般披露/免责声明本报告由星展唯高达证券控股有限公司（“星展唯享”）的直接全资子公司星展唯高达（香港）有限公司（“星展唯享”）编制。本报告仅适用于DBSV Group的客户，本文档的任何部分均不得（i）复制，影印或复制。未经DBSVHK事先书面同意，以任何形式或方式或（ii）重新分发。它由DBSV US在美国发行，DBSV对其中的内容负责。希望在本文中提及的任何证券进行交易的任何接收此报告的美国人，应直接联系星展唯高达证券（美国）有限公司（“ DBSVUSA”），而不是其附属机构。本报告中的研究基于从可靠来源获得的信息，但是我们（统称为DBSVHK和/或DBSVH）对其准确性，完整性或正确性不做任何陈述或保证。所表达的观点如有更改，恕不另行通知。本文件仅供一般发行。本文档中包含的任何建议均不考虑到特定的投资目标，财务状况以及任何特定收件人的特定需求。本文档仅供收件人参考，不能代替收件人的判断，收件人应寻求独立的独立法律或财务建议。 DBSVHK对任何直接，间接和/或间接损失（包括任何损失）不承担任何责任。因使用和/或依赖本文档和/或就本文档进行的进一步沟通而产生的利润损失索赔）。本文档不应被解释为要约或要约的邀请，以买卖任何证券。 DBSVH是全资拥有DBS Bank Ltd.的子公司，DBS Bank Ltd及其关联公司和/或与他们有关联的任何人可能会不时拥有本文档中提到的证券的权益。 DBSVHK，星展银行有限公司及其联系人，董事和/或雇员可能在此处提及的证券中拥有职位并可能影响其交易，也可能为这些公司提供或寻求提供经纪，投资银行和其他银行服务。截至本报告之日，此处的任何估值，意见，估计，预测，等级或风险评估均构成判断，并且不能保证未来的结果或事件将与任何此类估值，意见，估计，预测，评级或风险评估。本文档中的信息如有更改，恕不另行通知，其准确性无法保证，可能不完整或简洁，并且可能不包含与本报告中提及的公司有关的所有重要信息。本报告中所述的估值，意见，估计，预测，评级或风险评估是基于许多估计和假设，并固有地存在重大的不确定性和偶然性。可以预期，估值，观点，估计，预测，评级或风险评估所基于的一个或多个估计将不会实现或与实际结果有很大不同。因此，本文所述的估值，意见，估计，预测，评级或风险评估均不得作为DBSVHK和/或DBSVH（和/或与上述实体有关联的任何人的陈述和/或担保）。 ），即：a.这样的估值，意见，估计，预测，评级或风险评估或它们的基本假设将会实现，并且b.不能保证未来的结果或事件将与其中所述的任何此类估值，意见，估计，预测，评级或风险评估相一致。本报告中涉及商品的任何假设都是为了对此处提到的公司进行预测。它们不应被解释为有关实物商品或与本报告中提及的商品有关的期货合约进行交易的建议。星展唯高达证券（美国）有限公司（“ DBSVUSA”）是一家在美国注册的经纪交易商，没有自己的投资银行或研究部门，也没有以该公司的经理或联合经理身份参与任何投资银行交易。过去十二个月。任何希望获得进一步信息的美国人，包括对本免责声明中任何披露的澄清，或希望以本文档中讨论的任何证券进行交易的人，均应与DBSVUSA独家联系。分析师认证主要负责本研究报告内容的研究分析师（部分或全部）证明，本报告中表达的有关公司及其证券的观点准确反映了他/她的个人观点。分析师还证明，他/她的补偿金不包含任何部分与本报告中表达的特定建议或观点直接，间接或间接相关。截至报告发布之日，在财务上依赖分析师的分析师及其配偶和/或亲戚和/或联系人不持有本报告建议的证券的权益（“利息”包括直接或间接证券，董事职位和受托人职位的间接所有权）。DBSV建议基于绝对总收益*评级系统，定义如下：强烈购买（未来3个月的总回报率> 20％，并在此时间内确定了股价催化剂）购买（对于小型股，未来12个月总回报率> 15％，对于大型股而言> 10％）保持（小型股在未来12个月的总回报为-10％至+ 15％，大型股在-10％至+ 10％）完全重视（负总回报率，即未来12个月内> -10％）卖（未来3个月内负总回报率> -20％，并在此时间范围内确定了催化