2013半年报点评：锂电材料业务贡献主要利润

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 新能源行业 公司中报点评 2013年8月29日 证券研究报告 分析师 桂方晓 021-61683506 执业证书编号S1070511070001 熊 杰 0755-83515512 执业证书编号S1070512110002 联系人 沈 成 021-61680387 从业证书编号S1070112050072 投资评级：推荐（首次） 市场数据 目前股价（元） 11.86 总市值（亿元） 48.73 流通市值（亿元） 48.73 总股本（万股） 41,086 流通股本（万股） 41,086 12个月最高/最低 15.64/9.80 公司盈利预测 2012A 2013E 2014E 营业收入 3,756 4,251 5,280 (+/-%) 25.11% 13.18% 24.21% 净利润 159 208 284 (+/-%) 3.56% 31.14% 36.48% EPS 0.39 0.51 0.69 PE 30.4 23.2 17.0 锂电材料业务贡献主要利润 ——杉杉股份（600884）2013半年报点评 投资建议： 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.51元、0.69元和0.83元，对应PE分别为23.3倍、17.1倍和14.1倍。我们认为公司作为锂电池材料综合龙头，将充分受益于下游消费电子的快速增长，以及电动车和储能市场未来的爆发，首次给予公司“推荐”的投资评级。 要点：  中报业绩基本符合预期：公司2013年半年度实现营业收入17.67亿元，同比增长12.88%；归属上市公司股东净利润0.93亿元，同比增长2.59%；扣非后净利润为0.78亿元，同比增加36.26%；EPS为0.23元。基本符合我们和市场的预期。  期间费用控制得当：公司2013H1销售费用、管理费用、财务费用同比分别增加5.54%、4.47%、10.32%，但相应期间费用率却同比分别下降0.46、0.92、0.09个百分点，公司期间费用率控制得当。2013H1经营活动现金流净额为1363.45万元，同比增长15.33%。  服装业务近期难以反转：受国内外需求不足、人民币升值、劳动力成本上升等因素影响，公司上半年传统服装业务表现欠佳。“杉杉”品牌服装实现营业收入1.6亿，同比减少8.84%；多品牌业务实现营业收入1.8亿，同比减少26.14%，针织品实现营业收入4.3亿，同比增长15.38%。公司多品牌服装和针织品业务出现亏损。我们预计我国对外贸易近期难以好转，人民币升值仍将继续，公司传统服装业务近期难以反转。  锂电池材料贡献主要业绩：上半年锂电池材料业务实现营业收入9.7亿元，贡献净利润5402.38万元，是业绩贡献主要来源。公司剥离了毛利率较低的正极材料前驱体业务，推进正极材料9000吨产能项目，加强负极材料技术研发，河北廊坊4000吨电解液项目前期调研工作基本完成，公司锂电池材料业务得到进一步优化。据Frost&Sullivan预测，到2016年全球锂电池市场规模较2012年相比将翻翻，达到234亿美元。高工锂电预计2013年中国锂电池产值将达到了328亿元，到2016年将达到554亿元，我们认为随着锂电池需求的持续增加以及公司新项目建成并释放产能，锂电业务在公司利润中的比重将进一步加大。  风险因素：消费电子领域需求下滑，电动车推进低于预期。 注：营业收入、净利润单位为百万元，EPS为元 股价表现图 数据来源：Wind资讯 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%12-0812-0912-1012-1112-1213-0113-0213-0313-0413-0513-0613-07杉杉股份 上证指数 公司中报点评 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 利润表（百万元） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 主要财务指标 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 3002 3756 4251 5280 6698 成长性 营业成本 2269 2901 3302 4091 5183 营业收入增长 5.7% 25.1% 13.2% 24.2% 26.9% 销售费用 216 264 281 349 443 营业成本增长 5.2% 27.9% 13.8% 23.9% 26.7% 管理费用 359 377 427 531 673 营业利润增长 28.7% -13.0% 34.6% 33.1% 25.1% 财务费用 127 142 99 96 105 利润总额增长 23.7% -8.9% 22.9% 35.1% 23.8% 投资净收益 184 150 106 106 106 净利润增长 27.1% 3.6% 31.1% 36.5% 20.6% 营业利润 180 157 211 281 352 盈利能力 营业外收支 15 21 8 15 15 毛利率 24.4% 22.8% 22.3% 22.5% 22.6% 利润总额 196 178 219 296 366 销售净利率 5.1% 4.2% 4.9% 5.4% 5.1% 所得税 49 41 27 36 57 ROE 4.7% 4.4% 5.6% 7.2% 8.2% 少数股东损益 -7 -21 -16 -24 -34 ROIC 2.7% 3.7% 4.0% 4.8% 5.5% 归属于母公司净利润 153 159 208 284 343 营运效率 资产负债表（百万元） 销售费用/营业收入 7.2% 7.2% 7.0% 6.6% 6.6% 流动资产 2798 3228 3056 3617 4242 管理费用/营业收入 12.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 货币资金 914 927 202 336 0 财务费用/营业收入 4.2% 3.8% 2.3% 1.8% 1.6% 应收账款 602 884 1190 1260 1684 投资收益/营业利润 102.1% 95.4% 50.2% 37.7% 30.2% 应收票据 232 306 386 439 570 所得税/利润总额 24.9% 22.8% 12.2% 12.2% 15.7% 存货 815 880 1024 1268 1607 应收账款周转率 0.05 0.05 0.04 0.04 0.05 非流动资产 3834 4396 4706 4669 4965 存货周转率 0.03 0.03 0.03 0.04 0.04 固定资产 938 1050 1230 1385 1620 流动资产周转率 0.01 0.01 0.01 0.02 0.02 资产总计 6632 7624 7763 8286 9207 总资产周转率 0.00 0.01 0.01 0.01 0.01 流动负债 2328 2923 2914 3239 3924 偿债能力 短期借款 1355 1756 1556 1556 1556 资产负债率 50.30% 53.04% 51.97% 52.61% 54.79% 应付款项 685 823 968 1198 1503 流动比率 1.20 1.10 1.05 1.12 1.08 非流动负债 1007 1120 1120 1120 1120 速动比率 0.85 0.80 0.70 0.73 0.67 长期借款 0 0 0 0 0 每股指标（元） 负债合计 3336 4044 4035 4359 5045 EPS 0.37 0.39 0.51 0.69 0.83 股东权益 3296 3580 3728 3927 4162 每股净资产 8.02 8.71 9.07 9.56 10.13 股本 411 411 411 411 411 每股经营现金流 0.09 0.16 -0.03 0.91 0.11 留存收益 2489 2827 2991 3214 3484 每股经营现金/EPS 0.2 0.4 -0.1 1.3 0.1 少数股东权益 397 342 327 302 268 估值 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 负债和权益总计 6632 7624 7763 8286 9207 PE 31.7 30.6 23.3 17.1 14.2 现金流量表（百万元） PEG 1.92 1.91 0.98 0.36 -0.17 经营活动现金流 36 65 -13 374 44 PB 1.5 1.4 1.3 1.2 1.2 其中营运资本减少 -257 -200 -380 -103 -526 EV/EBITDA 9.12 9.12 6.92 5.46 4.75 投资活动现金流 -225 -231 -467 -180 -558 EV/SALES 80.29 77.89 64.11 51.62 44.45 其中资本支出 -145 -282 -437 -327 -475 EV/IC 0.64 0.65 0.53 0.52 0.49 融资活动现金流 396 99 -245 -61 -73 ROIC/WACC 0.26 0.37 0.40 0.48 0.55 净现金总变化 203 -68 -725 134 -588 REP 2.41 1.79 1.33 1.09 0.91 公司中报点评 www.cgws.com 研究员介绍及承诺： 桂方晓：清华大学工学学士，中国科学技术大学统计与金融系硕士，2011年加入长城证券，任电力设备与新能源行业分析师。 熊 杰：清华大学理学学士，中科院管理学硕士，2010年加入长城证券，任电力设备与新能源行业分析师。 沈 成：上海交通大学管理学硕士，2012年加入长城证券，任电力设备与新能源行业研究助理。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位