2013年中报点评：业绩基本符合预期，积极整合业内优质资源

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华策影视(300133) 公司研究/点评报告 一、 事件概述 近期，华策影视公司发布2013年中报：报告期内，公司实现营收4.55亿元，同比增长47.16%；归属于上市公司股东的净利润为1.32亿元，同比增长23.63%；实现基本每股收益为0.23元，扣非每股收益为0.21元。 二、 分析与判断  业绩基本符合预期，营收增长47.16%，净利润增长23.63% 1、业绩符合预期。（1）此前公司发布2013年一季度业绩指出：可实现净利润约12767万元至14895万元，比上年同期增长约20%～40%。此次中报业绩基本符合预期，净利润处于预测区间下限。（2）业绩增长原因为：主要系随着公司的业务规模扩大，投资拍摄和外购的影视剧数量和规模均增加，相应的影视剧销售收入增加所致。报告期内，收入主要由《百万新娘之爱无悔》、《新洛神》、《棋逢对手》、《新施公案》的首轮发行收入，以及部分二轮剧及引进剧的发行收入构成。（3）各业务增速情况为：电视剧销售（38.7%）、电影销售（468.8%）、影院票房（410.2%）、广告（99.3%）。（4）各业务收入占比情况为：电视剧销售（90.1%）、电影销售（1.1%）、影院票房（4.4%）、广告（3.1%）、经纪服务收入（0.3%）、其他（0.2%）。 2、公司综合毛利率与上年同期相比下降12.22个百分点，至47.18%。各业务对综合毛利的贡献率分别为：电视剧销售（43.9%）、电影销售（0.7%）、影院票房（0.6%）、广告（2.8%）、经纪服务收入（0.3%）、其他（0.2%）。（1）公司电视剧业务毛利率同期相比下降9.76%，主要原因系公司积极提高产品制作水平，加大了投入成本，同时联投剧因权益占比产生的相应结算成本也对毛利率产生一定影响。（2）公司电影业务毛利率同期相比增长27.16%，主要原因系本期公司投资的电影《分手合约》票房收入较理想，取得的票房分账增加所致。（3）影院票房毛利率同期相比下降39.01%，主要原因系新落成的院线较去年同期增加，相应的摊销进成本的房租、水电、装修等增加所致。（4）广告业务毛利率同期相比下降6.48%，主要原因系本期广告制作成本较上年增加。 3、期间费用率方面，较去年同期下降4.79个百分点，至7.78%。销售费用率、管理费用率与财务费用分别为2.90%、6.21%与-1.34%，较去年同期降低0.50个百分点、5.61个百分点与提高1.31个百分点。  电视剧业务实现营收4.10亿元，同比增长38.67% 1、报告期内主要产生收入的电视剧为《百万新娘》、《新洛神》、《棋逢对手》、《新施公案》、《一克拉梦想》、《幸福的面条》。《百万新娘》、《全家福》、《幸福的面条》等剧均已在央视、主要卫视的黄金档播出，取得了良好的收视成绩。联投剧方面，《雳剑》、《决战前》、《风影》、《火线三兄弟》亦陆续登陆主要卫视黄金档，开播后收视情况良好。除投拍剧外，报告期内包括《鹿鼎记》、《当旺爸爸》、《面包大王》等在内的引进剧按计划发行并确认收入。 2、按公司年度计划，目前共有16部电视剧，处于筹备、开机、后期制作中。包括《老妈的三国时代》、《入党誓言》等。新增开机及计划项目共有10部，包括《盛女的逆袭（愿嫁金龟婿）》、《结婚前规则》、《鹿鼎记》等。我们认为，公司电视剧产能充足，未来营收持续增长有保障。  电视剧业务实现营收4.10亿元，同比增长38.67% 1、报告期内主要产生收入的电视剧为《百万新娘》、《新洛神》、《棋逢对手》、《新施公案》、《一克拉梦想》、《幸福的面条》。《百万新娘》、《全家福》、《幸福的面条》等剧均已在央视、主要卫视的黄金档播出，取得了良好的收视成绩。联投剧方面，《雳剑》、《决战前》、《风影》、《火线三兄弟》亦陆续登陆主要卫视黄金档，开播后收视业绩基本符合预期，积极整合业内优质资源 ——华策影视(300133)2013年中报点评 点评报告/传媒行业 强烈推荐 维持评级 合 理 估 值： 暂无 交易数据（2013-8-21） 收盘价（元） 28.98 近12个月最高/最低 32.77/6.37 总股本（百万股） 580.70 流通股本（百万股） 222.71 流通股比例% 38.35% 总市值（亿元） 168.29 流通市值（亿元) 64.54 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：郑平 执业证书编号：S0100512080001 电话：(8610)8512 7645 Email：zhengping@mszq.com 研究助理：胡琛 电话：(8610)8512 7645 Email：huchen_yjs@mszq.com 相关研究 1.《收购克顿传媒，强化电视剧行业龙头地位》2013.07.30 2．《业绩符合预期，关注产能扩张》2013.04.23 3．《业绩基本符合预期，加速建立“华策•华语影视军团”》2013.03.28 3．《业绩符合预期，电视剧销售增长强劲》2012.10.19 4．《调研简报：主营业务更扎实，“总部+基地”模式渐形成》2012.05.02 -40%0%40%80%120%160%200%240%12-0812-1113-0213-05华策影视 沪深300 2013年8月22日 华策影视(300133) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 情况良好。除投拍剧外，报告期内包括《鹿鼎记》、《当旺爸爸》、《面包大王》等在内的引进剧按计划发行并确认收入。 2、按公司年度计划，目前共有16部电视剧，处于筹备、开机、后期制作中。包括《老妈的三国时代》、《入党誓言》等。新增开机及计划项目共有10部，包括《盛女的逆袭（愿嫁金龟婿）》、《结婚前规则》、《鹿鼎记》等。我们认为，公司电视剧产能充足，未来营收持续增长有坚实保障。  公司以内容为核心，不断拓展产业链上下游，积极整合业内优质资源 1、公司通过收购海宁华凡星之影视文化传播有限公司60%的股权，切入艺人经纪业务领域，目前已签约60余名优质艺人，通过业务板块协同效应，进一步提升公司品牌价值和核心竞争力。 2、参股杭州掌动科技有限公司（至披露日已完成工商变更），以拓宽公司在互联网及移动互联网领域的业务渠道，完善公司产业链，助益公司影视内容衍生品的开发运营。 3、投资1530万元设立海宁华娱新传媒文化传播有限公司，打造集版权发行、内容制作、推广咨询、广告销售为一体，面向全媒体平台创新型整合营销的业务平台。 4、设立香港子公司华策影视国际传媒有限公司，完善海外营销网络和资源渠道，建立起国际化合作交流窗口，支持公司品牌和产品的推广，实现跨区域的资源整合。 5、收购上海克顿文化传媒，通过强强联合后，公司影视剧业务的市场占有率将进一步提高，推动内容生产模式的升级，进而推动影视产业商业模式的变革。  公司预测1～9月净利润同比增长25%～40%，折合EPS为0.34元～0.39元 1、公司预测1～9月份实现净利润约20027.58万元至22430.89万元，比上年同期增长约25%～40%，折合EPS为0.34元～0.39元。 2、业绩增长主要原因系三季度公司的业务规模继续扩大，公司发展平稳，投资拍摄和外购的影视剧数量和规模均增加，相应的影视剧销售收入增加。 三、 盈利预测与投资建议 在成功并购上海克顿文化传媒有限公司后，公司将进一步巩固提升影视行业龙头地位，利用已有优势与“大数据”应用的结合，推动内容生产模式的升级，进而打造华语影视产业的第一开放平台，推动影视产业商业模式的变革，更好地践行文化“走出去”战略。 预计2013～2015年备考EPS分别为0.65元、0.81元与1.00元，对应当前股价PE为45X、36X与29X，考虑未来持续存在收购预期，给予“强烈推荐”评级。 四、 风险提示： 1、审批风险；2、标的资产估值风险；3、商誉减值风险；4、整合风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 721 1,897 2,463 3,026 增长率（%） 78.86% 163.16% 29.81% 22.87% 归属母公司股东净利润（百万元） 215 430 539 668 增长率（%） 39.65% 99.75% 25.57% 23.78% 每股收益（元） 0.32 0.65 0.81 1.00 PE 89.64 44.88 35.74 28.87 PB 7.30 10.54 8.06 6.25 资料来源：民生证券研究院 华策影视(300133) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 一、营业总收入 721 1,897 2,463 3,026 货币资金 615 0 0 0 减：营业成本 332 967 1,278 1,572 应收票据 16 38 49 61 营业税金及附加 26 66 86 106 应收账款 334 759 985 1,210 销售费用 23 80 101 121 预付账款 244 664 862 1,059 管理费用 81 209 266 318 其他应收款 14 38 49 61 财务费用 (18) 4 10 13 存货 283 822 1,086 1,336 资产减值损失 12 5 5 5 其他流动资产 0 0 0 0 加：投资收益 (2) 0 0 0 流动资产合计 1,507 2,321 3,032 3,726 二、营业利润 262 567 717 892 长期股权投资 65 83 98 108 加：营业外收支净额 31 20 20 20 固定资产 33 41 48 55 三、利润总额 293 587 737 912 在建工程 15 20 25 30 减：所得税费用 71 144 180 223 无形资产 0 0 0 0 四、净利润 223 443 556 688 其他非流动资产 0 0 0 0 归属于母公司的利润 215 430 539 668 非流动资产合计 260 143 171 193 五、基本每股收益（元） 0.32 0.65 0.81 1.00 资产总计 1,767 2,464 3,203 3,919 短期借款 0 238 322 257 主要财务指标 应付票据 0 0 0 0 项目 2012A 2013E 2014E 2015E 应付账款 97 242 320 393 EV/EBITDA 43.74 34.77 27.55 22.15 预收账款 17 48 64 79 成长能力: 其他应付款