半年报点评报告：毛利率回升，费用压力减轻，下半年仍可期待

1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2013年8月21日 ——美亚柏科（300188）半年报点评报告 投资评级：推荐（维持） 事件： 8月21日晚间美亚柏科发布半年报： 2013年半年度归属于母公司所有者的净利润为18.45万元，较上年同期减97.45%；营业收入为1.15亿元，较上年同期增36.71%；基本每股收益为0.001元，较上年同期减97.06%。 点评：  业绩符合之前的半年业绩预告 7月8日美亚柏科曾预告：2013年上半年归属于上市公司股东的净利润比上年同期下降约：100.00%-86.20%，盈利约：0 万元–100 万元，上年同期盈利：724.71 万元。半年报实际盈利为18.45万元，符合预告的范围。 另外公司预计上半年非经常性损益对净利润的影响金额为 580 万元到 700 万元之间，实际为726万元，略高于预告的数据。  半年业绩指导意义不大 公司所处行业由于主要客户为政府部门，季节性很明显，收入主要集中在下半年，从往年的数据看，上半年营业收入占全年的25%左右，上半年净利润占全年的10%以下。因此半年业绩对全年业绩的指导意义不大。  毛利率下降及费用上升影响较大 2013上半年度综合毛利率为49.90%，较去年同期下降9.48%，处于公司历史最低水平；另外由于去年员工人数增长较快，导致2013上半年销售费用和管理费用较去年同期增分别长15.89%和27.37%。毛利率下降和费用上升是上半年盈利下滑的主要原因。  下半年仍可期待 综合分析毛利率和费用的影响因素，我们认为下半年仍可期待，主要基于以下几点： 1，毛利率有望回升到正常水平 2013上半年度综合毛利率为49.90%，一季报只有43.7%，根据一季最近52周走势： 相关研究报告： 《短期有压力，回调是机会——美亚柏科（300188）点评报告》2013/7/1 《收购提升行业拓——展能力美亚柏科（300188）临时公告点评》2013/8/7 报告作者： 韩星南 执业证书编号：S0590510120004 联系人： 牧原 电 话：0510-82832053 Email： muy@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 计算机行业 毛利率回升，费用压力减轻，下半年仍可期待 证券研究报告 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 报和半年报相关数据计算得出二季度毛利率为54%，已经处于回升态势。按照公司往年情况上半年的收入只占全年的25%左右，这样只要下半年的毛利率达到63%，就可将全年的毛利率水平拉回到去年的60%左右，从公司的历史数据看完全可能达到。另外公司最近收购的新德汇，在刑侦、经侦、检察院、海关等行业有较强的渠道能力，减少了公司在向这些行业拓展时对经销商和代理商的依赖，有利于提升毛利率水平。 2，下半年费用增长压力不大 由于去年公司人员增长较快，导致2013上半年销售费用和管理费用同比增长较多，但今年以来公司严格控制，所以公司目前的人员与去年下半年相比变化不大，下半年的费用与去年同期相比增长的压力不大。 3，服务类产品快速增长 本报告期一个比较大的亮点是公司的服务类产品的收入同比增长了98%，达到1252万元，其中云服务的收入增长了232%，达到325万元，公司由原来只卖产品转向产品+服务的战略初见成效，如果三季度继续保持这个势头，即可基本确认服务类产品的增长趋势成立，那么公司的发展将进入新的阶段。  维持盈利预测及推荐评级： 维持之前的盈利预测，2013～2015年EPS 分别为0.46元、0.6元、0.82元，估值分别为39.1、29.7、21.8倍，在计算机板块估值合理，考虑到收购新德汇将给公司业绩增厚约2到3分，实际的安全边际更高一些，维持推荐评级。  风险因素：行业拓展进度不及预期，季节波动，毛利率下降。 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 财务报表预测与财务指标 单位：百万更新日期：13/08/21利润表2011A2012A2013E2014E2015E资产负债表2011A2012A2013E2014E2015E营业收入268.52350.00483.59680.73991.45现金551.28397.37375.68362.68349.91YOY(%)42.8%30.3%38.2%40.8%45.6%交易性金融资产0.000.000.000.000.00 营业成本98.07140.11180.25253.44366.30应收款项净额108.67153.79212.49299.11435.64 营业税金及附加3.744.476.188.6912.66存货80.5184.45100.25139.75205.27销售费用53.5263.0989.46125.94178.46其他流动资产16.548.2811.4416.1023.45占营业收入比(%)19.9%18.0%18.5%18.5%18.0%流动资产总额757.00643.89699.86817.651,014.28 管理费用67.1393.80130.57181.07257.78固定资产净值45.2490.88281.80343.99398.92占营业收入比(%)25.0%26.8%27.0%26.6%26.0%减:资产减值准备(0.66)(1.51)(4.68)(5.72)(6.63) EBIT46.0648.5376.51110.96175.63固定资产净额44.5889.37277.11338.28392.29 财务费用(10.12)(9.49)(1.39)(1.33)(1.28)工程物资0.000.000.000.000.00占营业收入比(%)-3.8%-2.7%-0.3%-0.2%-0.1%在建工程4.77161.2235.5030.4227.97 资产减值损失(3.98)(4.68)0.000.000.00固定资产清理0.000.000.000.000.00 投资净收益0.000.000.000.000.00固定资产总额49.35250.59312.62368.70420.26营业利润52.1953.3377.90112.29176.91无形资产0.7915.6715.0414.4213.79 营业外净收入18.0229.8330.0030.0030.00长期股权投资0.001.002.003.004.00利润总额70.2183.16107.90142.29206.91其他长期资产13.7416.0116.0116.0116.01 所得税8.704.596.478.5424.83资产总额820.88927.161,045.531,219.781,468.33所得税率(%)12.4%5.5%6.0%6.0%12.0%循环贷款0.000.000.000.000.00净利润61.5178.57101.42133.75182.08应付款项32.0238.4845.6863.6893.53占营业收入比(%)22.9%22.4%21.0%19.6%18.4%预提费用0.000.000.000.000.00 少数股东损益0.00(0.13)(0.17)(0.22)(0.32)其他流动负债94.8188.59115.09160.53231.46归属母公司净利润61.5078.43101.26133.53181.76流动负债126.83127.07160.77224.20324.99YOY(%)49.8%27.5%29.1%31.9%36.1%长期借款0.000.000.000.000.00EPS（元）1.150.710.460.600.82应付债券0.000.000.000.000.00其他长期负债20.3618.8217.2815.7414.20主要财务比率2011A2012A2013E2014E2015E负债总额147.19145.89178.05239.94339.19成长能力少数股东权益0.002.342.482.672.94营业收入42.8%30.3%38.2%40.8%45.6%股东权益673.69778.93865.00977.161,126.20营业利润70.1%2.2%46.1%44.1%57.5%负债和股东权益820.88927.161,045.531,219.781,468.33净利润49.8%27.5%29.1%31.9%36.1%获利能力现金流量表2011A2012A2013E2014E2015E毛利率(%)63.5%60.0%62.7%62.8%63.1%税后利润61.5078.43101.26133.53181.76净利率(%)22.9%22.4%21.0%19.6%18.4%加：少数股东损益0.000.110.140.190.27ROE(%)9.1%10.1%11.7%13.7%16.1%公允价值变动3.984.680.000.000.00ROA(%)7.5%8.5%9.7%10.9%12.4%折旧和摊销0.000.0015.4323.5128.16偿债能力营运资金的变动-87.73-43.52-42.32-67.86-109.24流动比率5.975.074.353.653.12经营活动现金流-22.2539.7074.5089.36100.95速动比率5.334.403.733.022.49短期投资0.000.000.000.000.00资产负债率%17.9%15.7%17.0%19.7%23.1%长期股权投资0.00-1.00-1.00-1.00-1.00营运能力固定资产投资0.00-197.41-80.00-80.00-80.00总资产周转率32.7%37.7%46.3%55.8%67.5%投资活动现金流0.00-198.41-81.00-81.00-81.00应收账款周转天数147.7