鹰君集团：首次认购：一次性错过1H业绩； HK $ 1 / sh的特别股息

优先考虑：1H一次性失误； HK $ 1 / sh的特别股息收益评论购买股本|香港|房地产/物业2013年8月19日非经常性项目造成1H核心利润下降7％鹰君（GE）公布1H13核心盈利7.8亿港元或每股盈利1.22港元/股（如果根据1H12冠军银行可转债的利息收入进行调整，则下降7％或下降3％）。由于1）与Langham分拆相关的行政费用增加和未实现的外汇损失，以及2）预定Great Eagle Center的冷却水抽水设施升级的额外费用，该公司的收入低于我们的预测7％。 GE将在8月19日上午930举行一次投资者简报。有关GE 1H13业绩与我们预测的比较，请参阅第2页表1。特别股息HK $ 1 / sh通用电气宣布派发1港元/股的特别股息，优于我们的保守预期（无特别股息），但与市场预期（估计1-2港元/股）基本相符。连同经常性中期股息每股0.23港元，合共派发股息每股1.23港元，相当于4％的收益率。特别股息为6.4亿港元，占朗廷IPO所得款项净额总额的6％。保留大部分现金用于再投资正如预期的那样，GE保留了朗廷IPO募集资金净额（103亿港元）的大部分（94％）用于再投资。该公司表示正在评估投资机会，尤其是那些旨在利用选定市场中较弱的资产价值促进增长的机会。我们认为，该公司正在研究中国和海外酒店的多功能开发项目。国际酒店触底反弹租金收入增长4％国际酒店在1H13表现强劲，收入增长10％，EBITDA增长17％。由于入住率和房价的改善，1H13的整体RevPAR增长了6％（2012年为4％）。我们认为，随着悉尼酒店（2012年8月收购）和芝加哥酒店（2013年7月正式开业）的收入贡献增加，2H的表现会更好，但芝加哥酒店的开业和多伦多的品牌重塑费用可能会产生前期费用。总体租金收入增长了4％，这是鹰鹰中心（Great Eagle Center）增长15％的结果，但部分被美国和伊顿服务式公寓收入的下降所抵消。净现金99亿港元（16港元/股）在母公司层面，截至2013年6月，GE的净现金头寸为99亿港元（16港元/股）。派发中期和特别股息后，备考净现金为91亿港元（14港元/股）。在分拆Langham并合并Champion REIT的资产负债表后，2013年6月的合并净负债率为16％（相比之下，2012年12月为1％，如果按相同基准计算则为28％）。根据法定会计基准和冠军/朗廷净资产份额，6月13日的账面价值分别为76.5港元/股和87.8港元/股（2012年12月为67.7港元/股）。CFA梁锦松>>+852 2536研究分析师美林证券（香港）ronald.leung@baml.comCFA Raymond Ngai>>+852 2536研究分析师美林证券（香港）raymond.ngai@baml.comCFA蔡Cho>>+852 2536研究分析师美林证券（香港）karl.choi@baml.com库存数据价格HK $ 29.10价钱目的HK $ 34.00日期成立时间2013年8月9日投资意见B-1-7波动风险中52周范围HK $ 20.00-HK $ 36.95瓦尔克先生/分享（百万）2,399美元/639.2市值（百万）HK $ 18,602平均每日卷630,720 BofAML股票代码/交易所GEAHF / HKG彭博社/路透社41 HK / 0041.HK ROE（2013E）4.1%净债务兑权益（2012年12月）0.6％美东时间。 5年每股收益/每股收益增长0.8％/ 4.4％免费浮动40.8%>>由MLPF＆S的非美国分支机构雇用，并且未根据FINRA规则注册/未具有研究分析师资格。有关在某些辖区负责本报告的某些美银美林实体的信息，请参阅“其他重要披露”。美银美林（BofA Merrill Lynch）与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅第4至6页的重要披露。第3页的分析师认证。第3页的价格目标依据/风险。第3页的链接到定义。11306396大鹰控股 大鹰控股2013年8月19日2表2：Great Eagle 1H13结果差异1H12 1H13E同比BofAMLE方差评论租金收入-香港租金收入-美国9455101548%-2%99522%4%租金收入酒店经营-香港1497631566561,1421,254酒店运营-海外酒店运营Langham Trust股息收入Langham Trust管理收入Langham利润分成净额减去基本租金Champion REIT股息收入Champion REIT管理收入其他的收入1,9063341341661,911213321411744%-14%10%0％NM-1%+5%5%1526771,2671,94424713331391863%-3%-1%-2%-12%-100%-100%0%1%-6%5月下旬朗廷首次公开募股后，香港酒店不再提供直接捐助朗廷酒店的一个月供款没有来自朗廷的管理收入账户来自冠军的更高的代理佣金收入周转2,6882,7342%2,786-2%租金收入-香港物业7468租金收入-美国道具2425酒店营运-香港282255酒店运营-海外160188酒店运营442443其他收入减支出6166朗豪信托的股息收入21朗廷信托管理即将来临朗廷利润分享净额（基本租金）冠君产业信托股息收入334332冠君产业信托管理收入134141行政支出（160）(211)-9%3%-10%17%0%8％海里-1%5%32%8918251185436642471333139(164)-24%34%1%2%2%3%-12%-100%-100%0%1%29%国际酒店的RevPAR稳步增长由于与朗廷分拆和外汇损失相关的费用息税前利润909883利息收入2116利息支出(51)(61)-3%-22%20%94730(56)-7%-45%9%不包括1H12冠军银行的估计利息收入净利息支出(30)(44)49%(26)71%营业利润879839-5%921-9%特殊物品00NM0合伙人62-77%9-83%税前收益885841-5%930-10%税收(85)(60)-29%(94)-37%少数群体利益(0)(1)1净利800780-3%835-7%核心净利润800780-3%835-7%每股盈利（港元）1.271.22-3%1.31-7%核心每股收益（港币）1.271.22-3%1.31-7%每股股息（港元）0.231.23435%0.24413%特别股息HK $ 1 / sh租金保证金-香港79%67%-12%90%-23%租金保证金-海外43%45%2%35%10%EBITDA酒店-香港37%39%2%37%2%EBITDA酒店-海外14%15%1%15%0%有效税率（％）21%16%-4%21%-5%支付比例（％）18%101%82%18%82%资料来源：美银美林全球研究部 大鹰控股2013年8月19日3价格目标基础和风险大鹰集团（GEAHF）我们的目标价为HK $ 34，是基于我们2014年预测资产净值的50％折让。我们采用了4.25％至8％的资本充足率对Great Eagle的投资物业组合，其国际酒店投资组合的10％，其在Champion REIT和Langham Hospitality Investment中的市值进行估值。价格目标的风险：上行风险：1）RevPAR增长强于预期； 2）花旗银行广场办公室的入住率和入住率恢复快于预期； 3）把握新机会进行新项目和扩张的能力。下行风险：1）全球经济下滑，2）SARS和禽流感，政治动荡和恐怖主义等疾病的爆发，这将严重影响旅游业链接到定义金融单击此处获取常用术语的定义。分析师认证本人，我是首席财务官梁锦松，在此证明，本研究报告中表达的观点准确反映了我对主题证券和发行人的个人观点。我还证明，我的薪酬中没有任何部分与该研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。 大鹰控股2013年8月19日4重要披露GEAHF价格走势图12月11日：N范宝：HK $ 16452月27日7月PO：HK $ 2512月6日2月27日：B订单：HK $ 379-8月邮购价：HK $ 3412月8日40邮购：HK $ 253530崔七日8月19日邮购：HK $ 266月6日：港币$ 281月24日梁2520151050通用航空 2011年1月1日2012年1月1日评论 受限制的邮购：HK $ 23没有覆盖邮购：HK $ 312013年1月1日B：买入，N：中性，U：跑输大市，PO：价格目标，NA：不再有效，NR：无评级投资意见系统包含在报告的末尾，标题为“基本权益意见键”。深灰色阴影表示安全性受到限制，并且意见被暂停。中等灰色阴影表示正在审查安全性，并且撤回了意见。浅灰色阴影指示未覆盖安全性。图表是截至2013年7月31日的当前日期，或所示的更高日期。投资评级分布：房地产/物业组（截至2013年8月5日）覆盖宇宙计数百分Inv。银行业务关系*计数百分购买5763.33%购买2747.37%中性1820.00%中性950.00%卖1516.67%卖746.67%投资评级分布：全球集团（截至2013年8月5日）覆盖宇宙计数百分Inv。银行业务关系*计数百分购买166048.55%购买124474.94%中性86825.39%中性64173.85%卖89126.06%卖59066.22%*在过去12个月内曾是美银美林或其分支机构之一的投资银行客户的公司。为了进行此分配，将评级为跑输大盘的股票包括在内。基本面观点：观点包括波动性风险等级，投资等级和收入等级。波动风险等级是潜在价格波动的指标，其中包括：A-低，B-中和C-高。投资评级反映了分析师对股票的评估：（i）绝对总回报潜力，以及（ii）相对于其涵盖范围内的其他股票（定义见下文）的投资吸引力。有三项投资评级：1-预期买入股票的总回报率至少为10％，并且是覆盖范围内最具吸引力的股票； 2-中性股票预计将保持持平或增值，并且不如买入评级的股票有吸引力。3-跑输大盘股票是承保范围中吸引力最低的股票。分析师在分配投资评级时要考虑的因素包括股票的0-12个月总回报预期以及公司的评级分散准则（如下表所示）。应该参考股票的当前价格目标，以更好地了解任何给定时间的总回报预期。价格目标反映了分析师对潜在价格升值（贬值）的看法。投资评级总回报预期（初始投资之日起12个月内）评分）覆盖范围的评分分散准则*购买≥ 10%≤ 70%中性≥ 0%≤ 30%表现不佳不适用≥ 20%*美银美林证券研究认为，评级分散有时可能会有所不同，因为美银美林认为，它更好地反映了Coverage Cluster中股票的投资前景。收入评级（潜在现金股息的指标）为：7-相同/较高（认为是安全的股息），8-相同/较低（认为不安全的股息）和9-不支付现金股息。覆盖范围群集由一位分析师或共享共同行业，行业，地区或其他类别的两位或多位分析师涵盖的股票组成。美国银行最新的美林证券评论中包含了股票的涵盖类。可在http://pricecharts.ml.com上获得本研究报告中引用的证券的价格图表，或致电1-800-MERRILL将其邮寄。在过去的12个月内，该公司过去或曾经是MLPF＆S和/或其一个或多个关联公司：Great Eagle的投资银行客户。在美国，本报告的零售和/或分发只能在以下国家/地区进行：这些证券无需注册或已具备销售资格：Great Eagle。MLPF＆S或关联公司希望在未来三个月内从该公司或该公司的关联公司处获得或打算就其投资银行服务寻求赔偿：Great Eagle。美银美林研究人员（包括负责本报告的分析师）将根据（其中包括）美国银行公司的整体盈利能力（包括来自投资银行业务收入的利润）获得报酬。 大鹰控股2013年8月19日5其他重要披露MLPF＆S或其一个或多个关联公司（研究分析师除外）的