7月价格数据点评：需求回稳和PPI回暖,关注周期反弹

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 简评研究报告 ● 策略研究 2013年8月9日 需求回稳和PPI回暖，关注周期反弹 ——7月价格数据点评 分析师：孙建波 ：（8610）8357 1306 ：sunjianbo@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511040002 秦晓斌 ：（8610）6656 8746 ：qinxiaobin@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511040001 郭怡娴 ：（8610）6656 8229 ：guoyixian@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512030001 （中国银河证券策略团队：孙建波、秦晓斌、王维诚、王皓雪、姚玭、郭怡娴） 1．事件 今日国家统计局公布的CPI，PPI数据显示，我国7月份CPI同比上涨2.7%，环比上涨0.1%，1-7月累计同比上涨2.4%，PPI同比下降2.3%，环比下降0.3%。 2．我们的分析与判断 1）非食品因素促使CPI环比上涨，PPI现回暖迹象： 由于翘尾因素，7月份CPI同比上涨2.7%，环比上涨0.1%，PPI同比下降2.3%，环比下降0.3%。 据测算，在7月份2.7%的居民消费价格总水平同比涨幅中，去年价格上涨的翘尾因素约为1.8个百分点，新涨价因素约为0.9个百分点。7月份，食品价格同比上涨5.0%，影响居民消费价格总水平同比上涨约1.61个百分点；非食品价格环比上涨0.2%。 据测算，在7月份-2.3%的全国工业生产者出厂价格总水平同比降幅中，去年价格变动的翘尾因素约为-0.6个百分点，新涨价因素约为-1.7个百分点。工业生产者出厂价格中，生产资料价格同比下降3.0%，影响全国工业生产者出厂价格总水平下降约2.26个百分点；生产资料出厂价格环比下降0.4%。 策略简评研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 图1:2008年至2013年7月CPI和PPI走势 数据来源：WIND，中国银河证券研究部整理 图2：全国居民消费价格涨跌幅 资料来源：中国银河证券研究部整理 图3：工业生产者出厂价格涨跌幅 资料来源：中国银河证券研究部整理 图4：工业生产者购进价格涨跌幅 资料来源：中国银河证券研究部整理 策略简评研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 图5：7月份居民消费价格分类别同比涨跌幅 资料来源：中国银河证券研究部整理 图6：7月份居民消费价格分类别环比涨跌幅 资料来源：中国银河证券研究部整理 图7：生产资料出厂价格涨跌幅 资料来源：中国银河证券研究部整理 图8：生活资料出场价格涨跌幅 资料来源：中国银河证券研究部整理 2）需求回稳和大宗商品反弹原材料成本反弹，经济下台阶下半年通胀无忧 8月1日上午，中国国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会(CFLP)公布了2013年7月份的官方制造业采购经理人指数(PMI)为50.3，较6 月份回升0.2个百分点，连续第十个月处于50以上。其中，新订单指数回升0.2个百分点至50.6%，生产量指数回升0.4个百分点至52.4%，雇员指数比6月回升0.4个百分点至49.1%，供应商配送时间指数回落0.2个百分点至50.1%，原材料库存指数上升0.2个百分点至7.6%。而7月的汇丰制造业PMI 终值却继续下行0.5个百分点至47.7，创11个月新低，与官方制造业PMI 出现背离。8日海关总署发布数据显示，7月份中国外贸数据回升，增幅超过市场预期。 在需求回稳和外围大宗商品反弹的带领下，7月原材料成本显著反弹，PPI和PPIRM现回暖迹象。但在经济增速下台阶的情况下，下半年通胀无忧。 策略简评研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 图6:近两年来国际油价走势 资料来源：中国银河证券研究部整理 图7:过去两年国际粮食价格走势 资料来源：中国银河证券研究部整理 图8:近两年来猪肉价格走势 资料来源：中国银河证券研究部整理 3）央行有意引导银行间资金价格下行，同时实际利率为正，有利于市场稳定 本周央行在公开市场继续进行逆回购，周二进行120亿元7天逆回购，中标利率4%，比上周下降0.4%；周四进行150亿元14天逆回购，中标利率4.1%，同样比上周下降0.4%。逆回购的“缩量降价”发行表明央行有意引导银行间资金价格下行，但利率中枢依然高于今年5月份之前的水平。本月的实际利率为0.3%。实际利率在2月份春节因素的扰动下降至-0.2%，3月份再次转正。我们预计真实利率水平三季度维持正值，有利于市场稳定。 图9:1992年至2013年实际利率和上证综指的走势 数据来源：WIND，中国银河证券研究部整理 策略简评研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3. 投资建议 我们预计真实利率水平三季度维持正值，实际利率的稳定在正值以上主要受益于通胀的稳定。历史上看，如果该值能持续稳定在正值以上，从而企业盈利探底企稳，那么股市有望维护稳定。 李克强强调，宏观调控要立足当前、着眼长远，使经济运行处于合理区间，经济增长率、就业水平等不滑出“下限”，物价涨幅等不超出“上限”，要形成合理的宏观调控政策框架，采取的措施要一举多得，避免经济大起大落。合理的揣测是，当前已经达到或接近增长的下限，政策要有所扶持。这一明确的政策信号成为周期类股票触底反弹的政策基础。 8日海关总署发布数据显示，7月份中国外贸数据回升，增幅超过市场预期。出口增速回升主要是由于对发达国家出口快速回升导致；进口回升得益于我国国内消费回升，从发达国家和新兴国家市场进口均出现显著回升。随着国内需求的好转和国际主要经济体复苏的延续，预计在联储减少购债规模的预期上升之前，大宗商品价格的反弹还将持续。 历史上看，上证50与PPI呈现明显的正相关性。在国内外需求回升，大宗商品价格反弹，以及PPI企稳的条件下，关注周期股的反弹机会。 图10:历史上上证50和PPI走势 数据来源：WIND，中国银河证券研究部整理 策略简评研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 孙建波、秦晓斌、郭怡娴，策略分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 策略简评研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 中国银河证券股份有限公司 研究部 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 上海浦东新区富城路99号震旦大厦26楼 深圳市福田区福华一路中心商务大厦26层 公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电： 北京地区：傅楚雄 010-83574171 fuchuxiong@chinastock.com.cn 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 深广地区：詹璐 0755-83453719 zhanlu@chinastock.com.cn