半年报点评：传统业务稳定增长，新业务助推业绩

请务必阅读正文后的免责声明部分 增持 传统业务稳定增长，新业务助推业绩 ——松芝股份（002454）半年报点评—— 内容摘要：  业绩报告：公司2013年半年度报告显示：1-6月公司实现营业总收入8.16亿，同比增长12.42%，实现净利润1.16亿元，同比增长17.90%。基本每股收益0.37元，同比增长17.88%。  客车空调板块：一线城市强势地位持续，二三线城市市场逐步拓展。公司上半年大中型客车空调营业收入4.73亿元，同比增长3.65%，毛利率38.87%。在一线城市公司产品依然保持着较高的市场占有率，维持市场强势地位。此外公司逐步开拓二、三线市场，开发了22个新客户，为松芝空调在二、三线公交市场的开拓打开了局面。客车空调板块已完成半年任务目标。  乘用车空调板块：获取新项目开发权，推动收入和利润增长。上半年，乘用车空调营业收入2.99亿元，同比大幅增长29.90%，毛利率为18.76%，同比增长4.78%。公司获得七个新项目开发权，部分车型的配套份额提升，为小车空调新项目的开发创造有利条件。  轨道车空调板块：地铁项目取得突破性进展。上半年营业收入62.43万元，营业成本为104.66万元，轨道项目为公司新业务，目前处于投资阶段，成本高于收入。该业务进展较为顺利，已获得上海、大连地铁等项目，拿到3列车的销售订单；并和长春长客控股的重庆长客签署8列车的购销合。用于重庆地铁6号线二期，标志着松芝轨道车辆空调正式批量性的进入重庆地铁市场。  冷冻冷藏车板块：业务大幅增长，毛利有所下降。上半年，实现营业收入417.11万元，同比增长58.34%，毛利率为32.49%，同比下降6.79%。超酷公司在冷冻冷藏车业务板块积极开拓，同比获得较大幅度的增长，已经确立公司在冷冻冷藏空调市场的市场地位公司在独立机组上也取得了突破，成为全系列冷冻冷藏空调的供应商。  投资建议：公司作为大中客空调的供应商龙头企业，具有一定的技术优势。随着公司对新市场、新业务的拓展，有望给公司带来稳定增长，预计2013～2015 年EPS 分别为0.63元、0.72元、0.80元。我们认为随着公司在乘用车空调和轨道车空调市场的拓展，公司盈利有望持续增长。给予公司“增持”评级。 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业总收入（百万元） 1,536.13 1,514.52 1,859.23 2,147.97 2,457.69 增长率（%） 18.03% -1.41% 22.76% 15.53% 16.63% 净利润（百万元） 231.65 146.00 196.56 224.64 249.73 增长率（%） 1.27% -36.97% 45.73% 23.17% 17.83% 每股收益（元） 0.74 0.47 0.63 0.72 0.80 分析师 徐永超 执业证号：S1250512110002 电话：023-67791263 邮箱：xychao@swsc.com.cn 研究助理 高翔 电话：023-67898841 邮箱：gaox@swsc.com.cn 股价走势 -50%-30%-10%10%30%50%70%2012/7/212012/8/212012/9/212012/10/212012/11/212012/12/212013/1/212013/2/212013/3/212013/4/212013/5/212013/6/212013/7/21沪深300松芝股份 基础数据 总股本（亿股） 3.12 流通A股（亿股） 3.12 52周股价区间（元） 6.90-13.48 总市值（亿元） 28.95 总资产（亿元） 28.42 每股净资产（元） 6.45 当前价（元） 9.28 以2013年7月29日收市价为标准 证券研究报告/汽车行业 2013年7月30日 半年报点评/松芝股份002454 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 一、业绩点评 公司2013年半年度报告显示：1-6月公司实现营业总收入8.16亿，同比增长12.42%，实现净利润1.16亿元，同比增长17.90%。基本每股收益0.37元，同比增长17.88%。其中：大中型客车空调营业收入4.73亿元，同比小幅增长3.65%；乘用车空调营业收入2.99亿元，同比大幅增长29.90%；其他实现营业收入0.13亿元。 图1：2013年上半年营业收入和利润 图2：2013年销售毛利率和净利率 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000050001000015000200002500030000350004000045000500002011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q2营业收入（左轴；万元）净利润（右轴；万元） 05101520253035402011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q2销售毛利率(%)销售净利率(%) 数据来源：Wind，西南证券研究发展中心 数据来源：Wind，西南证券研究发展中心 图3：2013年上半年营业收入结构 图4：2013年上半年毛利润结构 大中型客车空调60%乘用车空调38%其他2% 大中型客车空调76%乘用车空调23%其他1% 数据来源：Wind，西南证券研究发展中心 数据来源：Wind，西南证券研究发展中心 大中型客车空调板块：一线城市强势地位持续，二三线城市市场逐步拓展 公司上半年大中型客车空调营业收入4.73亿元，同比增长3.65%，毛利率38.87%，同比下降0.09%。，在一线城市公司产品依然保持着较高的市场占有率，维持市场强势地位。此外公司逐步开拓二、三线市场，开发了22个新客户，为松芝空调在二、三线公交市场的开拓打开了局面，为提升大巴空调市场占有率打下了基础。客车空调板块已完成任务目标。 2013年上半年，客车销售25万辆，同比增长12.93%，增幅高于上年同期10.35个百分点，产销率为99.80%，略高于上年同期。上半年，大型客车销售3.94万辆，同比增长3.55%；中型客车销售3.94万辆，同比增长4.28%；轻型客车销售17.12万辆，同比增长17.63%。大、中和轻型客车产销率分别为100.40%、99.79%和99.67%。大中客车销量增速较低，对公司大中型空调产品需求拉动作用相对较小。 半年报点评/松芝股份002454 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 但从区域来看：2013年上半年，客车销量与上年同期相比，在国内六大地区中，东北地区销量小幅下降，其它地区销量呈不同程度增长。上半年，华东地区销售7.44万辆，同比增长15.76%；中南地区销售3.26万辆，同比增长19.73%；华北地区销售2.83万辆，同比增长4.45%；西南地区销售2.38万辆，同比增长32.93%；西北地区销售1.56万辆，同比增长12.78%；东北地区销售1.68万辆，同比下降0.68%。而公司下游需求企业主要集中于增速较高的华东、中南、西南等地区，一定程度使稳定了下游客户的需求。 图5：2013年1-6月客车销量及增速 图6：2013年上半年客车分区域销量及增速 31.98 -13.62 8.28 17.03 25.73 18.75 29.20 -22.86 -7.83 4.00 8.32 18.66 -30-20-10010203040050001000015000200002500030000350004000045000500002013-012013-022013-032013-042013-052013-06客车销量（辆）大中型客车销量（辆）客车同比增速（%）大中型客车销量同比增速（%） 7.443.262.832.381.561.6815.7619.734.4532.9312.780.6805101520253035012345678华东中南华北西南西北东北客车销量（万辆）同比增速（%） 数据来源：Wind，西南证券研究发展中心 数据来源：Wind，西南证券研究发展中心 乘用车空调板块：获取新项目开发权，推动收入和利润增长 上半年，乘用车空调营业收入2.99亿元，同比大幅增长29.90%，毛利率为18.76%，同比增长4.78%。公司获得七个新项目开发权，部分车型的配套份额较2012年获得了提升，为小车空调新项目的开发创造有利条件。上半年，国内市场乘用车共销售866.51万辆，同比增长13.81%，增幅较上年同期明显提升。目前公司主要客户包括长安、江淮、柳汽、东南等自主品牌厂商，而合资品牌乘用车空调主要为德尔福、法雷奥等合资品牌厂商垄断，上半年自主品牌市场占有率有下滑趋势，但乘用车市场逐步回暖，加上公司业务的积极拓展，带动公司乘用车空调板块的需求。 图7：2013年1-6月乘用车销量及增速 图8：2013年1-6月分车系乘用车销量 1,725,525 1,111,892 1,585,509 1,441,400 1,396,900 1,403,500 48.68 -8.34 13.25 12.96 8.97 9.29 -20-10010203040506002000004000006000008000001000000120000014000001600000180000020000002013-012013-022013-032013-042013-052013-06乘用车销量(辆）销量同比增速（%） 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2013-012013-022013-032013-042013-052013-06自主德系美系日系韩系法意系 数据来源：Wind，西南证券研究发展中心 数据来源：Wind，西南证券研究发展中心 半年报点评/松芝股份002454 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 轨道车空调板块：地铁项目取得突破性进展 上半年，轨道车空调营业收入62.43万元，营业成本为104.66万元，轨道项目为公司新业务，目前处于投资阶段，成本高于收入。该业务进展较为顺利，已获得上海地铁1、3号线3个标段的维修订单，大连地铁1、2号线新造车辆空调的项目，拿到3列车的销售订单；并和长春长客控股的重庆长客签署8列车的购销合。用于重庆地铁6号线二期，标志着松芝轨道车辆空调正式批量性的进入重庆地铁市场。凭借公司前期的技术和汽车空调行业的经验积累，公司产品充分受到市场的认可，并且公司目前已经通过了IRIS等重要认证。轨道车空调市场需求广阔，在该领域的拓展有望成为公司新的盈利点。 冷冻冷藏车板块：业务大幅增长，毛利有所下降 上半年，该板块实现营业收入417.11万元，同比增长58.34%，毛利率为32.49%，同比下降6.79%。超酷公司在冷冻冷藏车业务板块积极开拓，相对于去年同期获得较大幅度的增长，已经确立公司在冷冻冷藏空调市场的市场地位公司在独立机组上也取得了突破，成为全系列冷冻冷藏空调的供应商。 二、投资建议与盈利预测 公司作为大中客空调的供应商龙头企业，具有一定的技术优势。随着公司对新市场、新业务的拓展，有望给公司带来稳定增长，预计2013～2015 年EPS 分别为0.63元、0.72元、0.80元。我们认为随着公司在乘用车空调和轨道车空调市场的拓展，公司盈利有望持续增长，维持公司“增持”评级。 三、风险提示 钢材、铝材等原材料成本的上升，导致公司盈利能力下降；乘用车空调、轨道车空调等业务拓展低于预期。 半年报点评/松芝股份002454 请务必阅读正文后的免责声明部分 独立性与免责声明 本报告主要作者具有证券分析师资格，报告所采用的数据均来自合法、合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，研究过程及结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 本报告中的信息均