3季度投资策略电话会议纪要：无计可施还是机不可失?

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 1 策略报告 Changes in domestic and international economic situation and policy trends: The key focus of the market has shifted to funding availability and room for policy maneuver. Therefore, policy expectations and market sentiment will improve. Likonomics and reform pace: We believe the market has misread Likonomics as offering no stimulus, deleveraging and structural adjustment. The real essence of Likonomics is in fact to 1) shift from demand management to supply management; 2) change from incremental reform to inventory reform; 3) alter the administrative regulation to market regulation; and 4) implement dynamic rebalancing approach rather than using shock therapy. China has to cope with overcapacity in traditional industries and under-capacity in emerging sectors. Policy will be designed to meet different needs, support companies that follow the correct direction, as well as to achieve dynamic rebalancing through exchanging time for space. Economic reform will follow a bottom-up approach, starting with opening up, which then forces reform. The next step of urbanization is to select the experimental area in Guangdong and Midwest China. Third Plenary Session of the 18th Central Committee of the Chinese Communist Party is the reform watershed: Some of the more mature policies faced less resistance and were relatively easy to roll out. However, “deep-water” reform will face relatively more difficulties. Investment Strategy: It’s “now or never” in the third quarter. Opportunities do not wait. Pay attention to policy and company results. Beware of risks in the fourth quarter. Focus more on stock picking rather than the index. We recommend bottom-up stock selection. Sector investment ideas: 1) Beneficiaries of industry mergers and acquisitions. 2) For emerging industries (lack of effective capacity, differentiated policy beneficiaries), every market pullback presents a buying opportunity. We recommend the following sectors: TMT, electronics, energy saving and environmental protection, alternative energy, energy infrastructure, healthcare and services. Stock Recommendations: China Overseas (688 HK), China Resources Land (1109 HK), Sunac China (1918 HK), Greentown China (3900 HK), Kingsoft (3888 HK), SinoMedia (623 HK), Lenovo (992 HK), Sunny Optical (2382 HK), Truly International Holdings (732 HK), GCL-Poly (3800 HK), Comtec Solar (712 HK), Singyes Solar (750 HK). Now or Never Meeting Minutes for the 3Q2013 Investment Strategy Conference Call (July 22, 2013) Research Department CMS (HK) Dr. Cliff ZHAO CFA Chief Strategist （852）31896126 wenlizhao@cmschina.com.cn Qing LI CFA （852）31896142 qingli@cmschina.com.cn Jul 25, 2013 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 2 策略报告  国内外经济形势变化和政策动向：市场的关注重点转向至剩余的流动性和存量政策空间，政策预期和市场情绪随之改善。 李克强经济学和改革节奏： 市场误读了李克强经济学的内涵——不刺激、去杠杆、调结构。我们理解的李克强经济学真正精髓在于：由需求管理转向供给管理、由增量改革转向存量改革、由行政调控转向市场调节、动态再平衡而非休克疗法（政策重点的切换服务于宏观调控上下限的需求、放缓经济调整的斜坡、扶正祛邪）。 中国同时存在传统行业的产能过剩和新兴行业的产能不足问题。政策会有保有压，区别对待，扶正祛邪同时进行以实现以时间换空间的动态再平衡。 经济改革由下而上，开放先行，倒逼改革，下一步城镇化试点还是要在广东和中西部地区选择实验区。 三中全会——改革分水岭：之前仍是浅水区改革，成熟一项推出一项，相对容易；之后是深水区改革，相对比较难。 投资策略：3季度机不可失，关注政策和业绩，4季度慎防风险。轻指数，重个股，自下而上精选个股。 两条行业投资思路： 1）、行业兼并重组的受益者，强者恒强； 2）、新兴行业（有效产能不足、差别化政策的受益者），每次回调都是介入机会。推荐TMT、电子、节能环保、新能源、能源基建、医药、服务业。 个股推荐： 中国海外(688.HK)、华润臵地(1109.HK)、融创中国(1918.HK)、绿城中国(3900.HK) 、金山软件（3888.HK）、中视金桥（623.HK）、联想控股(992 HK)、舜宇光学(2382 HK)、信利国际(732 HK)、保利协鑫（3800.HK）、卡姆丹克（712.HK）、兴业太阳能（750.HK）。无计可施还是机不可失？ 3季度投资策略电话会议纪要（2013年7月22日） （（（2011/09/19） 招商证券（香港）研究部 联系人： 赵文利博士 CFA 首席策略师 （852）31896126 wenlizhao@cmschina.com.cn 李青 CFA （852）31896142 qingli@cmschina.com.cn 2013年7月25日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 市场经历了二次探底和超跌反弹之后，正面临进一步的方向选择。巨大的不确定性既隐藏着风险，又蕴含着机遇。3季度密集的政策窗口和正在拉开帷幕的财报季将给市场带来哪些新的挑战和投资机会？ 招商证券宏观策略组和多位行业分析师在7月22日下午召开3季度港股策略电话会议。特邀招商证券（香港）首席策略分析师赵文利博士以及重点行业资深研究员段斐钦博士、郝云帆、伍力恒、殷磊、许瑞生先生与各位投资者针对上述问题进行探讨和解答。 一、港股策略观点 （首席策略分析师 赵文利博士/ CFA） 今天我主要讲三个方面的内容：下半年总体思路，三季度内短期政策和操作，个券信用风险的规避。 1、如何看待近期一系列的国内外经济形势变化和政策动向？ 风动还是心动？市场的关注重点正在由“半杯水”的上半部分转向下半部分，政策预期和市场情绪也随之改善。 伯南克的讲话着重解释联储货币正常化的第一步和最后一步之间有很长的路要走，减少购债不等于收缩资产负债表，停止购债不等于加息。 G20财长和央行行长会议关注经济增长下行风险、强调货币政策调整要做好与市场的沟通机制。 日本参议院选举，日元第二波贬值即将来临或会对美元流动性收缩形成补充效应。 李克强的宏观调控下限论，贷款利率市场化、国务院年中经济工作会前后政策次第展开，光伏、节能环保、信息消费政策先行一步，凸显“上半年控风险、防通胀，令行禁止；下半年保增长、促改革，稳中有为”的政策思路。 2、如何理解李克强经济学和改革节奏 市场误读了李克强经济学的内涵——不刺激、去杠杆、调结构。 我们理解的李克强经济学真正精髓在于：由需求管理转向供给管理、由增量改革转向存量改革、由行政调控转向市场调节、动态再平衡而非休克疗法（政策重点的切换服务于宏观调控上下限的需求、放缓经济调整的斜坡、扶正祛邪）。 去杠杆、去产能如何操作？中国同时存在传统行业的产能过剩和新兴行业的 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 产能不足问题。政策会有保有压，区别对待，扶正祛邪同时进行以实现以时间换空间的动态再平衡。 经济改革由下而上，试验田（上海自贸区不是优惠政策，而是制度改革和进一步对外开放的试验田）开放上下手，倒逼改革，下一步城镇化试点还是要在广东和中西部地区选择实验区。 三中全会——改革分水岭：之前仍是浅水区改革，成熟一项推出一项，相对容易（例如贷款利率市场化）；之后是深水区改革，相对比较难。 3、投资策略： 1）市场目前处于什么阶段？ 3季度关注政策和业绩（政策面、流动性到基本面的传导，探底阶段结束，筑底和反弹需要时间），4季度慎防风险（政策憧憬落空、3Q经济数据能否企稳、美联储缩减购债迈出第一步、德国大选前后欧债风波可能再起、通胀风险上升等）。 轻指数，重个股，自下而上精选个股。 2）两条行业投资思路： A、行业兼并重组的受益者，强者恒强 去产能过程中的结构性机会； 去产能的同时也需要结构性投资刺激以消化产能，基建（纵贯南北、横穿东西的大项目和城市