获1。3亿元政府补贴，小幅上调盈利预测

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2013年7月25日 万丰奥威（002085.SZ） 汽车和汽车零部件 获1.3亿元政府补贴 小幅上调盈利预测 公司简报 ◆公司发布公告，获得吉林高新区财政局1.3亿元补贴 公司发布公告，公司全资子公司吉林万丰奥威汽轮有限公司“OEM铝合金车轮”项目获得吉林高新区财政局下发的发展专项资金1.3亿元。 该公告披露，根据《企业会计准则第16号-政府补助》的相关规定，政府补助收到后，预计1000万元计入项目费用发生期间的当期收益，其余资金计入递延收益，自资产可供使用时起，按资产预计使用期限平均分摊转入当期损益，预计对公司2013年度经营业绩不会产生重大影响。 ◆1.3亿元政府补贴分为项目费用和递延收益计入吉林万丰利润表 我们预计，吉林万丰此次获得的1.3亿元政府补贴，将分为两部分：1）项目费用，我们预计今年计入约1000万元，明年计入约3000万元；2）递延收益，扣除项目费用之后的政府补贴将按照递延收益10年计提，即吉林万丰投产之后的10年每年可计提约900万元。 ◆预计吉林万丰2014年2季度投产，2014年可实现盈利 公司2012年12月18日公告在吉林设立全资子公司并投资年产200万件汽车铝轮毂项目，项目建设期20个月，因此我们预计该项目将在2014年2季度实现投产。根据公司公告，该项目总投资43,192万元，其中固定资产40,192万元，预计达产后实现销售收入约48,000万元，实现年利润总额约4,000万元。此次获得吉林高新区财政局1.3亿元补贴后，相当于该项目的总投资额下降至3亿元，投产后固定资产3.1亿元，我们预计吉林万丰在2014年投产当年即有可能实现盈利。 ◆小幅上调公司各年盈利预测，上调目标价至15.8元 我们按照上述理解，将此1.3亿元分拆至公司各年利润表，其中由于在今明两年分别有约1000万元和3000万元计入项目费用，因此下调今明两年管理费用率至6.7%和6.5%；由于约9000万元递延收益在吉林万丰投产后计提，小幅上调2014年之后的公司综合毛利率，上调2013年至2015年的EPS预测至0.79元、1.02元和1.18元，重申“买入”评级，上调目标价至15.8元，对应2013年20倍PE和2014年15倍PE。 业绩预测和估值指标 指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 3,933 4,091 4,589 5,289 6,122 营业收入增长率 107.53% 4.00% 12.18% 15.25% 15.76% 净利润（百万元） 224 248 309 396 462 净利润增长率 68.66% 10.89% 24.58% 28.13% 16.55% EPS（元） 0.57 0.64 0.79 1.02 1.18 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.17% 16.14% 16.74% 18.30% 18.26% P/E 21 19 15 12 10 P/B 3 3 3 2 2 买入（维持） 当前价/目标价：12.19/15.80元 目标期限：6个月 分析师 奉玮 (执业证书编号：S0930512070003) 021-22169320 fengw@ebscn.com 联系人 周南 02122169158 zhounan@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 3.90 总市值(亿元)：47.55 一年最低/最高(元)：7.00/14.17 近3月换手率：56.86% 股价表现(一年) -20%3%25%48%70%07-1209-1210-1212-1201-1303-1305-1306-13万丰奥威沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 56.50 52.15 55.19 绝对 59.57 41.82 49.37 相关研报 经营质量显著提升 新能源布局锂电池 ····································· 2013-07-14 经营质量改善，寻找新的增长点 ····································· 2012-10-21 2013-07-25 万丰奥威 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%201120122013E2014E2015E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 3,933 4,091 4,589 5,289 6,122 营业成本 3,288 3,293 3,659 4,196 4,829 折旧和摊销 170 190 178 202 233 营业税费 16 18 21 24 28 销售费用 93 97 106 127 153 管理费用 202 289 307 344 429 财务费用 31 28 50 26 24 公允价值变动损益 6 -4 0 0 0 投资收益 13 12 10 10 10 营业利润 327 370 455 583 670 利润总额 333 376 455 583 671 少数股东损益 66 78 77 99 108 归属母公司净利润 223.92 248.30 309.35 396.35 461.94 资产负债表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 总资产 2,570 3,030 3,390 3,846 4,458 流动资产 1,471 1,768 2,021 2,278 2,621 货币资金 215 493 551 635 735 交易型金融资产 14 10 0 0 0 应收帐款 692 647 827 906 1,040 应收票据 176 180 184 212 245 其他应收款 15 7 18 21 24 存货 295 323 322 371 428 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 36 39 40 41 42 固定资产 843 978 1,061 1,208 1,414 无形资产 113 139 132 125 119 总负债 782 1,134 1,108 1,146 1,287 无息负债 512 688 821 930 1,049 有息负债 270 447 287 216 237 股东权益 1,788 1,895 2,282 2,700 3,171 股本 390 390 390 390 390 公积金 578 586 617 657 669 未分配利润 509 563 841 1,121 1,471 少数股东权益 313 357 435 534 642 现金流量表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 经营活动现金流 297 616 548 649 693 净利润 224 248 309 396 462 折旧摊销 170 190 178 202 233 净营运资金增加 656 -114 130 148 224 其他 -753 292 -70 -98 -225 投资活动产生现金流 -196 -310 -281 -391 -491 净资本支出 -173 -284 -300 -400 -500 长期投资变化 36 39 -1 -1 -1 其他资产变化 -59 -65 20 10 10 融资活动现金流 -200 -123 -210 -174 -102 股本变化 106 0 0 0 0 债务净变化 80 177 -159 -71 21 无息负债变化 200 176 133 109 120 净现金流 -102 181 57 84 100 资料来源：光大证券、上市公司 0%20%40%60%80%0 100 200 300 400 500 201120122013E2014E2015E净利润_增长率净利润增长率 0%20%40%60%80%100%120%0 2000 4000 6000 8000 201120122013E2014E2015E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%201120122013E2014E2015E资本回报率ROEROAROICWACC 2013-07-25 万丰奥威 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 成长能力（%YoY） 收入增长率 107.53% 4.00% 12.18% 15.25% 15.76% 净利润增长率 68.66% 10.89% 24.58% 28.13% 16.55% EBITDAEBITDA增长率 63.67% 13.74% 16.31% 18.71% 14.59% EBITEBIT增长率 77.61% 14.88% 27.13% 20.69% 14.40% 估值指标 PE 21 19 15 12 10 PB 3 3 3 2 2 EV/EBITDA 11 10 9 7 7 EV/EBIT 17 15 12 10 9 EV/NOPLAT 20 17 14 12 11 EV/Sales 1 1 1 1 1 EV/IC 3 3 2 2 2 盈利能力（%） 毛利率 16.42% 19.51% 20.27% 20.66% 21.13% EBITDA率 12.96% 14.17% 14.69% 15.13% 14.98% EBIT率 8.63% 9.53% 10.80% 11.31% 11.18% 税前净利润率 8.47% 9.20% 9.91% 11.02% 10.96% 税后净利润率（归属母公司） 5.69% 6.07% 6.74% 7.49% 7.54% ROA 11.30% 10.77% 11.41% 12.88% 12.79% ROE（归属母公司）（摊薄） 15.17% 16.14% 16.74% 18.30% 18.26% 经营性ROIC 13.06% 14.75% 16.66% 17.68% 17.28% 偿债能力 流动比率 2.30 2.39 1.99 2.07 2.20 速动比率 1.84 1.95 1.68 1.73 1.84 归属母公司权益/有息债务 5.48 3.44 6.43 10.01 10.65 有形资产/有息债务 8.96 6.37 11.23 17.04 18.14 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.57 0.64 0.79 1.02 1.18 每股红利 0.00 0.00 0.20 0.25 0.29 每股经营现金流 0.76 1.58 1.41 1.66 1.78 每股自由现金流(FCFF) -0.94 0.93 0.44 0.42 0.23 每股净资产 3.78 3.94 4.74 5.55 6.48 每股销售收入 10.08 10.49 11.76 13.56 15.69 资料来源：光大证券、上市公司 2013-07-25 万丰奥威 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 奉玮，清华大学汽车工程系学士、硕士，亚琛工业大学汽车工程系硕士。2010年加入光大证券研究所，此前在全球排名前十的德资汽车零部件集团从事供应链管理和市场研究工作六年。擅长结合自身的行业经历和技术背景，从实业经营的角度分析公司及其发