家用电器行业7月空调数据解读：内销首超千万破历史，新冷年补库存需求持续

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 家用电器 证券研究报告 2017年08月22日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 蔡雯娟 分析师 SAC执业证书编号：S1110516100008 caiwenjuan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《家用电器-行业研究周报:空调销量再创新高，中报汇率灰犀牛影响有限——2017W34周观点》 2017-08-21 2 《家用电器-行业研究周报:关注汇率和原材料对Q3业绩影响——2017W33周观点》 2017-08-13 3 《家用电器-行业研究周报:原材料价格 持 续 上 涨 ， 关 注 汇 率 风 险——2017W32周观点》 2017-08-07 行业走势图 7月空调数据解读——内销首超千万破历史，新冷年补库存需求持续 中怡康与产业在线先后发布7月空调数据，7月内销出货量历史上首次突破千万台。综合出货量及零售端数据来看，空调行业在下半年景气程度延续。 产业在线出货：内销出货首破千万台，行业高景气度延续 若排除基数因素影响，对比14/15年均值情况，17年7月空调内销出货量增速高达84%，较17年前6个月增速有明显提升，进入下半年空调行业高景气度丝毫未减。 美的表现出众，行业集中度显著上升：17年7月美的内销量为240万台，同比+192.7%，美的增长迅猛，各线品牌齐发力。从市场占有率看，7月内销市占率美的上涨+9.6pct，美的份额提升显著，行业CR3集中度大幅上升4.0pct。 中怡康零售：终端需求强劲增长，市场集中度提升 均价同比显著上升：17年7月空调零售量与零售额同比分别增长13.8%、25.2%，其中17年1-7月销量及销售额累计增长8.5%、17.2%。从均价看，17年7月空调均价3613元，同比增长10.0%，环比增长2.1%。 市场集中度持续上升：龙头表现持续优秀，其中格力、美的、海尔7月零售量同比分别+20.5%、+17.2%、+21.1%，零售额同比分别+30.2%、25.2%、+36.7%。海信及科龙品牌销量同比增长16.0%、23.2%，销售额同比增长27.5%、39.6%，表现均超越行业整体。 投资建议：新冷年轻装上阵，补库存需求有望持续 7月空调零售端表现优异，炎热天气对于终端需求的拉动十分明显。从我们近期一系列渠道调研情况来看，进入下半年各地基层经销商反馈零售情况依旧良好，库存去化大幅加快，甚至出现不同程度的缺货现象。我们认为，未来三四线城市持续进行的棚户区改造、农村地区较低的保有量将成为空调中长期增长的动力。 进入下半年后，空调行业景气程度在延续，且龙头表现持续优秀，市场集中度在持续上升。结合我们对于上游零部件厂商排产以及终端经销商情况判断，我们认为下半年空调行业的补库存需求仍有望持续，对于即将开盘的新冷年也带了更大的压货空间。 个股方面，短期推荐业绩及出货情况表现优秀的空调龙头格力电器，长期推荐美的集团，亦可关注渠道变化以及空调业务改善较多的青岛海尔，此外积极推荐空调产业链上游三花智控。 风险提示：原材料涨价风险。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2017-08-21 评级 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 000333.SZ 美的集团 39.71 买入 2.27 2.61 3.04 3.54 17.49 15.21 13.06 11.22 000651.SZ 格力电器 38.90 买入 2.56 3.11 3.45 3.81 15.20 12.51 11.28 10.21 600690.SH 青岛海尔 13.22 买入 0.83 1.06 1.24 1.46 15.93 12.47 10.66 9.05 002050.SZ 三花智控 16.05 买入 0.48 0.72 0.83 0.96 33.44 22.29 19.34 16.72 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -3%3%9%15%21%27%33%2016-082016-122017-04家用电器 沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 引言 中怡康与产业在线先后发布7月空调数据，7月内销出货量历史上首次突破千万台。综合出货量及零售端数据来看，空调行业在下半年景气程度延续。同时，也从侧面印证了此前我们对于6月中怡康与产业在线空调数据差别主要受到事件性影响的判断。 1. 产业在线出货7月空调数据：内销出货首破千万台，行业高景气度延续 1.1. 行业景气程度持续，内外销均表现优异 7月产量/内销/外销量为1369/1031/365万台，同比分别+47.1%/+72.0%/+15.2%，内销增速环比6月（+66.8%）有所提升。其中7月内销出货量历史上首次突破千万台，创下历史新高。1-7月，行业内销量5373万台，同比增长67.0%，出口3961万台，同比增长13.4%。 若排除基数因素影响，对比14/15年均值情况，17年7月空调内销出货量增速高达84%，较17年前6个月增速有明显提升，进入下半年空调行业高景气度丝毫未减。 图1：17年7月空调行业内销出货情况 资料来源：WIND，天风证券研究所 1.2. 美的表现出众，行业集中度显著上升 17年7月格力/美的/海尔/TCL/海信/科龙内销量为330/240/103/74/44/25万台，同比分别+50%/+192.7%/+58.5%/+76.2%/+62.1%/+47.1%，美的增长迅猛，各线品牌齐发力。 若排除基数因素影响，对比14/15年均值情况，17年7月格力、美的、海尔内销出货量均有明显增长。其中，美的及海尔的表现较为突出。 值得注意的是，从1-7月的累计内销出货量来看，格力17年1-7月相对于15年同比出货量同比上升9.1%，而美的同比下滑-2.7%，且其他二三线品牌的增速也大幅提升。美的短期向渠道压货有所放松，二季度末开始，美的出货增速及市占率表现均有大幅提升。 图2：17年7月格力空调内销出货情况 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 资料来源：WIND，天风证券研究所 图3：17年7月美的空调内销出货情况 资料来源：WIND，天风证券研究所 图4：17年7月海尔空调内销出货情况 资料来源：WIND，天风证券研究所 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 从市场占有率看，7月内销市占率格力/美的/海尔/TCL/海信/科龙分别-4.7/+9.6/-0.9/+0.2/-0.3/-0.4pct，格力有所下滑，美的份额提升显著，行业CR3集中度大幅上升4.0pct。 2. 中怡康零售7月空调：终端需求强劲增长，市场集中度提升 2.1. 零售端重回强劲增长，均价同比显著上升 17年7月空调零售量与零售额同比分别增长13.8%、25.2%，其中17年1-7月销量及销售额累计增长8.5%、17.2%。从均价看，17年7月空调均价3613元，同比增长10.0%，环比增长2.1%。 2.2. 龙头表现好于二三线品牌，市场集中度持续上升 龙头表现持续优秀，其中格力、美的、海尔7月零售量同比分别+20.5%、+17.2%、+21.1%，零售额同比分别+30.2%、25.2%、+36.7%。海信及科龙品牌销量同比增长16.0%、23.2%，销售额同比增长27.5%、39.6%，表现均超越行业整体。 7月格力、美的、海尔、海信、科龙品牌市场零售量份额同比分别上升+1.2、+0.7、+0.9、+0.3、+0.3pct，零售额份额同比分别+0.9、+0.0、+1.3、+0.2、+0.3pct。整体来看，行业零售量CR3份额集中度7月大幅提升+2.8pct。 3. 投资建议：新冷年轻装上阵，补库存需求有望持续 7月空调零售端表现优异，炎热天气对于终端需求的拉动十分明显。从我们近期一系列渠道调研情况来看，进入下半年各地基层经销商反馈零售情况依旧良好，库存去化大幅加快，甚至出现不同程度的缺货现象。我们认为，未来三四线城市持续进行的棚户区改造、农村地区较低的保有量将成为空调中长期增长的动力。 进入下半年后，空调行业景气程度在延续，且龙头表现持续优秀，市场集中度在持续上升。结合我们对于上游零部件厂商排产以及终端经销商情况判断，我们认为下半年空调行业的补库存需求仍有望持续，对于即将开盘的新冷年也带了更大的压货空间。 个股方面，短期推荐业绩及出货情况表现优秀的空调龙头格力电器，长期推荐美的集团，亦可关注渠道变化以及空调业务改善较多的青岛海尔，此外积极推荐空调产业链上游三花智控。 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 4. 附表：产业在线空调数据总览 图5：产业在线空调产量数据 资料来源：产业在线，天风证券研究所 图6：产业在线空调销量数据 资料来源：产业在线，天风证券研究所 图7：产业在线内销数据 资料来源：产业在线，天风证券研究所 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图8：产业在线出口数据 资料来源：产业在线，天风证券研究所 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证