获取深圳三星电子通讯和恒隆汽车系统供应资质,维持买入评级

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2013年7月10日 美盈森（002303.SZ） 造纸印刷轻工 获取深圳三星电子通讯和恒隆汽车系统供应资质，维持买入评级 公司简报 ◆事件： 公司发布公告，获取深圳三星电子通信有限公司网络通信装备包装供应资质并开始提供包装服务。通过湖北恒隆汽车系统集团有限公司的综合评估、产品打样等审核程序，已获得恒隆集团包装供应资质。 ◆点评： 深圳三星电子通讯前身是三星科健移动通信技术有限公司（三星电子收购了中科健持有的35%股权），公司原以生产三星CDMA手机为主，因2G移动电话需求已大幅减少，2013年上半年停止生产CDMA移动电话，将主要生产转向移动通信基地站的设备和无线中继器等。 湖北恒隆汽车系统集团在国内汽车动力转向系统及零部件制造领域中处于领导地位，致力于研制生产各种型号的卡车、乘用车及商务车转向系统零部件，2010年公司实现汽车动力转向器产销量350万台套，转向管柱120万台套。客户包括东风集团、一汽集团、华晨金杯、奇瑞、吉利、江淮、比亚迪、上汽、长安、神龙、福田、海南马自达、中兴、东南、五菱、及美国克莱斯勒（2007年3月成为北美克莱斯勒集团供应商）、福特、GM、DELPHI、印度TATA等50多家国内外汽车厂商。 继公司获取BOSS和保乐力加供应商资质之后，公司再度获取新客户供应资质，这令我们对公司未来新客户订单的增长，产能利用率的提升越发感到乐观。此次获取的深圳三星电子通讯和湖北恒隆汽车系统都拥有不俗的实力，其中三星电子通讯业务已转向移动通讯基站设备和无线中继器，有望受益于国内4G网络建设；而公司为恒隆汽车系统集团提供的包装不仅有望分享其国内业务的发展，亦有望为恒隆出口至克莱斯勒和福特的零部件提供包装解决方案。公司为恒隆提供的一款汽车动力转向系统包装箱税后售价为428.95元，根据我们的估算，该包装的毛利率有望达到45%以上，这再次表明美盈森坚持走“高端客户、精品包装”的战略路线，追求订单的盈利性。 ◆对盈利预测、投资评级和估值的修正： 我们预计2013、2014年EPS为1.00、1.40元，当前股价对应2013、2014年PE为29、21倍，考虑公司下游电子、通讯客户占比较大以及公司未来拥有良好的成长性，我们认为公司可以享受高估值，维持买入评级。 ◆风险提示：费用控制不力。 业绩预测和估值指标 指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 840 1,034 1,542 2,073 2,663 营业收入增长率 15.28% 23.02% 49.21% 34.43% 28.47% 净利润（百万元） 106 107 179 250 329 净利润增长率 -25.66% 1.20% 66.93% 39.50% 31.70% EPS（元） 0.59 0.60 1.00 1.40 1.84 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.23% 5.93% 9.08% 11.53% 13.59% P/E 50 49 29 21 16 P/B 3 3 3 2 2 买入（维持） 当前价/目标价：29.47/37.80元 目标期限：6个月 分析师 姜浩 (执业证书编号：S0930511120001) 021-22169125 jianghao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 1.79 总市值(亿元)：52.69 一年最低/最高(元)：14.20/30.80 近3月换手率：22.07% 股价表现(一年) -30%-5%20%45%70%07-1208-1210-1211-1201-1302-1304-1306-13美盈森沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 23.68 35.47 68.32 绝对 13.21 24.81 60.38 相关研报 中期业绩向上修正，上调盈利预测及目标价 ····································· 2013-07-08 进入BOSE、保乐力加供应体系，维持“买入”评级 ····································· 2013-07-05 2013-07-10 美盈森 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 利润率0%5%10%15%20%25%30%35%201120122013E2014E2015E毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 840 1,034 1,542 2,073 2,663 营业成本 574 747 1,049 1,401 1,798 折旧和摊销 22 52 88 95 99 营业税费 2 3 5 6 8 销售费用 86 72 119 160 205 管理费用 88 93 146 195 248 财务费用 -18 -14 0 1 0 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 106 129 216 301 397 利润总额 126 129 216 301 397 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 105.92 107.19 178.94 249.63 328.76 资产负债表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 总资产 1,997 2,164 2,480 2,845 3,288 流动资产 1,068 1,162 1,410 1,753 2,226 货币资金 615 668 721 810 1,040 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 240 296 425 591 734 应收票据 3 7 0 0 0 其他应收款 7 6 12 16 21 存货 147 169 231 308 395 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 592 733 783 791 771 无形资产 143 221 226 230 219 总负债 295 355 510 679 868 无息负债 295 355 510 679 868 有息负债 0 0 0 0 0 股东权益 1,701 1,809 1,970 2,166 2,419 股本 179 179 179 179 179 公积金 1,106 1,115 1,133 1,143 1,143 未分配利润 418 516 659 846 1,099 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 经营活动现金流 35 163 230 260 375 净利润 106 107 179 250 329 折旧摊销 22 52 88 95 99 净营运资金增加 196 30 157 208 189 其他 -289 -26 -193 -292 -242 投资活动产生现金流 -435 -108 -159 -116 -70 净资本支出 -435 -108 -166 -116 -70 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 0 0 7 0 0 融资活动现金流 -74 -2 -18 -55 -75 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -22 0 0 0 0 无息负债变化 -27 60 155 169 190 净现金流 -476 53 53 89 230 资料来源：光大证券、上市公司 净利润_增长率050100150200250300350201120122013E2014E2015E-40%-20%0%20%40%60%80%净利润增长率 销售收入_增长率050010001500200025003000201120122013E2014E2015E0%10%20%30%40%50%60%销售收入增长率 资本回报率0%5%10%15%20%201120122013E2014E2015EROEROAROICWACC 2013-07-10 美盈森 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 成长能力（%YoY） 收入增长率 15.28% 23.02% 49.21% 34.43% 28.47% 净利润增长率 -25.66% 1.20% 66.93% 39.50% 31.70% EBITDAEBITDA增长率 -33.69% 51.62% 81.90% 30.76% 24.96% EBITEBIT增长率 -42.43% 31.15% 87.04% 40.18% 31.27% 估值指标 PE 50 49 29 21 16 PB 3 3 3 2 2 EV/EBITDA 44 29 16 12 10 EV/EBIT 55 42 23 16 12 EV/NOPLAT 65 51 27 20 15 EV/Sales 6 5 3 2 2 EV/IC 4 4 3 3 2 盈利能力（%） 毛利率 31.62% 27.73% 31.94% 32.42% 32.50% EBITDA率 13.11% 16.16% 19.70% 19.16% 18.64% EBIT率 10.47% 11.16% 13.99% 14.59% 14.91% 税前净利润率 14.98% 12.52% 14.01% 14.54% 14.91% 税后净利润率（归属母公司） 12.61% 10.37% 11.60% 12.04% 12.35% ROA 5.30% 4.95% 7.22% 8.78% 10.00% ROE（归属母公司）（摊薄） 6.23% 5.93% 9.08% 11.53% 13.59% 经营性ROIC 5.78% 6.96% 11.14% 13.67% 16.50% 偿债能力 流动比率 3.62 3.31 2.79 2.60 2.58 速动比率 3.12 2.83 2.33 2.14 2.12 归属母公司权益/有息债务 - - - - - 有形资产/有息债务 - - - - - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.59 0.60 1.00 1.40 1.84 每股红利 0.00 0.10 0.30 0.42 0.55 每股经营现金流 0.20 0.91 1.29 1.46 2.10 每股自由现金流(FCFF) -2.98 0.06 -0.27 0.17 0.99 每股净资产 9.52 10.12 11.02 12.11 13.53 每股销售收入 4.70 5.78 8.62 11.59 14.89 资料来源：光大证券、上市公司 2013-07-10 美盈森 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 姜浩，上海交通大学管理学硕士，CFA持证候选人，2009年加入光大证券研究所，目前担任造纸轻工研究员。 投资建议历史表现图 美盈森（002303） 05101520253035Jul-12Aug-12Sep-12Oct-12Nov-12Dec-12Jan-13Feb-13Mar-13Apr-13May-13Jun-13Jul-13股价-元050010001500200025003000沪深300美盈森目标价沪深300 资料来源：光大证券研究所 日期 股价 目标价 评级 2012-