民生银行：保证金压力和去杠杆风险依然存在

Flashnoteabc全球研究图银行业务股权中国H股：减持（V）A股：减持（V）目标价7.30人民币5.90港元股价7.43人民币8.44潜在回报(%)-2/-30注意：潜在回报等于当前股价与目标股价之间的百分比差性能绝对值（％）1M-233M-271200万8相对^（％）-7-714索引^国企指数/上海商品交易所RIC1988.HK / 600016不锈钢彭博社1988香港/ 600016 CH市值（十亿美元）36市值（港币十亿元）284自由浮动 （％）100注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2013年6月26日托德·杜尼万特*香港上海汇丰银行有限公司亚太地区银行研究主管+852 2996 6599CFA Michael Chu *分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6926在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及免责声明一起阅读，构成其中的一部分民生银行（1988 HK）UW（V）：保证金压力和去杠杆风险仍然存在管理层试图平息对银行间同业，资产质量和WMP规则的担忧，但基本面仍然存在维持较高的银行同业拆借资金，理财产品的平仓和去杠杆化风险的持续保证金压力尽管基本股价可能反弹，但维持基本面目标7.30港元的UW（V）试图消除恐惧：在6月25日下午5点举行的电话会议中，管理层消除了市场对以下方面的疑虑：1）过去一周的银行同业平均成本低于8％，并且由于任期短而影响有限；银行间业务未见违约； 2）尽管中小型企业和钢铁贸易商的资产质量仍然疲软，但上海分行的不良贷款率低于1％，而当地媒体[资料来源：SCMP]则为4％。 3）超限额的非标准化信贷资产财富管理产品（WMP）已从第一季度末的200-300亿元人民币缩减至目前的120亿元人民币，应在7月20日到期后全部清算。保证金压力依然存在：虽然这与人民银行承诺的短期流动性支持可能会缓解人们的担忧，但我们认为这不会使民生银行保持稳定。尽管高收益小额贷款的贷款增长强劲，但我们仍对保证金感到担忧，与中型同业相比，保证金的总体下降幅度和环比下降幅度更大。这可能是由于银行同业息差紧缩所致，该负息差已变得越来越负，而民生银行资产负债表这一部分的增长已超过贷款和存款的增长。降息重新定价已接近完成，但在13年2季度对银行间资产负债表流动性的依赖以及WMP结转的短期资金可能为负。降低风险：银行间同业，表外票据承兑业务带来的额外杠杆作用以及表外WMP的还款缺口风险仍然存在风险，任何平仓都可能对民生银行产生近期（并可能持续）的收益增长影响。我们认为资产负债表的去杠杆化风险仍然胜过不断扩大的小额贷款业务模式的积极影响。维持目标价为7.30港元的UW（V）：虽然银行仍然专注于小微企业信贷，但明显依赖于银行间短期流动性的额外资产负债表杠杆仍然存在风险。我们认为季节性流动性风险可能会持续到7月，并且银行间定价可能会比2013年初更高，这可能会影响民生管理/出售的理财产品的盈利能力。我们维持我们的预测，目标价和估值方法不变。我们的目标价是根据0.9倍2013年预期市盈率，使用简单的增长模型（中期股本回报率12.4％，增长率5％和股权成本13.4％）得出的。主要的上行风险：NIM趋势和资产质量好于预期。 abc民生银行（1988 HK）银行2013年6月26日2中国：2012年银行间同业拆借利率IBL％和资产IEA％45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%银行同业负债率国际劳工联盟银行同业资产％IEA资料来源：公司数据，汇丰银行1Q12 2Q12 3Q12 4Q1213年1季度中信银行民生CQRCB资料来源：公司数据，汇丰银行%3.83.63.43.23.02.82.62.42.2中国银行：民生银行的保证金同比增长-84个基点，而同业则为-30个基点民生银行：同业负债成本65432101H10 2H10 1H11 2H11 1H12 2H12 民生同业银行成本SHIBOR O / N回购7D回购1M资料来源：公司数据，汇丰银行杠杆作用（X）包括离基站的杠杆（x）资料来源：公司数据，汇丰银行1314141617151715171615181719182021202225262422201816141210中国银行：2012年报告和调整后的杠杆率民生PDB招商银行中信美国广播公司中国工商银行建行中银交行CQRCB印度开发银行民生交行CQRCB PDB CMB中信BOC *工行ABC建行 abc民生银行（1988 HK）银行2013年6月26日3金融 ＆估值：中国民生银行股份有限公司减持（V） ROA分析（％）净利息收入2.8 2.5 2.6 2.614总利息收入5.64.54.74.712总利息费用-2.72.22.42.410净费用和佣金0.8 0.7 0.8 0.98其他收入0.2 0.2 0.1 0.1操作收入3.8 3.4 3.5 3.66操作花费-1.6-1.5-1.6-1.74员工费用-0.7 -0.6 -0.7 -0.82其他歌剧经验值-0.9-0.8-0.9-0.9PPOP 2.2 1.9 1.9 1.9规定-0.3-0.3-0.4-0.4非操作项0.0 0.0 0.0 0.0PBT 1.8 1.6 1.6 1.6民生相对于恒生中国企业指数税收-0.5 -0.4 -0.4 -0.4资料来源：彭博社，汇丰银行 PAT 1.4 1.2 1.2 1.2 注意：截至2013年6月25日的价格09年11月10年5月10年11月11年5月11月11日12年5月12月11日13年5月A股：600016 CH体重不足（V）人民币5.90H股：1988香港体重不足（V）港币7.30年到12 / 2012a 12 / 2013e12 / 2014e12 / 2015e年到12 / 2012a 12 / 2013e 12 / 2014e12 / 2015e 损益表概要 增长（同比％）净利息收入77,15383,67794,668106,562净利息收入19.08.513.112.6非利息收入25,43930,45635,78041,355非利息收入46.419.717.515.6净费用/佣金20,52325,29430,36035,664运营开支17.715.616.516.4交易利润4,9165,1625,4205,691持久性有机污染物30.68.012.510.9其他0000规定9.823.614.112.4营业总收入102,592114,132130,448147,917PBT35.45.112.210.6运营开支-43,609-50,430-58,761-68,404拍34.55.112.410.8人事费-18,851-21,942-26,297-31,809其他歌剧费用-24,758-28,488-32,465-36,595净贷款14.714.613.813.8持久性有机污染物58,98363,70371,68679,514总资产44.110.28.913.4规定-9,197-11,368-12,969-14,573RWA26.124.215.019.4呆帐-8,331-10,518-12,069-13,623客户存款17.115.515.015.0其他-866-850-900-950 比例（％）其他非运营利润（亏损）0000NIM2.942.672.732.73汇丰PBT49,78652,33458,71764,941总产量5.795.525.545.60超凡0000资金成本3.042.822.832.93税前利润49,78652,33458,71764,941传播2.762.712.712.68税收-12,344-12,913-14,440-15,911拍38,30840,27245,17749,979不良贷款/总贷款0.760.901.021.14少数派+优先股息-745-780-780-780信贷成本0.640.710.710.70应占利润37,56339,49244,39749,199覆盖范围314.5284.5264.5244.5汇丰应占溢利37,56339,49244,39749,199不良贷款/风险加权资产0.50.60.60.7 B / S摘要供应/ RWA4.64.64.54.3总资产3,212,0013,539,5093,854,1444,368,765净注销/ RWA-0.1-0.1-0.1-0.2客户贷款（净额）1,351,5121,548,7211,762,7722,005,350NPL / NTA6.56.97.48.2债务资产242,286348,940430,797594,056净贷款/资产42.143.845.745.9其他资产1,618,2031,641,8481,660,5751,769,359RWA /资产62.970.974.978.9负债总额3,043,4573,325,1693,596,6364,074,696贷款/存款71.971.470.870.1客户存款1,926,1942,225,5252,559,7982,944,280平均IEA /平均资产86.185.389.389.6发行债务证券74,969114,979104,979104,979平均IBL /平均Liab85.388.595.894.9其他负债1,042,294984,665931,8591,025,437总资本168,544214,341257,508294,069成本/收入42.544.245.046.2普通股163,077208,313250,863286,743非国际公司/总公司24.826.727.428.0少数民族+其他首都5,4676,0276,6457,326ROAA（包括商誉）1.411.191.221.22国际能源署（平均）2,341,9692,878,0853,302,8823,685,597ROAE（包括商誉）25.721.319.318.3IBL（平均）2,191,6392,817,3793,313,8653,638,470返回平均1级25.921.820.219.1 资本充足率 （％）杠杆率[x]18.618.216.115.3风险加权资产（人民币百万元）2,020,0112,509,1402,886,3483,446,496 估值数据核心一级8.17.98.38.0PE（稀释的EPS）4.44.23.83.4总一级8.17.98.38.0P / PPOP2.82.62.32.1总资本10.810.710.710.2P / BVPS1.00.80.70.6 每股数据（人民币百万元）P / NTA1.00.80.70.6每股收益1.341.411.561.73股息收益率（％）5.16.97.58.3汇丰每股收益（全面摊薄）1.341.411.561.73P /存款0.10.10.10.1DPS0.300.400.440.49 P /资产0.1 0.0 0.0 0.0资产净值（包括无形资产）5.757.108.279.46资产净值（有形）5.757.108.279.46 价格相对图 abc民生银行（1988 HK）银行2013年6月26日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Todd Dunivant和Michael Chu重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者