中国证券业：短期利率影响有限

金融/中国2013年6月21日中国证券业正（不变）中性负面短期利率影响有限祁立雄(852) 2532 43812012年的资金来自银行间市场，而中信证券的这一比例为9％。鉴于股份制银行的融资组合相似，我们认为这两家公司代表了各自行业的发展状况。招银证券和中信证券：资金来源比较（2012年）需求，分别在三个月内支付27％/ 23％。还有，证券公司有专有交易组合，其中一部分包括易于在二级市场上清算的流动性股票和固定收益工具。如果证券公司面临紧缩的流动性，他们可以出售 100%80%其专有交易投资组合的一部分以获取现金。的中国证券公司不是对短期货币市场利率上涨敏感与中资银行不同，证券公司的依赖性较小60%40%20%0%招商银行中信证券证券公司不受任何LDR要求的约束。因此，我们认为没有立即的流动性风险或资金需求。但是，如果长期利率也上升，中国证券行不会逃脱银行间资金中国证券公司目前的杠杆比率较低■ 什么是新的隔夜Shibor利率在2013年6月20日达到了13.4％。我们认为，飙升的利率对中国证券公司的影响要小于对中国银行的影响，因为它们的融资结构和杠杆水平存在差异。■ 有什么影响在资金结构方面，中国证券公司对银行间市场的依赖程度远低于银行。银行间资金仅占证券公司资金的一小部分。为了支持我们的观点，我们比较了中国最大的股份制银行招商银行（CMB）（3968 HK，13.16港元，跑赢大市[2]）和中国最大的证券公司中信证券（6030 HK，14.54港元，优于[2]。如果我们排除客户存款（不允许证券公司使用客户存款作为资金来源，而银行的存款是相对稳定的资金来源），则招行的67％银行同业债务权益资料来源：大和公司证券公司的杠杆率极低，债务极少。截至13年第一季度末，中国证券业的净杠杆率为1.7倍，而中国银行业的净资产杠杆率为15.7倍。■ 我们推荐什么我们了解到，Shibor的上升给中小型银行带来了流动性压力。但是，证券公司受到的影响要小得多，因为它们不依赖银行间市场来获得短期资金。我们查看了证券公司的负债到期日表，以分析其流动性风险。我们不包括应付给经纪客户的帐户，因为它们有100％由中国活期存款支持。根据公司披露的信息，截至2012年底，中信证券和海通证券（6837 HK，9.78港元，买入[1]）仅分别应付其各自资产（不包括客户存款）的0.3％和0.6％。轻轻。在这种情况下，中国证券公司将面临更高的融资成本，而且它们将难以承担更多的债务，从而加剧资产负债表的状况。我们对海通证券给予买入（1）评级。首先，它是新业务领域的顶尖企业之一。排名4日在保证金贷款余额和1ST截至2013年4月底的库存回购余额。第二，其网络策略提高了成本效率。 13年1季度的营业费用同比持平，而营业收入同比增长20.6％（均按中国会计准则计算）。第三，按照我们的预测，就2013年市净率而言，海通证券的交易价格较中信证券有18％的折让。我们认为海通证券提供了良好的风险与收益权衡。■ 我们有何不同与某些投资者不同，我们认为中国的证券公司不会面临流动性问题，也不会在不久的将来要求进行任何股权融资。从第2页开始，查看重要的披露，包括任何必需的研究证明。25%8%77%67%1%9% 中国证券业2013年6月21日-页2 免责声明本出版物由大和证券集团公司制作。 和/或其非U。S. 附属机构，并由大和证券集团公司发行。 和/或其非U。S. 会员，但此处明确规定的范围除外。 本出版物及其内容仅用于提供信息，如有更改，恕不另行通知。 未经我们事先同意或批准，严禁使用，披露，分发，传播，复制，印刷或依靠本出版物用于任何其他目的。 大和证券集团都没有。 也不代表其各自的母公司，控股公司，子公司或关联公司，也不代表其各自的董事，高级管理人员，雇员和雇员代表或保证此处包含的信息的准确性或完整性，或存在其他可能构成重大影响的事实，对于因使用或依赖本出版物或其任何内容概不承担任何责任。 本出版物或其任何内容均不构成或不应解释为在任何国家或司法管辖区购买或出售本文中提及的任何证券或投资的要约或要约，除非明确提供，否则任何建议或投资意见或建议。 本出版物中表达的任何观点，建议，观点或建议不一定反映大和证券资本市场公司的观点，建议，观点或建议。 有限公司和/或其关联公司，或其任何董事，高级职员，雇员和雇员，除非出版物另有规定。 任何人不得以本研究报告作为投资决策或以其他方式就所提及的证券提供意见或交易的建议，因为该报告没有考虑到特定的投资目标，财务状况和特定需求。任何人。大和证券集团有限公司，其子公司或关联公司，或其不时的董事，高级管理人员和雇员不但具有交易本金，而且在所研究的公司证券中拥有仓位或拥有其他权益，包括此类证券或可能已经为此类证券的发行人提供了投资银行业务和其他服务。以下是其他公开内容。日本大和证券股份有限公司和大和证券集团大和证券有限公司是大和证券集团公司的子公司。投资银行业务关系在过去的12个月内，Daiwa Securities Group Inc.的子公司和/或关联公司已对以下公司的证券进行牵头管理的公开募股和/或二次募股（不包括直接债券）：北京精能清洁能源有限公司（ 579 HK）； REXLot Holdings Limited（555 HK）;华电富新能源股份有限公司（816 HK）；超威电力控股有限公司（951 HK）;中信证券股份有限公司（6030 HK）;中国服饰控股有限公司（1146 HK）；中国人民保险公司（集团）有限公司（1339 HK）；中国贵金属资源控股有限公司（1194 HK）;江南集团有限公司（1366 HK）。*就本节而言，Daiwa Securities Group Inc.的子公司应指以下任何一个或多个：Daiwa Capital Markets Hong Kong Limited，Daiwa Capital Markets Singapore Limited，Daiwa Capital Markets Australia Limited，Daiwa Capital Markets India Private Limited，Daiwa-国泰资本市场有限公司，大和证券资本市场韩国有限公司香港这项研究是由香港证券及期货事务监察委员会监管的大和资本市场香港有限公司（“ DHK”）在香港发行的。在香港进行本研究的人士可以就本研究引起的或与之相关的任何事宜与DHK联系。证券所有权有关“证券所有权”的信息，请访问BlueMatrix披露链接，网址为https://daiwa3.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action。投资银行关系有关“投资银行关系”，请访问BlueMatrix披露链接，网址为https://daiwa3.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action。相关关系（DHK）DHK可能会不时聘请受其雇用或与其有联系的个人担任其研究范围内的任何公司的高级职员。 DHK做市DHK可能会不时进行本研究报告所涵盖的证券市场。新加坡该研究由大和资本市场新加坡有限公司在新加坡发行，并且仅可在新加坡发行给《金融顾问条例》和《证券与期货法》（第289章）所定义的经认可的投资者，专家投资者和机构投资者，不时。由于分配给这类投资者，大和资本市场新加坡有限公司及其代表不必遵守《金融顾问法》（第110章）第36节（第36节与披露大和资本市场新加坡有限公司的权益和/有关）或其代表的证券权益）。在新加坡进行这项研究的人士，可以就与该研究有关或与之相关的任何事宜与大和资本市场新加坡有限公司联系。澳大利亚这项研究是由Daiwa Capital Markets Stockbroking Limited在澳大利亚发行的，并且只能根据《公司法》的规定在澳大利亚向批发投资者发行。在澳大利亚进行这项研究的人士可以就与该研究有关或与之有关的任何事宜与大和资本市场股票经纪有限公司联系。证券所有权有关“证券所有权”的信息，请访问BlueMatrix披露链接，网址为https://daiwa3.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action。印度这项研究是由Daiwa Capital Markets India Private Limited（DAIWA）发行的，DAIWA是在印度证券交易委员会注册的中介机构。 本报告不被视为任何证券交易的要约或邀请。 尽管本报告中的信息是DAIWA真诚地从可靠的来源收集而来的，但对于其准确性，完整性或正确性，不作任何明示或暗示的暗示或保证。 DAIWA的管理人员，员工，代表和代理商对因任何使用或依赖于或依赖于使用本产品或依赖本产品而引起的任何直接或间接（无论是过失还是其他形式）的损失或损害，无论是直接的，间接的，后果性的还是其他形式，概不负责。本文档的内容和/或遗漏。 因此，DAIWA明确声明，对于本报告中包含的任何此类信息，任何错误或遗漏，或基于或与之相关的任何或全部责任。 因此，建议您寻求自己的法律，税务或其他建议，并且在评估本文档中的信息时应完全依靠自己的判断，审查和分析。 本文档中包含的数据如有更改，恕不另行通知。DAIWA保留随时修改本报告的权利。DAIWA致力于向其客户提供独立的建议，并很乐意提供任何信息以响应其客户的任何查询。 本报告严格保密，仅供您参考。 本文档中包含的信息不应（全部或部分）复制或以任何形式再分发给任何其他人。 我们和我们的集团公司，关联公司，高级管理人员，董事和雇员可能不时持有或卖出此处提及的公司的证券的多头或空头头寸，或进行买卖，或从事与此类证券有关的任何其他交易并赚取经纪佣金或其他补偿，或担任顾问，或在任何建议以及相关信息或意见方面存在潜在的利益冲突。 DAIWA禁止其分析师及其家人在该分析师涵盖的任何公司的证券或衍生工具中保持财务权益。 本报告无意向任何居民，居民或位于任何州，国家或司法管辖区的任何人，公民或实体分发或使用，而该出版物，发行或使用将违反任何成文法则或法规。将要求DAIWA及其关联公司/集团公司遵守任何注册或许可要求。报告中表达的观点准确反映了分析师对本报告所涉及的证券和发行人的个人观点，并且该分析师的薪酬中没有，有或将直接或间接与本报告中的建议或观点有关。那个报告。 本报告不建议美国接受者使用大和资本市场印度私人有限公司或其任何非美国关联公司进行任何证券交易，并且未获得美国接受者将佣金业务定向至大和资本市场印度的任何谅解。私人有限。台湾此研究报告由大和国泰资本市场有限公司在台湾发行，并且仅可在台湾分发给根据《经营法》与大和国泰资本市场有限公司签订推荐合同的机构投资者或特定投资者。证券公司向客户推荐证券交易的法规。台湾的这项研究的接收者可以就研究引起的或与之有关的任何问题与大和国泰资本市场有限公司联系。菲律宾此项研究由DBP-Daiwa Capital Markets Philippines，Inc.在菲律宾分发，该公司由菲律宾证券交易委员会和菲律宾证券交易所有限公司监管。在菲律宾，此研究的收件人可以联系DBP-Daiwa Capital Markets Philippines ，Inc.对于源自研究或与研究有关的任何事项。 DBP-Daiwa Capital Markets Philippines，Inc.建议投资者与专业顾问独立评估拟议交易的具体财务风险以及法律，法规，税收，会计和其他后果。 DBP-Daiwa Capital Markets Philippines，Inc.在出版物中提到的任何市场中都可能拥有该证券的职位或对该证券具有重大利益，或者可能已为此类证券的发行人提供了其他服务。有关相关证券和交易规则，请分别访问SEC和PSE Link，网址分别为http://www.sec.gov.ph/irr/AmendedIRRfinalversion.pdf和http://www.pse.com.ph/。英国该研究报告由大和资本市场欧洲有限公司和