十一月13日的订单：HK $ 8.00价格目标变化当前共享跨产品线的库存增加；再次削减订单将采购订单降低9％；保持良好表现（五月降级说明）我们将2013 / 4E每股收益降低4％/ 5％（比市场预期低8％/ 10％），并将采购订单降低9％至9.8港元（潜在下跌空间7％）。主要原因是我们最新的渠道调查显示库存增加（尤其是乳制品库存增加）和较低的增长前景（从26倍增至25倍PE）。考虑到潜在的收益风险，长期的消化库存以及27/2013/14倍预期市盈率，我们重申我们的共识不足表现。乳制品，米果和凉茶的库存增加在我们访问过的18个城市的62家商店（52/10现代/传统）的70％中，我们发现其乳制品的保质期为6个月，而同行则为2-3个月，并且有少量促销。过时（2012年末生产）的米果饼干的比例为50％，特别是礼品包装。此外，鉴于今年8月到期的清凉茶库存清算渠道，价格为0.1-0.5元人民币（对比2.5元人民币）。消化可能需要六个月的时间；较低的增长前景考虑到其2009年大米饼干和2011-12年RTD茶的历史以及疲软的需求，我们预计库存消化将需要六个月或更长时间，尤其是对于乳制品。乳制品的消化和小价格上涨（LSD）可能会通过降低高成本奶粉的消耗量来降低对GPM的影响，但还需要额外的促销费用。此外，由于基数较高，我们预计乳制品业的增速将从25％以上放缓至15-20％。预计2013年增长放缓现在，我们预计收入将仅在2013年上半年同比增长13％/ 16％（与20-25％的目标相比），由于第四季度末的需求持续疲软以及价格上涨，这在第四季度末的日历变化中有所帮助库存。我们估计，收入增长也可能会从1H13的21％（基数较低）降至2013年的12％。估算（12月） （美元）2011A 2012A 2013E 2014E金鹰净收入（调整后-百万）419554618718890每股收益0.0320.0420.0470.0540.067每股收益变化（同比）16.9%32.0%11.6%16.2%24.0%股息/分红0.0200.0290.0300.0380.047自由现金流/股0.0230.0280.0310.0400.052估值（12月）股本|中国|食品生产者2013年6月14日曾俊华（CFA）>>+852研究分析师美林证券（香港）tony.tseng@baml.com程廷mond>>+852研究分析师美林证券（香港）raymond.ching@baml.com库存数据价格HK $ 10.52价钱目的HK $ 9.80日期成立时间2013年6月14日投资意见C-3-7波动风险高52周范围HK $ 9.00-HK $ 12.52 Mrkt Val /股份出售（百万）US $ 17,788 / 13,130.2市值（百万）HK $ 138,129平均每日卷11,979,110 BofAML股票代码/交易所WWNTF / HKG彭博社/路透社151 HK / 0151.HK ROE（2013E）36.3%净债务兑权益（2012年12月）-30.9％美东时间。 5年EPS / DPS成长性20.0％/ 20.0％免费浮动42.0%价钱对象HK $ 10.80 HK $ 9.802013E版本（米）3,972.23,892.92014年修订版（米）4,736.04,551.62015年修订版（米）5,869.45,483.52014年每股收益0.060.052011A2012A291香港陈Lu CFA金鹰市盈率42.70倍32.41倍28.99倍24.95倍20.13倍股息收益率1.45%2.11%2.24%2.81%3.48%EV / EBITDA *29.48倍21.95倍19.48倍16.54倍13.28倍自由现金流收益率**有关的完整定义某些未完成的报告可能包含与证券，金融工具和/或发行人不相关的讨论和/或投资意见。在做出投资决定之前，请始终参考与公司或发行人有关的最新研究报告。版权所有2013 Merrill Lynch，Pierce，Fenner＆Smith Incorporated。版权所有。 iQmethod，iQmethod 2.0，iQprofile，iQtoolkit，iQworks是Merrill Lynch＆Co.，Inc.的服务商标。iQanalytics®，iQcustom®，iQdatabase®是Merrill Lynch＆Co.，Inc.的注册服务商标。未经美国银行美林公司的明确书面同意，不得全部或部分或以任何形式或方式重新分发，转发或披露其使用美国银行美林公司的客户的权利。美银美林全球研究报告同时由美银美林分发到内部和客户网站以及其他门户网站，并非公开可用的材料。禁止任何未经授权的使用或披露。接收和审查本研究报告即表示您同意在未事先征得本公司明确许可的情况下，不得将本报告中包含的内容，观点，结论或信息（包括任何投资建议，估计或价格目标）重新分发，转发或披露给他人。美国银行美林证券的授权官员。百分措施，请参阅第6页。1.74%2.10%2.34%3.00%3.85%>>由MLPF＆S的非美国分支机构雇用，并且未根据FINRA规则注册/未具有研究分析师资格。有关在某些辖区负责本报告的某些美银美林实体的信息，请参阅“其他重要披露”。美银美林（BofA Merrill Lynch）与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅第7至9页的重要披露。第5页的分析师认证。第5页的价格目标依据/风险。第5页的链接到定义。11284942关键变更（美元$）以前当前 十一月13日的订单：HK $ 8.002013年6月14日2某些未完成的报告可能包含与证券，金融工具和/或发行人不相关的讨论和/或投资意见。在做出投资决定之前，请始终参考与公司或发行人有关的最新研究报告。在某些情况下，公司或发行人可能被归类为“受限制”，或者可能处于“正在审核”或“进一步审核”中。在每种情况下，投资者都应考虑暂停或撤销与该公司或发行人（或其证券和/或金融工具）相关的任何投资意见，并且不应依赖于与该发行人（或该发行人）有关的分析和投资意见其证券和/或金融工具）也不应视为任何形式的分析或意见。与MLPF＆S或其任何关联公司有关联的销售人员和财务顾问不得征求受限制或受审查的证券或金融工具的购买，并且只能根据公司政策征求经过扩展审查的证券。百分十一月13日的订单：HK $ 8.00公司介绍 旺旺中国是大米饼干，乳制饮料和糖果的领先生产商产品在中国。该公司是第一在台湾成立，并于1992年进入中国市场，此后已成为一家多元化的餐饮公司。它以“旺旺”（Want Want）品牌生产产品，这是一个广受认可的品牌。投资论文由于盈利下滑（受行业增长放缓，A＆P和牛奶电力成本上升影响）以及2013/14年PE需求旺盛，旺旺股价可能受到压力。但是，我们认为，旺旺仍然是一家业绩卓越，业绩卓越的公司，拥有卓越的净资产收益率，高利润率和定价能力。库存数据市净率9.8倍关键损益表数据（12月）2011A2012A291香港陈Lu CFA金鹰（百万美元）外币汇率可能会对本报告中提及的任何证券或金融工具的价值，价格或收入产生不利影响。包括美国存托凭证在内的此类证券和工具的投资者实际上承担了货币风险。2,9463,3593,8934,5525,4841700港币1,0251,3281,5331,7822,181出售一般管理费用(564)(664)(796)(910)(1,075)营业利润5227117979401,182净利息和其他收入1638444038合伙人01000税前收入5387498419801,220税（支出）/收益(119)(195)(222)(262)(329)净收入（调整后）419554618718890平均完全摊薄后流通股13,22313,22713,22713,22713,227关键现金流量表数据投资评级419554618718890折旧摊销7288103120138营运资金变动41(24)(36)(4)(12)递延税款不适用不适用不适用不适用不适用净其他调整0(1)000经营现金流量5336176868341,016资本支出(224)(243)(270)(300)(330)（收购）/投资处置00000其他现金流入/（流出）00000投资产生的现金流量(224)(243)(270)(300)(330)发行股份/（回购）9690000已付股息成本(260)(380)(408)(505)(624)筹资活动产生的现金流量216(313)(408)(505)(624)自由现金流309374416534686净债务(412)(496)(504)(533)(595)净债务变动(151)(82)(8)(29)(62)关键资产负债表数据物业，厂房及设备8911,0461,2161,4001,595其他非流动资产129147144141138贸易应收款256308357417503现金等价物1,4371,4991,5071,5361,598其他流动资产411461536628749总资产3,1233,4613,7604,1224,584长期债务250653653653653其他非流动负债00000短期债务775350350350350其他流动负债7668559431,0921,286负债总额1,7911,8581,9462,0952,289*美银美林证券研究认为，评级分散有时可能会有所不同，因为美银美林认为，它更好地反映了Coverage Cluster中股票的投资前景。1,3331,6041,8142,0282,294权益总额3,1233,4613,7604,1224,583某些未完成的报告可能包含与证券，金融工具和/或发行人不相关的讨论和/或投资意见。在做出投资决定之前，请始终参考与公司或发行人有关的最新研究报告。版权所有2013 Merrill Lynch，Pierce，Fenner＆Smith Incorporated。版权所有。 iQmethod，iQmethod 2.0，iQprofile，iQtoolkit，iQworks是Merrill Lynch＆Co.，Inc.的服务商标。iQanalytics®，iQcustom®，iQdatabase®是Merrill Lynch＆Co.，Inc.的注册服务商标。未经美国银行美林公司的明确书面同意，不得全部或部分或以任何形式或方式重新分发，转发或披露其使用美国银行美林公司的客户的权利。美银美林全球研究报告同时由美银美林分发到内部和客户网站以及其他门户网站，并非公开可用的材料。禁止任何未经授权的使用或披露。接收和审查本研究报告即表示您同意在未事先征得本公司明确许可的情况下，不得将本报告中包含的内容，观点，结论或信息（包括任何投资建议，估计或价格目标）重新分发，转发或披露给他人。美国银行美林证券的授权官员。百分-巴士性能*使用资本回报率21.0%22.7%23.1%24.9%28.5%股本回报率34.9%37.9%36.3%37.4%41.2%中国力浪有限公司17.7%21.2%20.5%20.6%21.5%EBITDA保证金20.2%23.8%23.1%23.3%24.1%某些未完成的报告可能包含与证券，金融工具和/或发行人不相关的讨论和/或投资意见。在做出投资决定之前，请始终参考与公司或发行人有关的最新研究报告。版权所有2013 Merrill Lynch，Pierce，Fenner＆Smith Incorporated。版权所有。 iQmethod，iQmethod 2.0，iQprofile，iQtoolkit，iQworks是Merrill Lynch＆Co.，Inc.的服务商标。iQanalytics®，iQcustom®，iQdatabase®是Merrill Lynch＆Co.，Inc