化肥行业：化肥行业景气度小幅下滑,细分肥种继续分化

第1页，共12页特别评论化肥行业景气度小幅下滑，细分肥种继续分化评级业务部吴沛文电话：010-88090115邮件：wupeiwen@chinaratings.com.cn刘金玲电话：010-88090092邮件：liujinling@chinaratings.com.cn第76期（总第162期）2013年6月中债资信评估有限责任公司是国内首家采用投资人付费业务模式的新型信用评级公司。中债资信将采用“为投资人服务、由投资人付费”的营运模式，并按照“独立、公正、创新、专业”的宗旨为投资人提供信用评级、信用风险评估与管理咨询等服务。公司网站：www.chinaratings.com.cn电话：010-88090001地 址：北京市西城区金融大街28号院盈泰中心2号楼6层观点简述：2013年1~4月，中国化肥行业整体产量及表观消费量增长放缓，固定资产投资完成额增速显著放缓，行业景气度小幅下降，细分肥种继续呈分化态势。氮肥方面，需求增长明显放缓，尿素无烟煤价差维持高位，新增产量在高关税期通过出口消化导致出口量同比大幅增长。磷肥方面，产能过剩局面延续，固定资产投资增速有所放缓，MAP和DAP价格有所下滑。钾肥方面，2013年上半年进口大合同价格下调带动国内氯化钾价格明显降低，未来国内钾肥价格仍将追随国际钾肥价格走势。复合肥方面，受单质肥原料成本下行影响，复合肥价格小幅下降，未来仍可能继续回落。政策方面，2013年国家出台的新一轮关税政策利好将在未来3~5月逐步兑现。财务风险方面，2013年以来化肥行业资产与负债均保持17%以上的增速，化肥行业资产负债率温和上涨至62.56%，整体债务负担较重。同期，化肥行业整体收入增速有所放缓，其中氮肥行业主营业务收入降幅较大，磷肥、钾肥及复合肥主营业务收入增速降幅相对较小。毛利率方面，氮肥、磷肥和复合肥毛利率水平均小幅下降，钾肥行业毛利率水平受进口大合同价格下调影响降幅较大。未来3~5月，随着2013年化肥新关税的实施和出口窗口期的到来，出口量的增长将对主要出口肥种国内价格形成一定支撑，化肥行业的主营收入增速和盈利能力有望小幅回升。 第2页，共12页特别评论2013年1~4月，化肥行业产量及表观消费量整体增速均有所放缓，不同肥种固定资产投资增长有所分化，全行业出口数量和金额增长较快，未来3~5月新关税政策利好将逐步兑现2012年，中国农用氮磷钾化学肥料产量7,432万吨（折纯），较上年大幅增长23.31%，2013年1~4月，化肥行业累计产量2,646万吨（折纯），同比增长12.78%，产量增速明显下滑。同期，行业固定资产投资增速显著放缓，其中2012年肥料制造行业固定资产投资完成额达1407.54亿元，同比小幅增长12.34%，2013年1~4月行业固定资产投资完成额达318.16亿元，同比增长17.74%，较2012年同期明显下降，但较2013年一季度有所回升。受固定资产投资增速放缓影响，未来化肥行业新增产能及产量增速将有可能趋于下降。分肥种看，2013年1~4月氮肥制造业、磷肥制造业、钾肥制造业和复混肥料制造业固定资产投资完成额同比增速分别为-6.60%、-27.97%、463.65%和32.30%，氮肥、磷肥制造业受产能过剩影响固定资产投资同比大幅回落，复混肥料制造业增速维持高位，钾肥制造业固定资产投资受较高对外依存度影响仍维持大幅增长态势，未来钾肥产能有望得到一定提升。表1：化肥行业固定资产投资、产量及表观消费量情况（万元、万吨、%）时间固定资产投资完成额农用氮磷钾产量化肥表观消费量累计值同比增速累计值(折纯)同比增速累计值(折纯)同比增速2012-02660,76141.411,09315.041,13619.562012-031,623,15531.791,73420.181,82026.112012-042,702,11825.752,34620.952,44626.142012-054,030,83123.153,01721.563,14726.802012-065,865,59422.553,70520.993,85425.842012-077,339,32518.364,32622.344,46026.142012-088,555,21915.385,06524.865,13326.542012-0910,097,27015.485,73224.445,69823.712012-1011,611,32215.326,29522.316,17820.042012-1113,143,12816.766,86423.436,65019.592012-1214,075,35912.347,43223.317,12518.222013-01--5639.7557111.312013-02645,899-2.251,1434.511,1545.582013-031,776,9749.481,95012.432,00115.402013-043,181,55917.742,64612.782,73011.59资料来源：Wind资讯，中债资信整理表2：化肥行业分肥种固定资产投资完成额及同比增速情况（亿元、%）时间氮肥制造同比增速磷肥制造同比增速钾肥制造同比增速复混肥料制造同比增速2011-0338.28-6.9013.90-14.154.09-3.8543.4921.872011-06149.8516.5943.08-20.0718.10-26.96148.2613.302011-09277.3527.4264.48-17.3530.42-19.49261.8511.202011-12417.8323.8589.26-15.0443.11-0.19361.3014.382012-0355.5445.1016.0315.291.29-68.3247.318.79 第3页，共12页特别评论时间氮肥制造同比增速磷肥制造同比增速钾肥制造同比增速复混肥料制造同比增速2012-06164.509.7859.3837.8317.35-4.16175.8118.582012-09286.493.3076.9119.2839.4929.83295.9513.022012-12388.60-7.00100.3312.4057.5533.51429.3718.842013-0338.80-30.1413.34-16.786.59409.0855.9018.172013-0472.89-6.6019.69-27.9720.65463.65102.6532.30资料来源：Wind资讯，中债资信整理需求方面，受国内部分地区天气影响春耕推迟、氮肥出口量同比增长较快等多重因素影响，2013年1季度化肥表观消费量同比增长15.40%至2001万吨（折纯），增速较2012年明显降低。但受国家良种补贴、农机具购置补贴、粮食直补以及2013年小麦等作物最低收购价提高等强农惠农政策的推动下，中国农作物播种面积和主要农作物单位面积产量整体呈逐年提升态势，2013年1季度化肥表观消费量增速仍高于同期农用氮磷钾产量增速，未来国内化肥总需求整体仍将保持稳定增长。出口方面，2013年国家出台了新一轮的关税政策，相比2012年化肥出口关税，氮、磷肥出口关税有所下调，磷肥淡季出口税率下调2%，幅度低于市场预期的5%，DAP和MAP基准价格分别上调至3,500元/吨和3,200元/吨，氮肥淡季关税由7%下调至2%，尿素基准价上调到2,260元/吨，氮、磷肥均取消旺季35%的暂定关税，但特别关税仍为75%，即旺季期间仍难以出口，复合肥全年都面临高关税壁垒，出口难度大。2013年1~4月，虽然主要肥种尚处于出口旺季，但化肥行业出口数量（实物）和出口金额分别大幅增长52.06%和22.66%，主要是由于国内氮磷肥产能过剩严重和部分地区春耕推迟影响所致。未来3~5月，随着主要出口肥种进入出口窗口期，2013年新关税政策利好将逐步兑现。表3：化肥行业出口情况时间出口数量出口金额累计值（万吨）累计同比（%）累计值（万美元）累计同比（%）2012-0185-20.5635,172-5.352012-02127-23.0352,236-5.132012-03163-31.5165,914-16.782012-04194-34.2477,829-19.992012-05269-28.07105,457-16.682012-06372-26.19143,113-20.572012-07543-23.31212,973-19.972012-08799-18.39328,145-15.772012-091,081-11.76446,533-11.442012-101,322-9.70541,945-12.052012-111,573-8.07640,455-11.672012-121,819-3.50735,465-8.222013-0177-9.4126,589-24.402013-021356.3046,090-11.772013-0320626.3867,5452.48 第4页，共12页特别评论时间出口数量出口金额累计值（万吨）累计同比（%）累计值（万美元）累计同比（%）2013-0429552.0695,46122.66资料来源：Wind资讯，中债资信整理氮肥——2013年1~4月，氮肥行业需求增长明显放缓，同时受原料价格持续下跌和尿素无烟煤价差维持高位影响，尿素企业开工率高企，新增产量在高关税期通过出口消化导致氮肥出口量同比显著增长近年国际国内良好的市场环境刺激了氮肥行业固定资产投资，截至2012年底，国内合成氨、尿素产能分别达到6,730万吨和7,130万吨。虽然氮肥行业固定资产投资完成额于2012年二季度以来增速下滑并于2012年四季度同比明显降低，但考虑到前期项目将陆续投产，同时内蒙古、新疆等具有资源优势地区新增尿素装置还在继续兴建，而同期落后产能淘汰预计不多，2013年尿素产能仍将保持继续增长。图1：2012年1月~2013年4月氮肥产量及出口情况资料来源：Wind资讯，中债资信整理2013年1~4月，氮肥折纯产量达1,815.71万吨，同比增长12.93%，产量增速较2012年略有下滑但仍维持较高水平。需求方面，氮肥表观消费量较2012年（全年同比增长17.39%）明显回落，2013年3月和4月折纯累计表观消费量同比分别为6.96%和10.26%。2013年1~3月，受部分地区春耕推迟、尿素工业用量减少以及基期基数较高等因素影响，氮肥行业主营业务收入同比增长7.44%至755.22亿元，主营收入增速大幅下滑。原料方面，国内无烟末煤整体延续了2012年下半年以来的下跌态势（同比跌幅约10%），尿素无烟煤价差虽然环比有所收窄，但同比价差仍处于高位，煤头尿素企业装置开工率处于较高水平（4月下旬尿素企业开工率约82%）。价格和出口方面，2013年以来国内尿素价格基本平稳，尿素出口价格自2012年4月以来持续下探，2013年1~4月国内外尿素价差同比大幅收窄，但国内尿素的高开工率导致新增产量在出口高关税期不得不通过出口消化，2013年4月度氮肥（折纯）出口累计值同比大幅增长254.17%至79.30万吨。 第5页，共12页特别评论图2：尿素国内市场价、出口均价及出口和国内价差情况注：出口尿素均价按 同期美元汇率中间价计算资料来源：Wind资讯，中债资信整理图3：国内无烟末煤价格变动情况 图4：尿素无烟煤价差资料来源：Wind资讯，中债资信整理注：据尿素和1.5倍无烟末煤价差计算资料来源：百川资讯，Wind资讯，中债资信整理磷肥——1~4月磷肥行业产能增速有所放缓，但产能过剩局面延续，产品-原料价差有所收窄，MAP和DAP价格有所下滑；随着出口窗口期的到来，磷肥出口将快速增长并对国内价格形成支撑2013年1~4月，磷肥行业固定资产投资完成额同比下降27.97%，未来国内磷肥产能增速将有所放缓，但产能严重过剩的局面仍将持续。201