银行业同业专题报告：农信社票据监管再次承压, 但对流动性冲击或小于11年

公司深度报告 行业报告 专题报告 银行2013年5月29日本文为证券研究报告，请务必阅读正文之后的免责条款。 银行业同业专题报告 农信社票据监管再次承压, 但对流动性冲击或小于11年 事件： 媒体报道银监会下发《关于排查农村中小金融机构违规票据业务的通知》（银监办【2013】135号文，下称135号文），要求各银监局要对截至2013年4月末的票据业务逐家逐笔排查，重点排查票据回购业务中的四类违规操作。排查工作应于５月底前结束，并于６月１０日前报送排查整改汇总报告。  银行同业增长与未贴现票据增长高度相关 银行近年来通过同业业务大幅扩张资产规模。根据央行公布的银行间债权及负债的规模计算，自2010年以来银行间市场债权、负债间的差额规模呈直线上升，截止2013Q1，已达到4.5万亿。另一方面，商业汇票在扣除贴现及正常持有至到期部分的余额差额也已超过4.2万亿规模，两者趋势高度相同。我们认为，票据已成为银行在传统贷款与同业（同业拆借或买入返售等）、理财等表外融资渠道之间进行腾挪的重要媒介。截止12年年底，上市银行买入返售资产中票据资产规模为2.5万亿，占上市银行总体买入返售资产的52%，占生息资产比重为3%。其中民生、华夏两家银行占生息资产比重超过15%，为所有上市银行最高，静态测算下此次监管可能会对净利润造成3-5个百分点的负面影响。  估算票据腾挪信贷的规模已突破万亿 与高速增长的买入返售中的票据规模不同的是，截止12年末全行业贴现票据仅为2万亿，我们估算可与商业银行作为回购资产的票据量为1.8万亿，扣除上市银行的贴现票据之后两者相抵，仍存在明显的差距。我们认为，这部分差距反应了银行通过票据交易可能存在的腾挪隐瞒信贷规模的情况，即票据业务中可能存在大量会计核算监管套利、重复买卖票据、二次或多次回购、隐匿担保回购等现象。我们估算，12年以来银行买入返售同业科目中可能通过票据回购业务隐匿的信贷规模已从11年农信社违规业务监管之后的3000亿规模再次回升到12年年底的1.2万亿的规模，这部分可能在短期内存在较大的政策风险。  此次监管是11年农信社违规票据政策的延续，但对流动性冲击将小于上次；关注监管对票据业务可能出台的“组合拳” 回顾11年中期的农信社票据监管政策后的影响期内，票据直贴利率飙升至13%，7天回购利率也一直维持在5%的高位。我们认为自2011年中期农信社的监管影响之后，银行已有其他多种创新途径进行票据腾挪的替代；同时目前整体外汇占款的相对宽松及银行通过信托受益权等其他形式的产品创新也将对冲政策短期对流动性造成的负面冲击。我们认为此次单纯监管农信社票据监管对流动性及票据资产价格的影响将没有11年中期那么严重，但不确定性在于对票据的监管是否会进一步采取“组合拳”。 我们认为此次监管对短期流动性压力主要会体现在未来2-3个月票据到期集中兑付期间，静态测算票据回购业务造成的社融收缩规模大约在3000-4000亿，票据直贴利率及货币资金市场利率存在小幅上行风险。  板块推荐：关注流动性变化及板块轮动行情 我们认为整体宏观经济及银行基本面仍相对较弱，利率市场化及流动性存在不确定性令股价上行的空间有限，但前期创业板和中小板股票涨幅过大或催化市场轮动。关注热点切换下银行存在的小幅相对和绝对收益，重点推荐拥有较强同业业务创新能力以平滑政策风险的兴业银行。  风险提示：关注监管对票据业务可能出台的“组合拳”； 推荐（维持） 行情走势图 -40%-20%0%20%40%May-12 Aug-12 Nov-12Feb-13沪深300 平安银行 相关研究报告 证券分析师 励雅敏 投资咨询资格编号S1060513010002 021-38635563 LIYAMIN860@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券研究报告 银行业·专题报告本文为证券研究报告，请务必阅读正文之后的免责条款。 2/8 一、 银行同业大幅扩张，票据增长是重要媒介及纽带 1.1 同业扩张有其合理因素 根据央行公布的银行间债权及负债的规模计算，自2010年以来银行间市场债权、负债间的缺口规模呈现直线上升，截止2013年1季度，规模已达到4.5万亿。我们认为这一部分是由于利率市场化过程中，银行开拓非传统类信贷业务的原因，但另一方面，我们认为银行增加同业资产配置有其内在合理性：  在目前表内信贷资源相对有限的情况下，同业资产不计算在存贷比考核之中；  同业资产的风险权重系数要低于贷款，对资本消耗较低；银行有动机将部分信贷类资产通过业务创新腾挪额度，并降低核心资本消耗，从而达到规模扩张、以价补量的目的；  同业资产无需计提拨备  同业期限普遍较短，流动性风险较低 对于交易对手来说，在风险较小的情况下，能够获得一笔无风险收益。而对于资金需求最终方来说，可以规避部分政策限制下带来的表内信贷限制，同时也可能获得更低成本的资金。 １.2 票据是最重要的媒介 银行同业业务发展与票据增长间存在极强的相关性。我们将未贴现银行承兑汇票与银行间资产负债的差额部分进行对比可以发现，两者呈现出高度相关性。虽然银行开具的商业汇票在我国仍要求有真实的贸易背景，但由于其天然存在较强的融资工具属性，同时又由于银行承兑汇票背后所隐含的银行隐形兑付担保，兼具表内外的勾稽属性，使得票据自然成为了银行腾挪表内表外信贷的重要媒介。截止2013年1季度，我们估算的商业汇票扣除贴现及正常持有至到期部分的余额差额也已超过4.2万亿规模，这一规模与银行间资产负债缺口数量级基本相同。两者走势存在较强的相关性。 图表1 银行间资产负债缺口逐渐放大 图表2 10年以来未贴现票据差额增长迅速 050,000100,000150,000200,000250,000300,00020062007200820092010201120122013-10,000010,00020,00030,00040,00050,000差额（右）银行间债权（左）银行间负债（左）债券发行（左）亿元亿元0.02.04.06.08.010.02005Q12005Q32006Q12006Q32007Q12007Q32008Q12008Q32009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q1万亿-1.02.03.04.05.0万亿差额（右）商业汇票余额（左）贴现余额（左）资料来源：中国人民银行，平安证券研究所 资料来源：中国人民银行，平安证券研究所 银行业·专题报告本文为证券研究报告，请务必阅读正文之后的免责条款。 3/8 图表3 未贴现票据增长与银行同业资产负债缺口变动正相关 -20,000020,00040,00060,00080,00020062007200820092010201120122013资产负债差额未贴现银行承兑汇票亿元 资料来源：公司公告，平安证券研究所 上市银行买入返售资产中票据占绝大多数。上市银行中买入返售资产中票据类的占比自2010年以来出现大幅提升，从09年末的30%上升到10年末的60%。截止12年年底，上市银行买入返售资产中票据类资产的规模为2.5万亿，基本与12年中期的规模相等，占上市银行总体买入返售资产的52%，占生息资产比重为3%。就各家银行来看，其中民生、华夏两家银行占生息资产比重超过15%为所有上市银行最高；相对来说大行的占比较低。静态测算下此次监管可能会对民生、华夏净利润造成3-5个百分点的负面影响。 图表4 票据占买入返售的比重维持在50%以上 图表5 民生、华夏买入返售中票据资产占生息资产比重超过15% 010,00020,00030,00040,00050,00060,0002008H20082009H20092010H20102011H20112012H20120%10%20%30%40%50%60%70%买入返售中票据资产买入返售资产规模票据占比(右）亿元0%5%10%15%20%25%民生华夏南京兴业宁波光大浦发北京平安农行交行中信建行工行招行中行全行业20112012Q22012资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：中国人民银行，平安证券研究所 二、 估算票据回购腾挪信贷的规模已再次突破万亿 与高速增长的买入返售中的票据规模不同的是，截止12年末全行业贴现票据仅为2万亿，我们估算可与商业银行做为回购资产的票据量为1.8万亿，扣除上市银行的贴现票据之后两者缺口相抵存在明显的差距。我们认为，这部分差距反应了通过票据交易可能存在的腾挪隐瞒信贷规模的情况，即票据业务中可能存在大量会计核算监管套利、重复买卖二次或多次回购、隐匿担保回购等现象。 我们估算，12年以来银行买入返售同业科目中可能通过票据回购业务隐匿的信贷规模已从11年监 银行业·专题报告本文为证券研究报告，请务必阅读正文之后的免责条款。 4/8 管农信社监管之后的3000亿规模再次上升到12年年底的1.2万亿的规模，这部分可能在短期内存在较大的政策风险。 图表6 票据回购潜在隐匿规模已重新回升到1.2万亿的规模 001,4453,81010,27312,1153,38811,47511,95602,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002008/122009/062009/122010/062010/122011/062011/122012/062012/12亿元09年中期以前未有任何回购隐匿规模存在10年中期开始隐匿规模急剧膨胀,在2011年中期前达到历史高位农信社违规票据监管之后迅速回落但2012年以来，银行买入返售同业大幅增长，我们计算回购票据隐匿的信贷规模又回归到万亿规模以上水平资料来源：公司公告，平安证券研究所 虽然1.2万亿的缺口存在政策风险，但是我们认为自2011年中期农信社的监管影响之后，银行已经有其他创新途径，其中11年年底大幅增长的票据信托，以及12年开始大规模增长的券商资管业务中，均涉及到票据的表内表外信贷腾挪。我们认为此次监管层仅单纯的农信社票据监管对流动性及票据资产价格的影响或没有11年中期那么严重，若采取组合拳则仍有待观察。我们认为短期流动性压力主要会体现在票据到期集中兑付的未来2-3个月，但对货币市场利率的传导仍需观察，投资者不应过度悲观。 图表7 票据回购潜在隐匿规模结构变化图（2011年） 12,23120,8086,0902,55112,11505,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000(1)(2)(3)(4)(5)亿元2011H1 13,6123,3881,7407,09211,647(1)(2)(3)(4)(5)2011H2 资料来源：公司公告，平安证券研究所 银行业·专题报告本文为证券研究报告，请务必阅读正文之后的免责条款。 5/8 图表8 票据回购潜在隐匿规模结构变化图（2