COSL：2013年第1季度业绩；下调目标价至HK $ 19.0

价格目标变化股本|中国|石油服务2013年4月29日购买同比增长持平；略低于我们的预期中海油服公布2013年第1季度净利润为人民币12亿元，每股收益为人民币0.27元，仅增长1％同比但环比增长65％;结果比我们的预期低6％。 13年1季度每股收益占我们全年预测的22％。较高的税率，较低的租赁营业利润率和较高的销售，一般及行政管理费用使业绩略低于预期。我们将FY13E和FY14E的预测分别下调5％和9％，并将价格目标下调5％至19.0港币。混合运行数据钻探段表现良好，自升式钻探利用率为100％，半潜式钻探率为98.4％。该细分市场比上一季度增加了22个工作日。海上运输量下降，营业日环比下降3.1％。在地球物理领域，二维地震数据采集和处理环比持平，而3D环比下降了38％。中海油资本支出激增的受益者中海油服寻求增加其最大的客户中海油满足需求增长的能力。除了计划跨部门的新产能（图1）外，我们预计COSL将继续寻求高规格的钻探产能。我们预计中海油服将从中海油计划在三年内启动30多个项目的计划中受益。中海油13年1季度的资本支出同比增长53％。估值与采购订单由于其1）增长能力，我们继续对中海油服买入评级。 2）中海油钻井需求增长的战略定位； 3）良好的收益可见度。我们的每股HK $ 19.0意味着12倍2013年预期市盈率，与其历史平均水平一致。 COSL已包含在我们的“ APR能源首选清单”中。估算（12月） （人民币）2011A 2012A 2013E 2014E2015年净收入（调整后-百万）4,0394,5595,4776,0136,657每股收益0.901.011.221.341.48每股收益变化（同比）-2.2%12.9%20.1%9.8%10.7%股息/分红0.220.380.460.500.56自由现金流/股0.461.010.630.770.96估值（12月）梁朝伟>>+852研究分析师美林证券（香港）vitus.leung@baml.com陈安琪>>+852研究分析师美林证券（香港）angello.chan@baml.com库存数据价格HK $ 15.58价钱目的HK $ 19.00日期成立时间2013年4月29日投资意见C-1-7波动风险高52周范围HK $ 10.02-HK $ 17.66瓦尔克先生/分享（百万）US $ 9,021 / 4,495.3市值（百万）HK $ 70,037平均每日卷7,100,752美银美林股票交易代码/交易所CHOLF / HKG Bloomberg /路透社2883 HK / 2883.HK ROE（2013E）16.7%净债务兑权益（2012年12月）63.5％美东时间。 5年EPS / DPS成长性13.4％/ 13.3％免费浮动34.0%关键变更2011A2012A2013E2014年2015年市盈率14.1倍12.3倍10.2倍9.3倍8.4倍股息收益率1.71%3.06%3.70%4.07%4.50%EV / EBITDA *9.5倍8.7倍7.3倍6.7倍6.2倍自由现金流收益率**有关的完整定义智商方法SM措施，请参阅第6页。3.7%8.2%5.1%6.2%7.7%>>由MLPF＆S的非美国分支机构雇用，并且未根据FINRA规则注册/未具有研究分析师资格。有关在某些辖区负责本报告的某些美银美林实体的信息，请参阅“其他重要披露”。美银美林（BofA Merrill Lynch）与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅第7至9页的重要披露。第5页的分析师认证。第5页的价格目标依据/风险。第5页的链接到定义。11270695中海油服2013年第一季度业绩持平；下调目标价至HK $ 19.0（中国新年）以前当前价格对象HK $ 20.00HK $ 19.002013E每股收益1.291.222014E每股收益1.481.342013E EBITDA（百万）10,986.910,476.12014E EBITDA（百万）12,165.011,459.02015E EBITDA（百万）12,448.912,398.9 中海油服2013年4月29日公司介绍 COSL是中国近海领先的油田服务提供商，并且是第六大油田CDE之后的全球服务提供商收购。中海油服将受益于中国近海的强劲增长，特别是与中海油的无与伦比的关系。此外，COSL提供综合服务和独立服务，涵盖勘探，开发和生产活动的不同阶段。投资论文 我们认为中海油服将从中海油/尼克森的潜在交易中长期受益。如果交易完成后，中海油将成为从油砂到深水项目，COSL作为姊妹公司，将受益于尼克森在墨西哥湾和北海的钻井活动。此外，我们相信中海油服将比中海油实现稳定的盈利增长，且运营风险更低。库存数据市净率1.6倍2智商个人资料SM中海油服关键损益表数据（12月）2011A2012A2013E2014年2015年（人民币百万元）营业额18,53922,27923,87226,59329,505毛利9,29410,20711,58412,69613,848出售一般管理费用(1,241)(1,415)(1,108)(1,237)(1,449)营业利润4,9835,6196,9717,6018,357净利息和其他收入(345)(427)(495)(469)(435)合伙人174245245245245税前收入4,8125,4376,7217,3788,168税（支出）/收益(772)(867)(1,243)(1,365)(1,511)净收入（调整后）4,0394,5595,4776,0136,657平均完全摊薄后流通股4,4954,4954,4954,4954,495关键现金流量表数据净收入4,0394,5595,4776,0136,657折旧摊销3,0703,1733,5053,8584,042营运资金变动(1,411)1,124(1,385)(126)(92)递延税款不适用不适用不适用不适用不适用净其他调整651(118)250223189经营现金流量6,3498,7397,8489,96810,796资本支出(4,297)(4,190)(5,000)(6,500)(6,500)（收购）/投资处置00000其他现金流入/（流出）(357)(4,225)000投资产生的现金流量(4,654)(8,415)(5,000)(6,500)(6,500)发行股份/（回购）00000已付股息成本(805)(811)(1,394)(1,643)(1,804)筹资活动产生的现金流量(1,737)3,933(1,394)(1,643)(1,804)自由现金流2,0524,5492,8483,4684,296净债务21,57119,57018,22116,39613,904净债务变动(890)575(1,455)(1,825)(2,492)关键资产负债表数据物业，厂房及设备46,28547,07648,57051,21353,671其他非流动资产5,1155,3495,3495,3495,349贸易应收款5,9965,4165,8866,5577,275现金等价物6,53913,80015,25417,07919,571其他流动资产9163,0083,1053,2253,352总资产64,85174,64978,16683,42389,219长期债务26,48431,71031,84931,84931,849其他非流动负债2,8032,8112,7062,7682,764短期债务1,6261,6601,6261,6261,626其他流动负债6,2887,6577,0907,9158,862负债总额37,20143,83743,27144,15845,101权益总额27,64930,80034,88439,25444,107权益总额64,85174,63878,15583,41289,208智商方法SM-巴士性能*使用资本回报率7.3%7.7%8.5%8.7%9.0%股本回报率15.4%15.6%16.7%16.2%16.0%营业利润率26.9%25.2%29.2%28.6%28.3%EBITDA保证金43.4%39.5%43.9%43.1%42.0%智商方法SM-收益质量*现金变现率1.6倍1.9倍1.4倍1.7倍1.6倍资产置换率1.4倍1.3倍1.4倍1.7倍1.6倍税率（已报告）16.0%15.9%18.5%18.5%18.5%净债务与股本比率78.0%63.5%52.2%41.8%31.5%利息保障10.6倍11.0倍9.8倍10.7倍11.8倍关键指标*有关的完整定义智商方法SM措施，请参阅第6页。 中海油服2013年4月29日2013年1季度业绩摘要表1：COSL季度财务表现人民币百万元1Q122012年第二季度2012年第三季度2012年第4季度13年1季度环比％同比％收入4,7945,2326,0716,1825,720-7.5%19.3%营业费用(3,371)(3,679)(4,428)(5,086)(4,278)-15.9%26.9%营业利润1,4241,5531,6421,0961,44231.5%1.3%个人防护装备的损害-(27)-(69)(1)-98.3%＃DIV / 0！财政收入/（支出）(103)(91)(100)(134)(116)-13.6%12.4%合资企业利润617360506938.7%13.6%其他的收入(2)219(17)35-303.3%-2211.6%税前收益1,3801,5101,6229261,42954.4%3.6%税(183)(304)(184)(196)(218)11.1%19.1%少数群体利益(4)(1)(6)1(7)-1319.1%63.2%净利1,1931,2051,4327301,20465.0%1.0%每股收益（人民币/每shr）0.270.270.320.160.2765.0%1.0%保证金和退货税率13.3%20.1%11.4%21.2%15.2%-594基点198个基点营业利润率29.7%29.7%27.1%17.7%25.2%748个基点-449基点税前利润率28.8%28.9%26.7%15.0%25.0%1001基点-380基点净利润率24.9%23.0%23.6%11.8%21.1%925个基点-382基点资料来源：公司数据，美国银行美林全球研究部表2：COSL季度运营绩效运营细目1Q122012年第二季度2012年第三季度2012年第4季度13年1季度环比％同比％钻井服务营业日2,6672,6912,7222,8762,8980.8%8.7%自升式钻机2,3052,2722,2742,3932,336-2.4%1.3%半潜式36241944848356216.4%55.2%可用天利用率自升式钻机100.0%99.9%100.0%100.0%100.0%0个基点0个基点半潜式98.9%98.9%99.3%100.0%98.4%70个基点0个基点海上支援和运输服务营业日5,9146,0536,1466,0825,894-3.1%-0.3%利用率92.8%90.9%95.2%91.7%93.9%2.4%1.2%地球物理服务 二维地震数据数据采集1,2159,7314,4602,4886,002141.2%394.0%数据处理011,2163,9148,4704,966-41.4%＃DIV / 0！3D地震数据数据采集6,7536,46011,0873,9015,63544.5%-16.6%数据处理3,4642,8874,3965,25371-98.6%-98.0%海底电缆收集444025882633,1481097.0%7054.5%资料来源：公司数据，美国银行美林全球研究部图1：12个月远期市盈率20.015.010.05.00.0图表2：1