金瑞期货月报：铜后期铜价企稳反弹
最具责任感的风险管理专家 金瑞期货全国统一客服热线：4008888208 铜后期铜价企稳反弹 导读 进入三月下旬，中国国内精炼铜进入了去库存的阶段，上期所铜库存已经连续四周下降。4 月和 5 月是二季度消费旺季的核心，随着铜价回落以及下游订单进一步提升，去库存还将持续。 中国国内进口铜有望在三月份开始回暖，预计进口铜回升时间有望持续至五至六月，预计后期外围 市场的铜库存有望进入下降通道。 本轮铜价的跌幅已经超过了10%，部分空头有获利了结的心态，这种急速下跌必然不会是一种常态， 随着中国进入去库存阶段，围绕着库存压制铜价的结论将会得到逆转。 一、市场评论 4月19日当周伦铜的跌幅达到 6.21%，并创下了本轮下跌的低点 6800美元。目前来看，这一波铜价的下跌是年初弱势下行的 衔接，是金融属性弱化串联到商品属性的一次集体释放。对于接下来铜价的演变，笔者认为风险释放后的铜价有望出现企稳反弹。 中国国内社会库存有望进一步下降 近期铜价的下行与外围市场的基本面弱化有较强的对应，比如伦铜的库存攀升至 61 万吨之上，创下了历史性的新高，而欧美 市场本身的弱复苏很难起到拉动铜消费的作用，智利生产的铜仍然在发往各地的 LME仓库，因此库存的增长对铜价造成了不小的 麻烦。但是，值得注意的是，中国已经悄悄进入了去库存的阶段，上期所铜库存已经连续四周下降，截至 4月 19日报收 223663万 吨，较前期的高点下降 23928吨，降幅较快。尽管当前上期所的铜库存总量仍处于历史的相对高位，但是接下来的两个月仍然会进 一步回落。这主要是基于我们对二季度消费旺季进一步提速相对看好。在三月初，国内的铜消费在环比上已经有了改善，只是下游 的订单回升有一个过程的积累，消费的节奏尚未能完全匹敌国内的精炼铜产量，因此三月份我们看到国内的社会库存还在进一步回 升，但是库存的增长幅度在不断放缓。 2013422 杨小光：0755—83002743 Email: yangxg@jrqh.com.cn 最具责任感的风险管理专家 金瑞期货全国统一客服热线：4008888208 进入四月份，国内的下游企业开工情况已经逐步释放。二季度是家电行业的生产旺季，用铜大户空调行业是一个明显的信号， 3月份铜管行业的开工率已经攀升至85.54%，环比 2月份增长 23.41%，同比去年的 80.11%也是进一步改善，这说明铜管行业已经 出现了明显的好转，我们预计接下来两个月铜管行业的开工情况还将进一步提升。电线电缆行业也是出现了改善的信号，随着电网 企业的招标工作启动，电力行业的用铜有了加速的迹象。3 月份电线电缆行业的开工率恢复至 78.94%，好于去年的 71.41%，电力 行业用铜占据了我国铜消费总量的50%，该行业的提速对于国内去库存将会起到关键作用。最后从铜加工材产量来看，3月份铜材 产量为125.2 万吨，同比增长 16.9%；2月份仅为 83.7万吨，同比下降 8.9%。铜材产量的回升也佐证了我们对中国去库存的判断， 4月和 5月将是二季度生产旺季的核心期，因此未来一个多月的时间中国的社会库存还将进一步下降，基本面的悄然改变将会给铜 价带来支撑作用。 中国的铜进口有望回升 欧美市场本身对于铜的消费难以起到改善作用，外围去库存依然还需要靠中国的进口来实现。这就不难发现 LME库存之所以 在短短几个月的时间大幅攀升 90%以上，很大的原因是因为中国前几个月的进口低迷，其中 12 月中国合计进口精炼铜仅为 45.8 万吨，同比去年下降 35.5%，2012年同期中国精炼铜的进口同比增长 77.5%，如此一对比就不难发现LME铜库存的增长主要是源 于中国的进口低迷造成。因此，分析后期中国进口是否能够出现回升决定了外围铜市场基本面改善的本质。 刚才我们提到中国国内已经进入了去库存的阶段，很大的原因在于中国国内消费的启动。而当前国内的铜冶炼企业的开工率保 持在较高的水平，这就说明国内的消费水平已经逐步超越了当前的供应水平，因此随着国内库存的消化进一步落实，后期必然面临 补库的需求，包括保税区甚至LME仓库的铜库存将会被陆续发往至中国。如此看来，后期中国的铜进口很大可能会进入提升阶段。 铜价企稳反弹 如果说金融属性的弱化是开启铜价下跌的导火索，但是大幅下跌就涉及到基本面的变化。本轮铜价的跌幅已经超过了 10%，部 分空头有获利了结的心态，这种急速下跌必然不会是一种常态，随着中国进入去库存阶段，围绕着库存压制铜价的结论将会得到逆 转。市场总在绝望中诞生，约翰邓普顿的这句名言用在此时的铜市场上依然有效。 最具责任感的风险管理专家 金瑞期货全国统一客服热线：4008888208 柴 力 0755-83005311 chaili@jrqh.com.cn 叶羽钢 0755-83005884 yeyg@jrqh.com.cn 杨小光 0755-83002743 yangxg@jrqh.com.cn 柴 静 0755-83005819 chaij@jrqh.com.cn 马宇晖 0755-83526385 mayh@jrqh.com.cn 陈 敏 0755-83758012 chenmin@jrqh.com.cn 葛 杰 0755-83550548 gejie@jrqh.com.cn 周 挺 0755-82912341 zhouting@jrqh.com.cn 谭 远 0755-83005829 tanyuan@jrqh.com.cn 宋小浪 0755-83005091 songxiaolang@jrqh.com.cn 杨 宏 0755-83002784 yangh@jrqh.com.cn 郭 皓 0755-83005875 guohao@jrqh.com.cn 刘兰明 0755-83005270 liulanming@jrqh.com.cn www.jrqh.com.cn 公司地址：广东省深圳市福虹路9 号世贸广场A 座 24 层 邮编：518033 传真：0755-83679900 公司电话：0755-83662122 83662199 研究所 地址：广东省深圳市福虹路 9 号世贸广场 A 座 24 层 邮编：518033 传真：0755-83679900 电话：0755-83679108 研究所上海研究中心 地址：上海市浦东新区东方路 16 号保利广场 D 座６楼 电话：021-50312668 机构业务部 地址：广东省深圳市福虹路 9 号世贸广场 A 座 38 层 邮编：518033 传真：0755-83679349 电话：0755-83674400 上海营业部 地址：上海市浦东新区东方路 16 号保利广场 D 座６楼 邮编：200120 传真：021－5031193 电话：021-68401299 南昌营业部 地址：江西省南昌市八一大道 366 号省建行大厦附楼三楼 邮编：330006 传真：0791-6846160 电话：0791-6846118 大连营业部 地址：大连市沙河口区会展路 129 号 2201 室 邮编：116023 传真：0411-84803892 电话：0411-84806640 郑州营业部 地址：河南省郑州市未来大道 69 号未来公寓 1507 室 邮编：450008 传真：0371-65613420 电话：0371-5612597 香港分公司 地址：香港湾仔告士打道128 号祥丰大厦 7 楼 B 室 电话：00852-25987728 传真：00852-2598-7708 北京营业部 地址：北京西城区金融街5 号新盛大厦B 座 1102 室 邮编：100034 传真：010-66555527 电话：010-66555673 青岛营业部 地址：青岛市东湖西路 5 号甲华银大厦1904 室 邮编：266071 传真：0532-80901910 电话：0532-80901881 佛山营业部 地址:广东省佛山市禅城区城门头西路1号环球国际广场1203-1204室 邮编：528000 传真：0757-82363953 电话：0757-82361317 南山营业部 地址：深圳市南山区文心五路 33 号海岸大厦西座 1701 室 邮编：518054 传真：0755-86616220 电话：0755-86616263 赣州营业部 地址：赣州市章贡区黄屋坪路 1 号星光华城 3 楼 邮编：341000 传真:0797-8469066 电话:0797-8192888 沈阳营业部 地址：辽宁省沈阳市和平区青年大街 286 号华润大厦2007 邮编：110004 传真：024-31379992 电话：024-31379996 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对本报告中信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新， 也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或询价。 在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保。本报告版权归金瑞期货有限公司所有。未获得金瑞期货 有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。
