1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2013年04月14日 有色金属 Table_Bas eInf o 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-B 维持评级 Table_Firs tStock 首选股票 目标价 评级 Table_C hart 行业表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -3.46 -7.42 -13.18 绝对收益 -7.12 -8.27 -17.39 Table_Au tho r 叶鑫 分析师 SAC执业证书编号：S1450511090002 yexin@essence.com.cn 021-68765363 Table_C ontac ter 报告联系人 齐丁 010-66581768 qiding@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 基本金属有望继续反弹 2013-02-04 有色金属行业数据周报(2013年2月4日) 2013-02-04 有色金属行业数据周报(2013年1月20日) 2013-01-21 -25%-14%-3%8%2012-042012-082012-122013-04有色金属沪深300Table_Su mm ary 抛压击垮黄金，钨价坚挺 ■上周，上证指数跌0.8，有色跌0.7%。经济复苏力度低于预期、货币政策中性以及IPO开闸传闻压力下，市场继续调整。发改委扩大铝应用刺激铝板块短暂走强，钨、锗价格坚挺，估价反弹，钼和稀土板块回调较多。黄金市场抛售情绪浓厚，金价下行压力大，建议规避相关品种。 ■上周，基本金属继续下跌。美国3月数据低于预期，中国PPI继续疲软显示经济复苏动力弱，上周LME基本金属维持震荡，周五跟随黄金、石油出现下跌。年底QE退出预期升温、美元走牛打压金属价格，国内基建投资和补库存已出现衰减，基本金属短期难改疲态，美国经济复苏态势及中国房地产政策执行力度成为关键。 ■上周，贵金属重挫，黄金跌6.2%，收于1482.75美元/盎司，白银跌4.8%。黄金迎来黑色星期五，现货金单日下跌5.04%至每盎司1482.75美元，Comex黄金下挫4.06%。上周黄金市场遭遇连番冲击：美联储会议纪要强化年底前结束QE的预期、传言塞浦路斯售金偿债自救（西、意恐步其后尘）、索罗斯强调黄金丧失避险地位、投行集体看跌金价。黄金市场抛售情绪浓厚，大跌触发了大批技术性卖盘，恐慌加剧。 我们继续看淡金价中期走势：一是市场恐慌指数VIX下移至五年低点、国债收益率回升、黄金避险属性褪色，黄金遭基金投资者抛售，资金由避险资产逐步流向股票和商品等风险资产。黄金ETF总持仓已从年初高点减少接近15%，基金抛售将继续冲击金价。二是美国经济强势、财政悬崖趋缓，美联储退出QE的预期渐成气候，美元长期转牛的趋势较为确定。 ■上周，稀土金属跌幅较大，金属镧、铈分别下跌11.6%、15.2%。稀土终端需求仍不见明显改善，多数终端用户没有兴趣大量采购，稀土市场交易继续冷清。目前钕铁硼磁材厂仍不急于采购，稀土供货商出货困难，稀土价格下跌压力尚存。 ■上周，小金属总体持平，钨上涨4.2%，电解锰、铟下跌。钨市大幅上涨4.2%，4月份赣州、五矿黑、白钨精矿与3月份持平，APT、碳化钨报价均上涨2.8%左右，均较现价有10%以上的溢价。考虑到今年国内硬质合金建设项目进入高峰期，钨价有望稳中有升。电解锰下跌1.7%，延续跌势，目前海外终端用户锰需求依然疲软，出口成交较少，不少供应商调低了出口报价。锗方面，尽管消费商采购仍不活跃，但原材料供应紧张、库存低，生产商报价依然坚挺，短期难以回落。 ■维持行业“领先大市-B”投资评级。1）我们仍然相对看好供需面较好、资源和技术壁垒较高的小金属和有色新材料品种，如锂、锗、镁、高温合金等。2）基本金属仍有望在二季度以后在持续的弱复苏下走出低谷，目前的下跌带来了介入机会，不过持续的政策调整可能对周期股带来压制。建议谨慎关注供需面较好的锡，业绩弹性较大的铅锌。 ■风险提示：1）全球经济复苏的步伐放缓，有色金属消费增长乏力，价格低迷；2）流动性紧缩导致的估值下降；3）市场避险情绪上升。 ， 2 行业动态分析/有色金属 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 一周回顾及前瞻 1.1. A股有色板块下跌0.8%，钨、锗板块表现相对较好 上周，上证指数跌0.8，有色跌0.7%。经济复苏力度低于预期、货币政策中性以及IPO开闸传闻压力下，市场继续调整，煤炭、有色等强周期品种回调幅度大。发改委扩大铝应用刺激铝板块短暂走强，钨、锗价格坚挺，股价反弹，钼和稀土板块回调较多。黄金市场抛售情绪浓厚，金价下行压力大，建议规避相关品种。 图1：A股有色金属板块一周以来涨跌幅 数据来源：Wind，安信证券研究中心 图2： A股各行业自去年12月初反弹以来涨幅和上周涨幅比较 数据来源：Wind，安信证券研究中心 我们仍然相对看好供需面较好的小金属，如镁、锗、锂、钨等；另外，基本金属仍有望在二季度以后在持续的弱复苏下走出低谷，建议关注供需面较好的锡，业绩弹性较大的铅锌等。 首先，小金属受金融属性的扰动较小，一旦下游需求较好，将对深加工的产销形成拉动，并最终传导至上游价格。第二，年底QE退出预期升温、美元走牛打压金属价格，国内基建投资和补库存出现衰减，基本金属短期难有大作为，美国经济复苏态势及中国房地产政策执行力度成为关键。对于贵金属，鉴于黄金遭基金抛售、美元转牛，我们维持看淡的观点。 -4%-3%-2%-1%0%1%2%上证综指 有色金属 铜 铝 铅、锌 锡 镍 黄金 铂 镁 锂 钼 钨 锗 钽 稀土 磁性材料 0%10%20%30%40%50%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%综合 石油石化 煤炭 有色金属 电力及公用... 钢铁 基础化工 建筑 建材 轻工制造 机械 电力设备 国防军工 汽车 商贸零售 餐饮旅游 家电 纺织服装 医药 食品饮料 农林牧渔 银行 非银行金融 房地产 交通运输 电子元器件 通信 计算机 传媒 一周以来涨幅 去年12月以来涨幅（右轴） 3 行业动态分析/有色金属 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1.2. 基本金属继续下跌，贵金属重挫，稀土金属大跌，钨、钼上涨 上周，基本金属继续下跌。美国3月数据低于预期，中国PPI继续疲软显示经济复苏动力弱，上周LME基本金属维持震荡，周五跟随黄金、石油出现下跌。年底QE退出预期升温、美元走牛打压金属价格，国内基建投资和补库存已出现衰减，基本金属短期还难改疲态之势，美国经济复苏态势及中国房地产政策执行力度成为关键。 图3：LME基本金属期货价格变化（2012年～） 图4：LME和国内基本金属现货价格一周涨跌幅 数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心 数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心 上周，贵金属重挫，黄金跌6.2%，收于1482.75美元/盎司，白银跌4.8%。黄金迎来黑色星期五，现货金单日下跌5.04%至每盎司1482.75美元，Comex黄金下挫4.06%。上周黄金市场遭遇连续冲击：美联储会议纪要强化年底前结束QE的预期、传言塞浦路斯售金偿债自救（担忧西班牙、意大利步其后尘）、索罗斯强调黄金丧失避险地位、国际投行集体看跌金价。黄金市场抛售情绪浓厚，大跌触发了大批技术性卖盘，恐慌加剧。 我们继续看淡金价中期走势。一是市场恐慌指数VIX下移至五年低点、国债收益率回升，黄金避险属性褪色遭基金投资者抛售，资金由避险资产逐步流向股票和商品等风险资产。黄金ETF总持仓已从年初高点减少接近15%，基金抛售将继续冲击金价。二是美国经济强势、财政悬崖趋缓，美联储退出QE的预期渐成气候，美元长期转牛的趋势较为确定。 图5：黄金ETF和CFTC持仓量下降 图6：VIX指数触及5年低点 数据来源：Wind，安信证券研究中心 数据来源：Wind，安信证券研究中心 60708090100110120130140铝 铜 锌 铅 镍 锡 -5.0%-3.0%-1.0%1.0%3.0%铝 铜 锌 铅 镍 锡 LME现货 国内现货 05101520253638404244Apr-12May-12Jun-12Jul-12Aug-12Sep-12Oct-12Nov-12Dec-12Jan-13Feb-13Mar-13Apr-13黄金ETF:持有量(百万盎司) COMEX黄金:非商业净头寸（万张,右） 0.0020.0040.0060.0080.00100.00Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 4 行业动态分析/有色金属 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 上周，稀土金属跌幅较大，金属镧、铈分别下跌11.6%、15.2%。稀土产品收平为主，氧化铈、氧化镝、镨钕氧化物分别下跌3.8%、8.4%、4.2%，金属镧、金属镨分别下跌11.6%、15.2%。稀土终端需求仍不见明显改善，多数终端用户没有兴趣大量采购，稀土市场交易继续冷清。目前钕铁硼磁材厂仍不急于采购，稀土供货商出货困难，稀土价格下跌压力尚存。 上周，小金属总体持平，钨、钼上涨，电解锰、铟下跌。钨市大幅上涨4.2%，4月份赣州、五矿黑、白钨精矿与3月份持平，APT、碳化钨报价均上涨2.8%左右，均较现价有10%以上的溢价。考虑到今年国内硬质合金建设项目进入高峰期，钨价有望稳中有升。 电解锰下跌1.7%，延续跌势，目前海外终端用户锰需求依然疲软，出口成交较少，不少供应商调低了出口报价。锗方面，尽管消费商采购仍不活跃，但原材料供应紧张、库存低，生产商报价依然坚挺，短期难以回落。 图7：主要小金属和稀土价格一周涨跌幅 图8：小金属和稀土价格2013年以来涨跌幅 数据来源：Bloomberg，Wind，安信证券研究中心 数据来源：Bloomberg，Wind，安信证券研究中心 1.3. 欧洲工业产出正增长，美国3月经济低预期，中国PPI 继续疲软 欧元区三驾马车2月工业产出恢复超预期，爱尔兰、葡萄牙救助贷款偿还期限延长，葡萄牙、西班牙经济依旧低迷。三驾马车2月工业产出恢复超预期，德、英、法都由上月的负增长转正。欧元区整体2月工业产出月率0.4%，高于前值的-0.6%。上周五，欧元区财长会议同意将给予爱尔兰和葡萄牙的救助贷款偿还期延长７年，以缓解两国面临的空前还债压力。其中，爱尔兰经济表现较为乐观，但葡萄牙经济预计今年会继续收缩，一季度西班牙企业破产数量则创历史新高，同时失业率超过25%。 美国3月经济数据低于预期，季节性因素影响大，联储3月会议纪要强化QE退出预期。尽管上周美国初请失业金人数减少4.2万34.6万人，好于预期的36万，但3月零售销售创9个月最大跌幅、PPI创10个月最大跌幅、消费信心指数大幅下滑。加上之前公布的3月非农就业增加8.8万人（2012年6月以来最小增幅，前值26.8万），ISM制造业PMI指数仅录得51.3（前值54.2），3月份主要经济数据都低于预期。许多经济学家认为3月经济指标下滑是受暖冬影响，但也有调查显示民众对经济增长前景担忧加重。 实际上，单月数据受季节性因素影响较大，并不足以证明美国自2012年以来持续复苏态势的终结，市场对美联储退出QE的预期仍在强化，至少年内将减少购债规模。 根据美联储3月的会议纪要，一些委员感到资产购买存在风险与成本，同时去年秋季以来经济前景已经出现改善，今年年中降低资产购买速度是合适的，同时在今年年底前结束资产购买计划。其他一些委员认为，如果劳动力市场环境如期改善，那么在今年晚些时候降低资产购买速度，并在年底前结束资产购买将是合适的。两位委员认为，应该继续以现在的资产购买速度购