公司点评：稳健而进取，全面分享创新发展红利

市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 证券研究报告 [table_main] 公司点评 [table_reportdate] 金融服务 2013年04月01日 公司研究 公司投资价值分析 跟踪评级_维持：短期_推荐，长期_A 稳健而进取 全面分享创新发展红利 ——海通证券(600837)公司点评 核心观点 股价走势图 1.综合优势明显。经过25年的发展公司积累了深厚的综合竞争优势和创新基础。首先公司资本实力领先行业，净资产规模近600亿元，连续5年居行业第二位。第二，公司具有强大的综合业务平台，主要业务指标位于行业前列，具有规模效应和交叉销售能力。第三，拥有广泛的网络和客户基础，公司在境内外拥有超过230家证券及期货营业部和400多万客户。第四，在收购大福证券后，海外业务平台逐步搭建。第五，国际化拓展成功推进，拥有A+H两地融资平台，资本补充渠道丰富。 2.金控集团完成构架。公司旗下拥有四家全资子公司，分别是海通开元投资有限公司、海通证券资产管理有限公司、海通创新证券投资有限公司、海通国际控股有限公司。公司旗下主要的控股子公司包括海通期货有限公司（66.67%）、海富通基金管理有限公司（51%）、）海富产业投资基金管理公司（67%）等。目前公司已经初步形成了跨越证券、基金、期货、股权投资、资产管理领域的金融控股集团架构。公司的盈利能力在国内证券行业持续领先，总市值居国内上市证券公司前列。 3.传统业务市场地位稳固，转型积极推进。公司通过积极发展投顾、融资融券、约定购回等业务推动经纪业务的差异化竞争，在量价双重压力下，近两年经纪业务市场份额占比逐年提升。公司已经构筑了业内最为全面的资管业务条线，产品类型涵盖股票、固定收益、基金、股权投资管理、衍生品及量化投资管理，以此满足客户多样化的财富管理需要。 4.创新业务取得领先优势。公司在直投、融资融券、约定式购回以及柜台交易等创新业务领域都取得了领先地位。融资融券余额居行业第二位，约定购回式证券余额市场占比第一，债券质押式报价回购业务规模名列行业前列。公司是首批获得柜台交易OTC市场资格的券商，也是首批获得保险资金管理资格、合伙企业独立托管、期货资产管理、QFII、RQFLP、RQFII（合格的人民币境外投资机构）、QFLP、QDII（合格境内机构投资者）等创新业务资格的券商。 5. 投资建议。公司经营稳健但又不失进取、发展战略清晰且具有一定前瞻性，依托强大的综合业务平台及资本优势，我们认为公司有望在未来两年里充分分享传统业务修复以及创新业务加速发展的红利。基于以上理由，我们看好公司未来的发展前景。我们预计公司2013、2014年净利润同比增长24.2%和17%，对应EPS为0.39元和0.46元。目前公司股价对应13年和14年的PE分别为25.9和22倍，对应13年PB为1.58倍，在同业中处于较低水平。我们给予公司推荐-A的评级。 [table_stock] 2012-8-31～2013-3-27-5%11%27%43%59%12-812-1113-2上证综指海通证券 [table_data] 基础数据 总股本(万股) 958472.12 流通A股(万股) 809213.12 52周内股价区间(元) 7.55-13.5 总市值(亿元) 1040.90 总资产(亿元) 0.00 每股净资产(元) 6.12 目标价 6个月 12个月 [table_relation] 相关报告 1.《国都证券-公司研究-公司点评-海通证券(600837):经营稳健 弹性略显不足 》 2010-10-28 [table_predict] 财务数据与估值 2011 2012 2013E 2014E 主营业务收入(百万) 9292.73 9,140.69 10,022.00 11,638.00 同比增速(%) -15.82% -2.68% 24.07% 17.26% 净利润(百万) 3103.03 3,019.78 3,746.76 4393.53 同比增速(%) -15.82% -2.68% 24.07% 17.26% EPS(元) 0.38 0.32 0.39 0.46 P/E 26.61 31.59 25.92 21.98 [table_research] 研究员： 邓婷 电 话： 010-84183228 Email： dengting@guodu.com 执业证书编号： S0940510120007 联系人： 周红军 电 话： 010- 84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 公司点评 市场有风险，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 1. 公司基本情况 海通证券成立于1988年， 经过25年的发展，海通证券积累了深厚的综合竞争优势和创新基础。首先公司资本实力领先行业，净资产规模近600亿元，连续5年居行业第二位。第二，公司具有强大的综合业务平台，经纪、多项主要业务指标位于行业前列，具有规模效应和交叉销售能力。第三，拥有广泛的网络和客户基础，公司在境内外拥有超过230家证券及期货营业部和400多万客户。第四，创新业务具有先发优势。公司是最早获得融资融券、约定式购回、直投业务、柜台交易等创新业务试点资格的券商，目前这些业务都处于行业领先地位。第五，在收购大福证券后，海外业务平台逐步搭建完善，为进一步拓展海外市场提供了良好的基础。第六，国际化拓展成功推进，拥有A+H两地融资平台，资本补充渠道丰富。 公司的发展战略是以经纪业务、投资银行业务、资产管理业务等业务为核心，以资本型中介业务和资本投资业务为两翼，以创新业务和国际业务为驱动力，加强研究、人才、IT、风险合规四根支柱建设，把公司建设成为以网上证券、财富管理证券、中小企业证券、机构业务证券为核心的国内一流、国际有影响力的金融控股集团。 图1：净资本排名前十的券商 图2：上市券商总资产规模及总市值比较 5003132261761451431241221181040100200300400500600中信证券海通证券广发证券国泰君安招商证券光大证券银河证券申银万国国信证券国元证券净资本（亿元） 02004006008001000120014001600中信证券海通证券广发证券华泰证券招商证券光大证券长江证券宏源证券国元证券东北证券西南证券国金证券太平洋兴业证券山西证券方正证券国海证券东吴证券西部证券总市值（亿元）总资产（亿元） 资料来源：国都证券 资料来源：国都证券 公司旗下拥有四家全资子公司，分别是海通开元投资有限公司、海通证券资产管理有限公司、海通创新证券投资有限公司、海通国际控股有限公司。公司旗下主要的控股子公司包括海通期货有限公司（66.67%）、海富通基金管理有限公司（51%）、）海富产业投资基金管理公司（67%）等。目前公司已经初步形成了跨越证券、基金、期货、股权投资、资产管理领域的金融控股集团架构。截至2012年12月31日，公司资产总额1263亿元，归属于母公司股东的所有者权益586.7亿元。2012年公司实现营业收入91.48亿元，实现归属于母公司所有者的净利润为30.24亿元。公司的资本实力及盈利能力在国内证券行业持续领先，总市值居国内上市证券公司前列。 公司的股东结构比较分散，不存在实际控制人, 股东多为上海国有企业，前十大股东持股占比只有42.12%，第一大股东光明集团持股占比仅为4.84%。这样的股东结构使得管理层处于相对强势的地位。 公司点评 市场有风险，投资需谨慎 第 3 页 研究创造价值 表1：公司前十大股东 股东名称 持股总数 （百万股） 持股比例(%) 股东性质 香港中央结算(代理人)有限公司 1492.26 15.57 H股流通股 光明食品(集团)有限公司 464.13 4.84 A股流通股 上海海烟投资管理有限公司 400.71 4.18 A股流通股 上海电气(集团)总公司 377.67 3.94 A股流通股 申能(集团)有限公司 322.16 3.36 A股流通股 上海久事公司 233.75 2.44 A股流通股 上海友谊集团股份有限公司 214.47 2.24 A股流通股 上海兰生股份有限公司 190.95 1.99 A股流通股 文汇新民联合报业集团 187.63 1.96 A股流通股 辽宁能源投资(集团)有限责任公司 153.13 1.60 A股流通股 合 计 4036.85 42.12 66.80 来源：公司年报 2. 创新业务全面布局 证券行业正面临金融管制放松及创新发展的重大机遇。创新业务的发展是推动行业实现盈利模式转型的重要力量。直投、融资融券及股指期货等创新业务推出以来，券商创新业务已经逐步进入了收入贡献期。作为国内资本实力最强的大券商，海通证券积极推动创新业务的发展，公司在直投、融资融券、约定式购回以及柜台交易等创新业务领域都取得了领先地位。融资融券日均融资余额及日均融券余额居行业第二位，约定购回式证券余额市场占比第一，债券质押式报价回购业务规模名列行业前列。公司是首批获得柜台交易OTC市场资格的券商，也是首批获得融资融券、转融通、约定式购回、权证创设、保险资金管理资格、合伙企业独立托管、期货资产管理、QFII、RQFLP、RQFII（合格的人民币境外投资机构）、QFLP、QDII（合格境内机构投资者）等创新业务资格的券商。 公司坚持以创新促转型，取得多项创新成果，创新业务保持行业领先地位：一是，进一步优化融资融券业务流程，加强市场推广，融资融券余额市场占比排名第一位。二是获得了约定购回式证券交易、RQFII 业务资格、债券质押式报价回购业务资格，进一步拓宽了业务范围。三是，积极推进保险机构三方存管业务，率先在行业内制订保险机构证券交易综合服务解决方案，得到监管机构及保险机构的充分肯定，为进一步拓展保险机构打下坚实基础。四是，建设程序化及算法交易平台，推广量化投资、期现套利和ETF 套利等新型交易策略，丰富了服务手段，提升了服务能力。五是，另类投资子公司顺利获批，为公司投资及业务发展提供了更为广阔的平台。 公司点评 市场有风险，投资需谨慎 第 4 页 研究创造价值 2.1融资融券市场份额领先 2010年3月融资融券正式推出， 公司是首批业务试点券商。2011年11月融资融券正式转为常规业务，融资融券标的由90只证券扩容至285只。2013年1月31日，融资融券标的扩容至500只。随着标的券范围的不断扩容，融资融券业务发展迅速，尤其是去年12月初以来，随着指数大幅反弹以及市场活跃度的大幅提高，融资融券余额从11月底的747亿增加至13年2月末的1395亿，三个月月均新增余额达215.8亿元。近期有消息表示融资融券业务的投资者准入标准有望降低，由此前的资金门槛50万元人民币并需开户交易18个月以上，调整为开户交易6个月以上，具体的资金门槛由证券公司依据市场情况及风险承受能力等自主决定，这可能将刺激融资融券业务规模进一步大幅增长。 此外转融通的发展壮大也将推动融资融券业务的发展。 2012年8月，转融通开始试点，融资融券业务进入杠杠发展时代，公司为首批试点转融通券商，授信额度20亿元，2013年2月，证金公司宣布推出转融券试点，试点标的为90只，这标志着A股正式进入做空时代。 图3：公司融资融券余额变动 图4：公司融资融券利息收入及占