收购泰利森将成为公司发展的一个转折点

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2013年3月26日 天齐锂业（002466.SZ） 有色金属 收购泰利森将成为公司发展的一个转折点 公司动态 ◆公司2012年年报状况： 公司2012年实现营业收入3.97亿元，比去年减少590万元，同比下降1.47%，主要原因系公司全资子公司雅安华汇自2012年9月1日起全面停产，2012年氢氧化锂产量下降，销量也同比下降。 公司2012年实现净利润4173万元，实现每股收益0.28元，同比增长3.7%。在营业收入同比略有下降的同时净利润略有上升，主要原因在公司产品毛利率上升。2012年碳酸锂毛利率23.18%，比2011年增加5.96个百分点；其他衍生锂产品毛利率15.75%，比2011年增加4.87个百分点。2012年产品上涨提升毛利率，2012年公司碳酸锂平均实现价格40681元/吨；2011年为36492元/吨。 ◆公司资源状况： 四川省雅江县措拉锂辉石矿是亚洲最大的锂辉石矿四川甘孜甲基卡矿的一部分。甲基卡锂辉石矿是上世纪70 年代发现的一个超大型矿床，但地处高原，高寒缺氧，人烟稀少，生产和生活物资均靠外地供应。由于自然条件及运输等因素的制约，到目前为止，尚未进行大规模开发。2011年，通过四川省矿产资源储量评审中心评审，雅江措拉矿区共提交矿石量1,971.4万吨，折合氧化锂资源量255,744吨。 2012年4月23日，盛合锂业收到四川省国土资源厅颁发的《采矿许可证》，采矿许可证生产规模120万吨/年，目前矿山建设主体工程已初具雏形；内部选矿试验研究进展顺利，工艺流程试验取得阶段性突破。 ◆公司生产状况： 公司是全球最大的矿石提锂生产商和电池级碳酸锂行业标准的制定者，主要产品是碳酸锂（包括工业级碳酸锂和电池级碳酸锂），另外还有一些衍生锂产品，包括无水氯化锂、氢氧化锂等。2012年公司生产各类锂产品11864吨（2011年为11063吨），销售11042吨（2011年为12313吨）。其中2012年碳酸锂产量8742吨（2011年为7958吨），销量8208吨（2011年为8732吨）；其他衍生锂产品产量3122吨（2011年为3106吨），销量2834吨（2011年为3582吨）。 2013年随着募集资金项目逐步投产，公司产能将继续扩大。 ◆收购泰利森将成为公司发展的一个转折点： 泰利森（Talison Lithium ）是全球最大的锂辉石矿生产商，拥有锂资源大约31%的市场份额，并于2010年在加拿大多伦多证券交易所上市。公司控股股东天齐集团正在通过其子公司文菲尔德全面收购泰利森，公司拟以非公开发行股票募集资金购买天齐集团间接持有的泰利森的股权。 ◆业绩预测与投资评级 公司是全球规模最大的矿石提锂生产商，公司核心产品电池级锂产品是生产锂电池材料的基础性原材料。从近期看，对公司股价有重大影响的因素主要是碳酸锂价格走势和公司收购泰力森的进程。整体上看，碳酸锂价格仍将维持稳中趋涨走势；收购泰力森剩余股权还需要泰利森股东大会审议通过及澳大利亚法院程序性听证，这会不会在最后环节出现变数，还不确定。 我们预测2013年、2014年公司每股收益0.35元、0.46元，目前的股价相对于2013年的业绩有103倍市盈率，明显偏高，其中包含了对锂价走势和收购泰利森公司的乐观预期，给予公司“增持”评级。 业绩预测和估值指标 指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 403 397 419 462 514 营业收入增长率 36.86% -1.47% 5.50% 10.38% 11.28% 净利润（百万元） 40 42 51 67 84 净利润增长率 3.45% 3.75% 21.79% 31.99% 25.58% EPS（元） 0.27 0.28 0.35 0.46 0.57 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.09% 4.13% 4.79% 6.06% 7.23% P/E 130 125 103 78 62 增持（维持） 当前价/目标价：35.49/38.00元 目标期限：6个月 分析师 汪前明 (执业证书编号：S0930510120001 ) 021-22169122 wangqm@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 1.47 总市值(亿元)：52.17 一年最低/最高(元)：22.30/42.77 近3月换手率：86.64% 股价表现(一年) -30%-15%0%15%30%03-1206-1209-1212-12天齐锂业沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -9.02 36.00 10.79 绝对 -8.39 45.74 13.15 2013-03-26 天齐锂业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 公司2012年年报状况： 公司2012年实现营业收入3.97亿元，比去年减少590万元，同比下降1.47%，主要原因系公司全资子公司雅安华汇自2012年9月1日起全面停产，2012年氢氧化锂产量下降，销量也同比下降。 公司2012年实现净利润4173万元，实现每股收益0.28元，同比增长3.7%。在营业收入同比略有下降的同时净利润略有上升，主要原因在公司产品毛利率上升。2012年碳酸锂毛利率23.18%，比2011年增加5.96个百分点；其他衍生锂产品毛利率15.75%，比2011年增加4.87个百分点。2012年产品上涨提升毛利率，2012年公司碳酸锂平均实现价格40681元/吨；2011年为36492元/吨。 公司2012年分配方案为每10 股派发现金红利1 元（含税）。 公司资源状况： 公司子公司天齐盛合于2008 年10 月17 日以3500 万元竞拍获得四川省雅江县措拉锂辉石矿的探矿权。 该矿是亚洲最大的锂辉石矿四川甘孜甲基卡矿的一部分。甲基卡锂辉石矿是上世纪70 年代发现的一个超大型矿床，但地处高原，高寒缺氧，人烟稀少，生产和生活物资均靠外地供应。由于自然条件及运输等因素的制约，到目前为止，尚未进行大规模开发。措拉矿区位于四川省雅江县东北部的木绒乡，属甲基卡矿区西矿段，根据四川省国土资源厅2010 年2 月10 日核发的T51320081203021204号《矿产资源勘查许可证》，该矿区面积23.54 平方公里。 措拉矿区锂辉石矿采选条件较好，矿床地处分水岭地带、呈正地形，高出地表50 余米，长达600 米，水文地质条件简单，宜露天开采，运输条件较好，向东约33 公里与318 国道线相接。 2011年，成都天齐盛合锂业有限公司历时数月的艰苦奋斗，全面结束雅江措拉锂辉石矿野外地质勘察工作，并顺利通过四川省矿产资源储量评审中心评审，雅江措拉矿区共提交矿石量1,971.4万吨，折合氧化锂资源量255,744吨，为公司申办采矿权和下一部采选工程建设打下良好基础。 2012年4月23日，盛合锂业收到四川省国土资源厅颁发的《采矿许可证》，采矿许可证生产规模120万吨/年，目前矿山建设主体工程已初具雏形；内部选矿试验研究进展顺利，工艺流程试验取得阶段性突破。 公司生产状况： 公司是全球最大的矿石提锂生产商和电池级碳酸锂行业标准的制定者，主要产品是碳酸锂（包括工业级碳酸锂和电池级碳酸锂），另外还有一些衍生锂产品，包括无水氯化锂、氢氧化锂等。 2012年公司生产各类锂产品11864吨（2011年为11063吨），销售11042吨（2011年为12313吨）。其中2012年碳酸锂产量8742吨（2011年为7958吨），销量8208吨（2011年为8732吨）；其他衍生锂产品产量3122吨（2011年为3106吨），销量2834吨（2011年为3582吨）。 2013年随着募集资金项目逐步投产，公司产能将继续扩大。 募集资金投资项目“年产5000吨电池级碳酸锂技改扩能项目”后工段已竣工投产，前工段“600吨/天锂辉石烧成线”单机试车顺利，即将进行联动试车； “年产20000吨碳酸锂酸化生产线”设备安装接近尾声，力争2013年6月底竣工试生产； 超募资金投资项目“年产5000吨氢氧化锂”已在2012年12月完成单联试车和负荷试车，目前正在进行设备调试，预计于2013年3月底完工进入试生产。 2013-03-26 天齐锂业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图1：2012年营业收入构成 碳酸锂, 72.40%其他衍生锂产品, 25.91%其他, 1.70% 资料来源：同花顺 图2：2012年营业利润构成 碳酸锂, 78.56%其他衍生锂产品, 19.11%其他, 2.34% 资料来源：同花顺 收购泰利森将成为公司发展的一个转折点： 泰利森（Talison Lithium ）是全球最大的锂辉石矿生产商，拥有锂资源大约31%的市场份额，并于2010年在加拿大多伦多证券交易所上市。泰利森目前主要业务包括：  格林布什锂矿经营开采项目。泰利森核心业务为从位于西澳大利亚州珀斯市的格林布什镇拥有的格林布什锂矿中开采锂辉石并进行选矿，泰利森在格林布什项目包括开采和加工两个部分，通过两个加工工厂将锂矿加工成工业级锂辉石矿和化学级锂辉石矿。 泰利森格林布什锂辉石矿的锂矿储量为6150万吨，平均品位2.8%，折合碳酸锂当量430万吨；锂矿资源量为11840万吨，平均品位2.4%，折合碳酸锂当量710万吨。 格林布什项目一期工程扩建于2010年完成，目前泰利森已完成了项目第二阶段扩建，此阶段的资本投资额达到7000万澳元，达到约74万吨的产能。2012财年，格林布什营运业务生产了35.7万吨的锂精矿。  泰利森于2012年初开始计划在西澳大利亚州距格林布什锂矿200公里的奎纳纳（Kwinana）工业地区建设一个碳酸锂生产工厂，预计年产量2万吨碳酸锂。泰利森目前正在对该项目进行工程可行性研究，该工厂是全球范围内除了中国以外唯一的碳酸锂加工厂，可以帮助泰利森覆盖日本、韩国、美国和欧洲的客户。泰利森管理层计划于2012年底确定投资计划，在完成可行性研究和2012年底董事会决以后，根据拟定计划，筹建的加工工厂预计将于2015年投产。  智利的盐湖项目。泰利森正在智利进行一个较大规模的卤水锂探测项目（Salares 7 Project），该项目包括7个盐湖，泰利森目前拥有Salares de Atacama Sociedad Contractual Minera (“SALA”)公司50%的股权和20%的期权， SALA100%拥有其中5个盐湖及其周围（以30千米为半径的类圆形区域内）的权益和另外2个盐湖的部分权益。Salares 7 Project位于智利北部的Atacama地区（3号地区），是一个由火山石包围的封闭式盆地。 目前项目已进行的勘探工程包括初期钻孔，瞬变性地物电磁测量和地区表面水采样等，初期钻孔结果显示地区内有较丰富的锂矿和钾矿。截止2012财年末(2012年6月30日)，泰利森不打算继续投入勘探，对账面价值为6260万澳元的Salares 7 Project计提资产减值损失4810万澳元。 天齐锂业的原材料全部来自泰力森。根据统计，2010年7月至2011年6月和2011年7月至2012年6月，天齐锂业对泰利森公司矿产的采购量合计分别为12.12万吨和13.36万吨，分别占泰利森2011财年和2012财年锂精矿销量的35.69%和36.56%。此外，泰利森还向新疆昊鑫锂盐开发有限公司、南通泛亚锂业有限公司等中国企业供应锂精矿，其供应量约占中国市场锂精矿需求量的80%。 公司控股股东天齐集团正在通过其子公司文菲尔德全面收购泰利森，公司拟以非公开发行股票募集资金购买天齐集团间接持有的泰利森的股权。 为收购泰利森，公司控股股东天齐集团通过其全资所属DML CO.,LIMITED在澳大利亚全资注册成立了文菲尔德公司。目前，天齐集团已合法间接持有泰利森22,878,033 2