港铁公司：即将结束FAM审查

中国/香港公司重点港铁公司彭博社:66 HK股本|路透社：0066.HK请参阅本报告末尾的重要披露星展集团研究。公平2013年3月12日持有HK $ 32.70恒指：23,091目标价：12个月HK $ 33.5举报原因：收益修正潜在催化剂：FAM审查和项目招标DBSV与共识：市场对13-14财年的盈利预测略高分析员邱友华CFA，+ 852 2820 4912陈艾伦allen_chan@hk.dbsvickers.com相对价格即将结束的FAM审查由于开发收益下降幅度小于预期，基本利润比我们的预期高9％票价调整机制审查将于3月底结束持有HK $ 33.5目标价开发收益较低，经常性利润较高。地铁公司2012财年基本盈利下降7％，至97.8亿港币。下降的原因是开发利润下降，部分被经常性收入增长13％所抵消。末期股息增加6％至0.54港元。这使全年的每股派息上升4％至0.79港元。得益于乘客量的增长和票价的上涨，香港运输业务的收入增长了8％。由于广告和车站商店的增加，车站商业业务的收入增长了8％。千元3 4 . 52 9 . 52 4 . 51 9 . 5相对论2 161 961 761 561 361 169 6 租金收入。物业租金及管理业务录得10％的收入增长，得益于租金上涨的积极推动和将军澳新建PopCorn的新贡献。除中国和国际业务外，铁路及相关业务的息税折旧摊销前利润增长7％，至125亿港元，利润率小幅下降从2011财年的55.6％降至54.4％。1 4 . 57 6 玛09毛-1 0毛-1 1毛-1 2毛-1 3 M T R（L H S）相关的H S I IN D E X（R H S）预测与估值12月（百万港元）2011A2012A2013F201 4楼特诺夫33,42335,73938,03340,075息税折旧摊销前利润12,12413,08314,29015,241税前收益12,58111,8079,85412,542净利 *10,4689,7757,98710,320每股盈利（港元）*1.811.691.381.78EPS Gth（％）20.3(6.7)(18.3)29.2每股股息（港元）0.760.790.790.79PE（X）18.119.423.718.3P /现金F低（X）14.412.313.112.3EV / EBITDA（十）16.915.714.313.5股息收益率（％）2.32.42.42.4净负债率（％）11.610.712.112.3净资产收益率（％）8.57.25.46.7资产净值（港元）36.638.8光盘。资产净值（％）(11)(16)收益率（％）(14)(23)共识每股收益（港币）1.561.81其他经纪人建议：B：8S：1高：5*排除投资物业的公允价值变动ICB行业：金融ICB部门：房地产（香港）主要业务：在香港主要经营铁路运输系统，并涉足住宅和商业市场所有数据源：公司，DBSV，HKEX完成时间表的更改会导致收入修订。地铁公司录得32.4亿港元的房地产开发利润，下降34％。大部分来自The Riverpark，其余主要来自Festival City / The Palazzo / Lake Silver的库存销售。由于乐活公园套餐3的延迟完成，预计2013财年没有新的项目完成。因此，由于我们对开发利润的确认假设发生了变化，因此我们对13-14财年的利润预测进行了微调。最近，地铁公司没有收到天水围轻轨站项目的投标。该公司正在寻求重新包装该项目，以增加其对开发商的吸引力，并在适当的时候对其进行重新招标。计划在未来12个月招标的其他项目包括大围站项目（该招标于去年撤回）和Lohas Park Package4。这些项目在保持2016年之后的开发收益中起着至关重要的作用。持有HK $ 33.5目标价。该股票较十年前的平均16％的资产净值折让11％，从历史角度来看，该股票的估值合理。票价调整机制审查计划于3月底结束，短期内应引起市场关注。另一个值得关注的领域是项目招标，这将推动其中期利润增长。计划启动的奥斯汀车站开发项目有望带来利润，这可能有助于改善库存情绪。我们现阶段维持持有评级，目标价33.5港元乍看上去已发行资本（百万股）5,795市值上限（百万港元/百万美元）189,490 / 24,429位主要股东（％）财政秘书股份有限公司76.82自由浮动(%)23.18平均每日ol（m shrs）2.3在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给新加坡《证券与期货法》第289章所定义的机构投资者，专家投资者或认可投资者。“从DBS Vickers Research（新加坡）Pte Ltd（“ DBSVR”）收到的本报告的接收人，如因本报告引起或与本报告有关而有任何问题，请致电+65 6535 9688与DBSVR联系。” 公司重点港铁第2页2结果和摘要十二月（百万港元）2011财年2012财年(%)评论香港运输收入13,50914,5238总乘客量增长4.7％，票价上涨运作香港站收益3,4223,6808车站商店租金和广告收入增加商业业务香港物业租金收入3,0833,40110抵消较低的电信收入PopCorn在将军的处女作和管理业务O;香港购物平均租金调升16％商场来自中国内地及国际附属公司的收益其他业务收入12,41199812,7861,3493352012财年：纳入深圳地铁的首个全年业绩以及MTM的收入增加主要与以下项目有关的较高的项目管理收入周转33,42335,7397政府在高速铁路上的委托工作连结及沙田至中环线与香港运输业务有关的费用-人事费及相关费用(3,673)(3,879)6-能源和公用事业(1,110)(1,200)8-营业租金和差rates(199)(234)18-消耗的库存和备件(466)(477)2-维修及相关工作(1,048)(1,112)6-铁路支持服务(206)(210)2- 一般及行政开支(429)(479)12- 其他费用(223)(238)7(7,354)(7,829)与香港车站商业业务有关的费用与香港物业有关的开支(358)(587)(397)(627)117租赁和管理业务与中国内地有关的开支(11,964)(12,184)2和国际子公司与其他业务有关的费用(913)(1,296)42项目研究和业务发展费用折旧前的营业费用(123)12,124(323)13,08316382012财年：英国特许权竞标和HZL 1的开业前费用增加以及摊销和可变年付房地产开发利润4,9343,238(34)2012财年：主要来自The Riverpark； 2011财年：主要来自折旧前营业利润和17,05816,321(4)节日之城摊销和可变年度付款折旧及摊销(3,206)(3,208)0可变年度付款扣除利息和税项前的营业利润(647)13,205(883)12,230a(7)2012财年：最高累进收入门槛已达到35％财务费用利息和财务费用(921)(879)(5)投资物业公允价值变动应占非控制利润5,0882973,757456(26)54子公司和联营公司除税前溢利17,66915,564(12)所得税(1,981)(1,893)(4)少数群体利益(132)(139)5净利润15,55613,532(13)基本利润10,4689,775(7)基本业务每股收益（港币）1.811.69(7)资料来源：公司，星展唯高达 公司重点港铁第3页3资产净值折让资产净值折让%50(5)(10)(15)(20)(25)(30)HK $ 403836343230282624222%-5%-13%-20%-27%资料来源：汤森路透，星展银行维氏资料来源：汤森路透，星展唯高达+ 2SD：-3％+ 1SD：-9％平均：-16％-1SD：-22％-2SD：-28％ 09年5月09年9月2010年1月10年5月10月9日1月11日11年5月9月11日1月12日12年5月12月9日13年1月09年5月09年9月2010年1月10年5月10月9日1月11日11年5月9月11日1月12日12年5月12月9日13年1月 公司重点港铁第2页4关键假设2013F2014F住宅价格-香港5%0至5％办公室租金-香港0至10％5至10％零售租金-香港5至10％5至10％资料来源：星展唯高达细分细分（港币百万元）Y十二月2 0 1 0 A2011A2012A2013F2014F洪孔12,63513,50914,52315,44716,234运输作业来自香港的收入站2,853个商业企业3,4223,6804,1244,435来自香港物业的收益2,9613,2153,4013,6253,932租赁和管理业务来自内地的收入中国10,14412,27912,78613,34113,911和国际子公司来自其他的收入商业9259981,3491,4951,563陶乐销售量2 9 , 5 1 83 3 , 4 2 33 5 , 7 3 93 8 , 0 3 34 0 , 0 7资料来源：公司，星展唯高达损益表（百万港元）保证金趋势十二月2010A2011A2012A2013F2014F%周转29,51833,42335,73938,03340,07535息税折旧摊销前利润10,91712,12413,08314,29015,24130Depr / Amort(3,120)(3,206)(3,208)(3,237)(3,267) 2520息税前利润7 , 7 78,8951 1 , 0 5 311, 15物业开发私奔10利润4,034 4,934 3,238 463 2,66950超凡-----税前教授它1 0 , 6 812,11179 , 8 5 412,税项（1,918）（2,044）（1,893）（1,651）（1,998）少数民族利益(113)(69)(139)(215)(224)基础教授它8 , 6 5 710,46897757 , 9 8 710,资料来源：公司，星展银行维氏资料来源：公司，星展唯高达 营业利润率净利润率2010A2011A2012A2013F2014F阿索克139297456418433利息（Exp）/增量(1,237)(921)(879)(1,000)(1,300)付给九铁的款项(45)(647)(883)(1,081)(1,235)销售增长 （％）57.013.26.96.45.4净利润Gr（％）18.520.9(6.6)(18.3)29.2息税折旧摊销前利润（％）37.036.336.637.638.0运价Mgn（％）26.426.727.629.129.9税率 （％）17.916.216.016.815.9 公司重点港铁第3页5其他电流资产6,7639,6029,7519,6519,551主题曲s1 8 1 , 51 32 0 6 , 9 1 5210ST债务3160355505509%其他当前资产少数民族权益143186207422646股东的公平117,150128,859144,273149,600157,646头号头人1 8 1 , 6651 9 7 , 8 7 32 0 6 , 9 1 5210股本（米）5,7735,7855,7855,75%资料来源：公司，星展银行维氏资料来源：公司，星展唯高达现金流量表（百万港元）奥瑟非现金122714705--运营碳纤维1071 1 , 0 2 41391 2 , 7 8 913资本支出(12,336)(10,043)(10,134密西根州阿索克，Invsmt 3,624 988 1,398（287）1,919投资碳纤维(8)( 9 , 0 )(9 )(9净输入债务(3,01其他融资 碳纤维(757)(421)(438)(578)(880)融资碳纤维(5)(1)(6切入现金(3,38网络中的Chg现金(371)(2,260)(1,145)(2,782)(1,370)HK $ 16,00014,00012,00