中国钢铁业：扁钢库存担忧过高

第1页钢铁库存去库存将迎来更高的价格随着年初至今的发展，我们估计2013年扁钢平均售价将从之前的2％下降到3.7％，以及长钢从之前的5％下降至2.1％。我们现在预计2013财年铁矿石价格将上涨1.6％从之前的$ 115 / t升至$ 130 / t。我们下调了FY13F的盈利预测，同时下调了FY14F。2013财年相关钢种增长6.4％，超过建筑钢的1.3％。与一个热轧卷的利用率比2012年的螺纹钢高10％，我们预计扁钢的供需动态会更好。钢铁今年。建筑钢。我们预计消费者的需求-预计扁钢价格将跑赢大盘中国/香港行业重点中国钢铁业请参阅本报告末尾的重要披露星展集团研究。公平2013年3月11日恒指：23,092分析员艾迪生DAI +852 2971 1931推荐与评估目标FY13Fkt公司价钱价钱上升空间推荐PB 帽鞍钢（347 HK）马钢（323 HK）资料来源：汤森路透，星展唯高达在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给新加坡《证券与期货法》第289章所定义的机构投资者，专家投资者或认可投资者。“从DBS Vickers Research（新加坡）Pte Ltd（“ DBSVR”）收到的本报告的接收人，如因本报告引起或与本报告有关而有任何问题，请致电+65 6535 9688与DBSVR联系。”自12月12日低点以来一直在堆积。自12月12日以来，螺纹钢库存增加了一倍以上，达到10公吨而HRC的涨幅为1公吨至4公吨。我们少了考虑到以下情况，您担心扁钢库存（请参阅第2页的图表3）：1）通常每年3月的库存水平在高峰水平； 2）当前的HRC库存量最低与过去三年同期相比。我们认为5月现货扁钢价格上涨的可能性很大-在4月去库存结束后的6月。我们还预计，新的供应风险将限制今年余下时间的铁矿石价格。补货已经结束。中国钢铁贸易商的库存在第二季度铁矿石价格因季节性而回落热轧卷/冷轧卷价格上调了150元/吨，环比上涨了约3％至5,002元/吨和4,886元/吨。即期汇率疲软。这反映出对扁钢的需求持续改善。目前，中国现货HRC价格较2月底的年初至今高点回落了2.9％，受螺纹钢价格下跌5.8％的拖累。连续一个月高于市场预期。四月宝钢第五次上调出厂价格扁钢库存问题过分的宝钢第五次上调出厂价格连续一个月钢铁库存减少将导致第二季度销售价格上涨；随着季节性补给的结束，铁矿石价格将下降调高FY13F盈利预测同时削减FY14F在更好的扁钢价格前景的前提下，维持对鞍钢的买入评级和对马鞍山钢铁的全估值。港币港币%X百万美元5.186.0016购买0.637252.31.99(13)完全重视0.62514 行业焦点中国钢铁业图1：螺纹钢和热轧卷销售价格图2：宝钢股份（3月8日）宣布提高2013年4月的价格热轧卷/冷轧卷交付价分别为Rmb150 / t或按月下跌c.3％（人民币/吨，含增值税）6,000人民币/吨公司与市场溢价百分比（折扣）5,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,50036%29%22%15%7%0%-7%-15%资料来源：彭博金融有限责任公司，星展银行维氏资料来源：CUsteel，星展唯高达*注：溢价/折价代表热轧卷平均交付价格（宝钢，鞍钢，马钢和武汉钢铁进出口有限公司）与现货市场价格之间的价格差图3：钢铁贸易商的中国热轧卷和螺纹钢库存图4：进口铁矿石价格与铁矿石港口库存（山）1197531（山）120100806040200（美元/吨，未含增值税）20016012080400资料来源：Custeel，星展唯高达注意：* HRC库存包含23个城市的读数数据，**螺纹钢库存包含26个城市的数据资料来源：CUsteel，彭博金融有限责任公司，星展唯高达第2页钢筋（Φ30mm）HRC（3.0mm）公司与市场价格（％）公司平均值热轧卷价格（不含增值税）市场热轧卷价格（3.0mm，不含增值税）钢筋HRC铁矿石港口库存（LHS）铁矿石64％Fe CFR价格青岛港（RHS）1 月 08日 4月 8日 7月 8日 10 月08日1月9日09月09日7月9日10月9日 9月10日 10月 10 日10月 10日 10 月11日 11月4月11日 11 月11日 10月11日1月12 Apr-12 12 Jul-12 Oct-12 Jan 131月08日2008年7月09年1月09年7月2010年1月2010年7月1月11日11年7月1月12日12月7日13年1月Jan-09 Apr-09 Jul-09 Oct-09 Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Oct-12 Jan- 13Jan-04 Jul-04 Jan-1 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-10 Jul-11 Jul-11 Jan- 2013 年7 月 12日至1月13日 3.4%行业焦点中国钢铁业图表5：铁矿石（美元/吨）– 2012年至今图表6：铁矿石全球供应增长铁矿石价格（公吨）（同比百分比） 名义上的所有时间H20011年2月1000200920106%4%2%0%2011 2012F 2013F 2014F澳大利亚（LHS）巴西（LHS）全球供应同比增长（RHS）资料来源：彭博金融有限责任公司，星展银行维氏资料来源：阿巴雷，彭博金融有限责任公司，星展唯高达第3页2012年至今942012年9月7日3002012年至今1442012年2月3日200 （美元$）日期70011.1%10.8%12%1Q 12平均14112年2季度平均1356009.3%9.2%10%12年3季度平均1155008%12年4季度平均1214005.9% 行业焦点中国钢铁业同行估值kt聚乙烯聚乙烯P / BkP / BkEV / EBITDA价钱上限^13楼14楼13楼14楼13楼14楼公司名称码本地$百万美元XXXXXX在香港上市的钢铁企业：重庆钢铁Stl.'H'1053 HK1.3191不适用不适用0.5不适用不适用不适用中国东方组581港币1.646206.6不适用0.4不适用不适用不适用A股上市钢铁股：宝山钢铁Stl.'A'600019 CH4.9713,68311.811.00.70.74.64.3武钢600005 CH2.884,67426.220.60.80.86.85.8河北钢铁A 000709 CH2.454,18316.318.80.60.58.27.0山东钢铁Stl.'A'600022 CH2.132,20442.642.60.91.0不适用不适用鞍钢'A'000898 CH3.593,550359.044.90.50.511.17.4马鞍山钢铁股份有限公司'A'600808 CH2.031,948不适用25.40.60.77.96.3亚洲上市钢铁企业：中国钢2002年27.4514,13033.926.71.41.418.217.2浦项制铁005490 KS34250027,4889.98.80.70.76.66.0现代汽车钢004020 KS835006,55710.28.20.70.68.16.6塔塔钢铁＃TATA IN359.156,3479.17.10.80.75.95.4钢铁管理局印度＃航行中70.355,2887.76.30.60.66.95.5Jsw Steel＃JSTL输入743.553,0198.67.40.90.85.14.7金达钢铁功率＃JSP输入367.26,2468.37.51.41.26.45.3杰菲控股＃JP 5411192712,6929.37.60.70.76.56.1日本St.Sumit.Mtl。＃5401 JP24725,16113.110.31.01.07.16.5科比钢＃5406 JP1214,04057.621.10.80.77.66.7国际上市钢铁企业：阿克钢铁Hldg。AKS美国3.8552577.08.2不适用不适用5.34.3钢铁动力学STLD US15.953,51113.99.71.41.36.65.3美国Arcelormittal山14.5624,24819.710.30.40.46.25.1美国钢铁X美国20.933,02021.19.40.90.86.04.8蒂森克虏伯TKA GR18.17112,20131.312.41.81.78.87.0纽科奈美47.6515,13719.412.71.91.77.96.2谢韦尔斯塔尔CHMF RM336.99,21710.08.21.10.9不适用不适用总平均35.815.00.90.97.56.3马钢'H'* 323 HK2.3514不适用不适用0.620.627.87.6马鞍山（目标估值）*323 HK1.99445不适用不适用0.530.547.47.3鞍钢H * 347 HK5.1872541.930.30.630.625.54.8鞍钢（目标估值）*347港币6.0084048.535.10.730.726.05.2^ H股的H股市值＃2013财年：14财年； 2014财年：2015财年资料来源：汤森路透，*星展唯高达第4页 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-131 月 08日 4月 8日 7月 8日 10 月08日1月9日09月09日7月9日10月9日 9月10日 10月 10 日10月 10日 10 月11日 11月4月11日 11 月11日 10月11日1月12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul 131月 7日7月 7日1月 8日7月 8日1月 9日9月 9日10月 10日 10月10 日 1月 11日7 月 11日 1 月12日 12月 12日13 年 1月13日1 月 07日 4月 7日 7月 7日10月7日1月08日4月08日 7月 8日 10 月08日1月9日09年4月9日9月 9日 9月9日09月10日4月 10 日10月7月10日 10月 10 日11 Apr-11 Jul 11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul 13行业重点中国钢铁业PE和PB图表鞍钢市PE走势图（347 HK）鞍钢PB走势图（347 HK）股价（港元）4035302520股价（港元）4035302520151050 15105078x 60x 43x25x 7x1.5倍1.2倍0.9倍0.6倍0.3倍 马鞍山钢铁PE走势图（323 HK）马鞍山PB走势图（323 HK）股价（港元）12股价（港元）765432101050倍 81.5倍1.2倍41倍60.9倍0.5倍 431倍2 22倍0.2倍13倍0资料来源：汤森路透，星展唯高达第5页 中国钢铁业鞍钢彭博：347 HK |路透社：0347.HK买HK $ 5.18恒指：23,092目标价：12个月HK $ 6.00（上一个HK $ 5.70）潜在催化剂：钢铁平均售价好于预期DBSV与共识：2013财年盈利高于，2014财年盈利低于分析员艾迪生DAI +852 2971 1931相对价格港币19.117.115.113.1相对指数21019017015013011.19.17.15.13.109年3月10月3日110907050303月11日至12月3日13年3月鞍钢（LHS）相对恒指（RHS）预测与估值 12月（