业绩持续快速增长，广告收入贡献巨大

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 4 页 证券研究报告 业绩持续快速增长，广告收入贡献巨大 2013.02.28 王聪(高级分析师) 何晨(研究助理) 电话： 020-88836109 020-88836112 邮箱： wangc_a@gzgzhs.com.cn hec_a@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512110004 事件： 公司于2013年2月28日发布2012年度业绩快报及利润预案预披露，报告期公司实现营业总收入116836.48万元，利润总额22863.08万元，净利润19494.50万元，基本每股收益0.47元；并承诺按照每10股派发现金股利0.5元，每10股转增9股的形式进行利润分配。 点评：  业绩实现快速增长，广告收入贡献巨大。公司2012年度实现了营业收入同比增长95.20%，净利润同比增长48.68%；营收稍低于预期，而利润则持续高增长。公司业绩的快速增长首先得益于视频网络行业规模大幅增长；其次，广告营收的持续高速增长是公司主营业务快速发展的最主要原因。公司2012年第三、四季度，广告营收连续实现单季过亿元，第四季度广告收入超过1.5亿元，且再次在各主营业务收入中占比超过40%；公司品牌广告主数量由年初的60余家快速提升至近300家。  再次重申：广告业务高速成长将支撑公司“剩”者为王。公司未来将继续得益于广告业务的高速成长，预计2013年广告业务仍将保持翻倍增长态势，推动因素有三：1、广告主从传统媒体向网络媒体转移是大势所趋；2、网络视频广告收入与电视广告收入仍有10倍的差距，成长空间巨大；3、公司发力广告代理模式，将推动广告业务高速发展。广告收入的快速成长将覆盖版权、带宽成本，使公司具备持续内生成长能力，成为网络视频行业寡头之一，“剩”者为王有望享受超过10倍的成长空间。  未来催化剂。广告大客户拓展，机顶盒销售超预期。  盈利预测与估值。预计2012-2014年归属母公司的净利润分别为19506万元、29442万元和41236万元，EPS分别为0.47元、0.70元和0.99元，对应PE分别为51、34和24。维持公司“推荐”的投资评级。  风险提示。广告业务拓展不利。 指标（百万元） 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 598.56 1168.60 1775.31 2372.75 (+/-%) 151.22% 95.24% 51.92% 33.65% 净利润 131.12 195.06 294.42 412.36 (+/-%) 87.05% 48.76% 50.94% 40.06% 每股收益（元） 0.31 0.47 0.70 0.99 市盈率（P/E） 75.78 50.94 33.75 24.10 市净率（P/B） 9.41 8.04 6.63 5.31 EV/EBITDA 29.26 19.51 12.75 9.56 推荐(维持) 现价： 23.77 目标价： 28.00 股价空间： 18% 传媒行业 股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 乐视网 16.06% 44.32% 2.99% 传媒 9.77% 21.14% 8.18% 沪深300 0.89% 19.26% 14.02% 基本资料 总市值（亿元） 99.36 总股本（亿股） 4.18 流通股比例 39% 资产负债率 55% 大股东 贾跃亭 大股东持股比例 47% 相关报告 《广告业务驱动业绩高增长》——2012.01.04 《业绩预报点评：广告业务支撑公司快速成长》——2013.02.01 《股权激励方案点评：高行权条件彰显公司信心，广告业务高成长是基础》——2013.02.25 0 200 400 600 800 -40% -20% 0% 20% 40% 12-02 12-04 12-06 12-08 12-10 12-12 13-02 成交金额 乐视网 沪深300 乐视网（300104） 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 4 页 乐视网(300104)/研究报告 附表：公司财务预测表 资产负债表 2011 2012E 2013E 2014E 现金流量表 2011 2012E 2013E 2014E 流动资产 663.73 795.43 1229.62 1440.92 经营活动现金流 146.90 221.46 748.52 860.24 现金 133.40 233.72 266.30 355.91 净利润 130.88 195.06 294.42 412.36 应收账款 177.32 344.27 524.47 699.99 折旧摊销 164.03 274.27 441.81 599.70 其它应收款 5.36 20.20 11.13 29.05 财务费用 1.39 76.57 111.80 134.25 预付账款 301.43 166.01 380.24 297.69 投资损失 0.00 0.00 0.00 0.00 存货 5.29 17.30 28.48 32.39 营运资金变动 -110.70 -324.98 -99.37 -285.97 其他 40.93 13.94 19.00 25.89 其它 -38.69 0.54 -0.13 -0.09 非流动资产 1110.65 1694.40 2235.88 2628.23 投资活动现金流 -864.17 -858.55 -983.16 -991.95 长期投资 20.00 26.67 35.56 47.41 资本支出 732.02 577.61 532.46 380.40 固定资产 165.60 391.59 559.03 649.39 长期投资 20.00 6.67 8.89 11.85 无形资产 922.46 1273.00 1636.70 1925.79 其他 -112.15 -274.27 -441.81 -599.70 其他 2.60 3.15 4.60 5.64 筹资活动现金流 307.31 -271.14 -107.37 -141.46 资产总计 1774.39 2489.83 3465.51 4069.15 短期借款 270.00 -190.00 36.67 38.89 流动负债 652.28 1192.53 1908.86 2148.93 长期借款 65.00 -3.81 -4.00 -7.36 短期借款 340.00 1158.55 1569.81 1971.48 其他 -27.69 -77.34 -140.04 -172.99 应付账款 237.11 0.00 268.90 116.33 现金净增加额 -409.95 -908.23 -342.02 -273.17 其他 75.17 33.98 70.14 61.12 非流动负债 65.00 61.19 57.20 49.84 主要财务比率 2011 2012E 2013E 2014E 长期借款 65.00 61.19 57.20 49.84 成长能力 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 151.22% 95.24% 51.92% 33.65% 负债合计 717.28 1253.73 1966.05 2198.77 营业利润 121.27% 36.83% 62.82% 41.17% 少数股东权益 0.86 0.86 0.86 0.86 归属母公司净利润 87.05% 48.76% 50.94% 40.06% 归属母公司股东权益 1056.25 1235.25 1498.60 1869.52 获利能力 负债和股东权益 1774.39 2489.83 3465.51 4069.15 毛利率 54.04% 50.00% 49.00% 49.00% 净利率 21.87% 16.69% 16.58% 17.38% 利润表 2011 2012E 2013E 2014E ROE 13.14% 17.01% 21.53% 24.47% 营业收入 598.56 1168.60 1775.31 2372.75 ROIC 10.08% 9.24% 11.30% 12.55% 营业成本 275.09 584.30 905.41 1210.10 偿债能力 营业税金及附加 29.95 58.48 88.84 118.73 资产负债率 40.42% 50.35% 56.73% 54.04% 营业费用 96.32 151.92 204.16 261.00 净负债比率 38.31% 99.91% 109.72% 109.18% 管理费用 30.51 70.12 97.64 130.50 流动比率 1.02 0.67 0.64 0.67 财务费用 1.39 76.57 111.80 134.25 速动比率 1.01 0.65 0.63 0.66 资产减值损失 3.94 6.43 7.99 10.68 营运能力 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.43 0.55 0.60 0.63 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转率 0.30 0.29 0.30 0.30 营业利润 161.36 220.79 359.48 507.48 应付帐款周转率 2.18 9.93 6.73 6.28 营业外收入 2.89 24.00 10.00 10.00 每股指标(元) 营业外支出 0.01 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.31 0.47 0.70 0.99 利润总额 164.24 244.79 369.48 517.48 每股经营现金 0.35 0.53 1.79 2.06 所得税 33.37 49.73 75.06 105.13 每股净资产 2.53 2.96 3.59 4.47 净利润 130.88 195.06 294.42 412.36 估值比率 少数股东损益 -0.24 0.00 0.00 0.00 P/E 75.78 50.94 33.75 24.10 归属母公司净利润 131.12 195.06 294.42 412.36 P/B 9.41 8.04 6.63 5.31 EBITDA 348.93 560.57 887.58 1215.84 EV/EBITDA 29.26 19.51 12.75 9.56 EPS（元） 0.31 0.47 0.70 0