用电信息采集系统增速趋缓，未来看外延扩张

www.jztzw.netwww.jztzw.net中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项 目 201120122013E 2014E2015E摊薄每股收益(元) 0.780 1.027 1.216 1.403 1.645 每股净资产(元) 6.07 6.45 7.66 8.8310.47 每股经营性现金流(元) 0.16 1.061.82 1.27 1.52市盈率(倍) 23.08 15.20 14.68 12.73 10.85 行业优化市盈率(倍) 40.09 45.28 47.26 47.26 47.26 净利润增长率(%) 54.12%31.58%18.48% 15.31%17.31%净资产收益率(%) 12.86%15.00%15.88% 15.89%15.71%总股本(百万股) 168.00 168.00168.00 168.00 168.00 来源：公司年报、国金证券研究所 2013年02月28日 新联电子 (002546 .SZ) 输配电及控制行业 业绩点评业绩简评  公司2012年实现收入5.98亿元，同比增长27.5%；实现净利润1.72亿元，同比增长31.6%，对应EPS 1.03元，基本符合预期。 经营分析  用电信息采集系统建设已近高峰，收入和净利润增速开始下滑：国家电网公司计划2015年以前实现用电信息采集系统的全覆盖、全采集，随着近两年的快速建设，预计未来两年采集终端的招标量增速将显著放缓；公司虽为细分行业龙头企业，但2012年收入和利润增速已较上两年有所降低，预计未来两年公司传统业务将维持增速下滑的趋势。  国网集中招标规模的扩大使中标呈现一定分散化趋势，但公司产品毛利率维持良好：在公司主要产品由省公司招标转为国网集中招标后，中标格局始终较为分散，公司市场份额提升效果不明显，但由于国网评标体系的合理化、以及公司自身积极降本的努力，各项产品毛利率均维持较高水平，部分产品甚至有所上升。  通过外延式扩张实现产品结构升级，是公司未来重要看点：  在传统业务面临增长压力的局面下，寻找合适标的、通过并购实现从单纯的用电信息采集系统供应商向智能配用电解决方案厂家的升级转型，是公司自上市以来的重要战略；  虽然目前尚未有成果，但我们认为，公司利用上市后的资本和品牌优势，实现产品线的丰富、产业链的扩张，是挖掘新增长点、保证公司可持续发展的关键，外延式扩张的进展仍然是公司2013年的一大看点。 盈利调整  根据我们对用电信息采集系统招标进度的最新判断，我们下调公司2013E~2014E年盈利预测至EPS 1.22和1.40元，对应净利润增速分别为18%和15%。 投资建议  目前公司股价对应15倍2013年PE，在仅考虑现有业务的情况下，估值较为合理；但我们仍然看好公司在顺应行业发展趋势的方向上积极寻求外延式扩张的战略，因此维持“增持”评级。 评级：增持 维持评级 用电信息采集系统增速趋缓，未来看外延扩张 长期竞争力评级：高于行业均值 市价（人民币）：17.86元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 51.78总市值(百万元) 30.00年内股价最高最低(元) 20.22/15.61沪深300指数 2594.68中小板指数 5219.97 相关报告 1.《中报符合预期,业绩确定性高》，2012.7.29 2.《大订单频现,江苏电网招标再获佳绩》，2012.5.13 3.《一季报延续高增长,拓展载波测试系统业务》，2012.4.16 成交金额（百万元）12.4813.4814.4815.4816.4817.4818.4819.48120228120525120816121113130206人民币(元)050100150200250成交金额新联电子国金行业沪深300 张帅 分析师 SAC执业编号：S1130511030009 (8621)61038279 zhangshuai@gjzq.com.cn 姚遥 分析师 SAC执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 yaoy@gjzq.com.cn wwwww1用㉈㍇ᘶ㝕䄗⍠ᚅ₁ᤂᜢ䎙ᘴ₇ተ㘵ᆘ此文档仅供中海基金管理有限公司使用 www.jztzw.netwww.jztzw.net中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 新联电子业绩点评 图表1：分项目产品销售预测 产品201020112012H120122013E2014E2015E230M 专网终端 总收入（万元）11,095 12,031 4,079 16,652 19,958 22,860 25,038 YOY-11.6%8.4%40.1%38.4%19.8%14.5%9.5%毛利率43.81%44.15%47.04%45.00%44.00%43.00%43.00%公网终端(含集中器) 总收入（万元）8,888 14,674 9,473 26,016 30,522 35,217 38,880 YOY45.2%65.1%60.8%77.3%17.3%15.4%10.4%毛利率41.27%38.62%36.42%39.52%38.50%38.00%38.00%采集器总收入（万元）5,245 12,628 5,527 9,706 11,000 11,550 12,000 YOY140.8%63.5%-23.1%13.3%5.0%3.9%毛利率49.08%46.28%38.86%39.49%40.00%39.00%38.00%主站总收入（万元）1,641 2,743 937 1,262 1,136 1,136 1,250 YOY22.3%67.2%-40.5%-54.0%-10.0%0.0%10.0%毛利率57.66%55.62%55.25%62.25%60.00%60.00%60.00%仪器设备 总收入（万元）1,629 932 277 848 1,017 1,221 1,465 YOY-42.8%-27.5%-9.1%20.0%20.0%20.0%毛利率36.66%46.41%46.12%40.15%42.00%42.00%42.00%载波通信测试设备总收入（万元）368 674 43 707 848 1,018 1,222 YOY82.9%70.3%5.0%20.0%20.0%20.0%毛利率47.80%50.25%50.14%51.36%50.00%50.00%50.00%其他总收入（万元）3,607 3,190 1,675 4,586 6,879 10,319 15,479 YOY140.8%-11.6%47.7%43.8%50.0%50.0%50.0%毛利率39.81%34.63%54.54%63.16%60.00%55.00%55.00%收入合计（万元）32,473 46,872 22,013 59,777 71,360 83,321 95,332 YOY50.9%44.3%43.9%27.5%19.4%16.8%14.4%毛利合计14,251 20,224 9,098 25,993 30,593 35,096 40,590 综合毛利率43.89%43.15%41.33%43.48%42.87%42.12%42.58% 来源：国金证券研究所 wwwww2 www.jztzw.netwww.jztzw.net中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 新联电子业绩点评 图表2：三张报表摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）2010201120122013E2014E2015E2010201120122013E2014E2015E主营业务收入325469598714833953货币资金1437617351,0391,1351,379 增长率44.3%27.5%19.4%16.8%14.4%应收款项127190253259302345主营业务成本-182-266-338-408-482-547存货63746289106120 %销售收入56.1%56.9%56.5%57.1%57.9%57.4%其他流动资产11 11135141618毛利143202260306351406流动资产3451,0361,1841,4021,5591,863 %销售收入43.9%43.1%43.5%42.9%42.1%42.6% %总资产84.7%90.4%88.7%90.6%91.2%92.3%营业税金及附加-3-5-6-7-8-10长期投资0 00100 %销售收入0.8%1.1%1.0%1.0%1.0%1.0%固定资产4492127125131135营业费用-12-15-19-22-25-28 %总资产10.9%8.0%9.