电讯盈科有限公司：以较低的收益率进入香港电讯

电讯盈科有限公司进入HKT的费用更低，收益可比考虑到近期股价的上涨，电讯盈科在目前水平上对香港电讯股权的折让已降至10％左右。现在免费提供电视，IT业务和PCPD股份。 2012年的业绩基本符合预期，并且运营趋势有望在2013年之前得到改善。股息的上升幅度略为出人意料，全年收益率为5.1％-管理层评论称股息率将继续上升。我们认为电讯盈科更便宜（尽管风险更高）进入HKT。分析师简报的主要内容。（a）电讯盈科正通过其将从HKT获得的2012年股息的大约82％，并认为这一水平是可持续的– HKT不断提高的每股派息预示着电讯盈科的派息也将增加； （2）内容制作的前期投资在2012年影响了媒体的利润率-随着2013年以后相关收入的增加，利润率也有可能提高； （3）有信心随着时间的推移将最近获得的2013-16年BPL内容货币化为更大的份额和更高的盈利能力。2012年的业绩–基本符合预期。核心EBITDA为77亿港元，符合我们78亿港元的看法。净利润为16.6亿港元，而我们的预测为17.4亿港元，共识为16.7亿港元。高于预期的股息：最终DPS为13.55美分（高于我们的10.5美分），中期DPS为5.51美分，按此水平计算，年收益率为5.1％。管理层评论指出，DPS可能会继续上涨，而不是不上涨–我们认为2013年DPS预期为16美分。关键业务要点：（1）现在电视用户的增长和ARPU的温和增长符合预期；利润率略低于我们的预期； （2）解决方案（IT）业务的利润率比我们预期的要高，这主要是由于更高的数据中心容量利用率所致–管理层认为这些水平是可持续的； （3）在可预见的未来，合并（包括HKT）的资本支出预计将保持在销售额的10％以下。0008.HK：财务与评估指标HKD十二月20102011201220132014每股收益0.28安0.23安0.25E0.25E0.26E以前的EPS0.28安0.23安0.25E0.25E0.26E共识每股收益0.28安0.22安0.25E0.27E0.30E市盈率13.416.414.914.914.5资料来源：巴克莱研究。共识数字来自汤森路透巴克莱资本公司和/或其附属公司之一与研究报告中所涉及的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。这份研究报告是全部或部分由美国以外的股票研究分析师编写的，这些研究人员未获得FINRA的注册/资格。请参阅第7页开始的分析员认证和重要披露。股权研究电讯|亚洲（日本除外）电信服务2013年2月27日股票卡塔尔金融中心的巴克莱银行PLC（注册号00018）由卡塔尔金融中心监管机构（QFCRA）授权。巴克莱银行PLC-QFC分行只能从事其现有QFCRA许可范围内的受监管活动。卡塔尔的主要营业地点：卡塔尔金融中心，西湾外交区QFC塔10楼1002室，卡塔尔多哈邮政信箱15891。根据卡塔尔金融中心监管机构的定义，相关金融产品或服务仅适用于商业客户。超重不变的行业视图巴克莱银行（Barclays Bank PLC）法兰克福分行在德国联邦银行（BaFin）的监督下在德国分发此材料。该材料由马来西亚巴克莱资本市场有限公司在马来西亚发行。不变的价钱目标港币3.80不变的 价钱（2013年2月27日）HKD 3.72潜在上行/下行+ 2％股票报价8 HK / 0008.HK市值（百万港元）25889流通股（百万）7272.29自由流动（％）53.7752周平均每日成交量（百万）10.9股息收益率（％）4.5股东权益回报率（％）58.69目前的BVPS（港元）1.17资料来源：FactSet基础知识价格表现交流会52周范围HKD 3.83-2.64 亚洲（日本除外）电信服务Anand Ramachandran，CFA+852 2903 4360叶莉（Alicia Yap），CFA+852 2903 4593周+852 2903 2512黄伟+852 2903 4766 重量评级和价格目标图表-港币（截至2013年2月27日）2收入证明（港币百万元）2011A 2012E 2013E 2014E CAGR价钱（2013年2月27日）HKD 3.72 目标价3.80港元为什么超重？在零件总和（SoTP）上，PCCW具有明显的价值，因此我们对PCCW的OW评级股票。零件总和为5.00港元。应用相对于上市的HKT-T和PCPD股份的30％持股折让得出公允价值估计为3.78港元，作为我们的股票PT，我们将其舍入至3.8港元。 上升空间案件港币5.30DCT驱动的HKT-T上行情况的公允价值和无保证金和回报数据平均资产负债表和现金流量（港币百万元）复合年增长率电信业务的holdco折扣。这将导致SoTP为5.30港币。 缺点案件1.90港元1)DCT驱动的HKT-T下行案例公允价值和50％的控股公司折扣，以及2）媒体和解决方案业务的较低估值（5倍EV / EBITDA）。我们的目标价将调整为1.9港元。 上行/下行场景评估和杠杆指标选定的操作指标（k）平均 POINT®量化股权得分值质量情绪低高资料来源：POINT。分数自本报告发布之日起有效，与基本分析师的观点无关。要查看最新分数，请单击此处。资料来源：公司数据，巴克莱研究公司注：12月财年结束亚洲（日本除外）电信服务行业观点：中立股票评级：超重收入EBITDA EBIT财务费用-税前净收入税率（％）净收入（adj）每股收益（adj）（港币）摊薄股份（百万）每股股息（港元）24,63825,03425,47525,4271.1%7,5858,0408,3578,4763.8%3,6823,7774,2484,5447.3%-1,494-1,006-999-991不适用2,3642,7173,1993,52314.2%2392019-6.1%1,5091,7931,8211,8687.4%0.210.250.250.267.4%7,272.3 7,272.3 7,272.3 7,272.30.0%0.160.160.160.184.2%EBITDA利润率（％）EBIT利润率（％）税前利润率（％）净利润率（％）营运CF利润率（％）资本回报率（％）RONTA（％）ROA（％）净资产收益率（％）30.832.132.833.314.915.116.717.99.610.912.613.96.17.27.17.325.927.527.329.19.39.89.19.86.78.78.38.95.97.57.37.8不适用29.4 27.0 25.332.316.111.76.927.59.58.17.127.2有形固定资产无形固定资产现金及等价物总资产短期和长期债务其他长期负债负债合计净债务/（资金）股东权益经营资本支出和收购产生的现金流量自由现金流量NOPAT15,47715,02414,62714,239-2.7%5,9825,9325,8825,932-0.3%5,3655,8075,8416,3615.8%45,85046,67947,21347,7471.4%23,51023,51023,51023,5100.0%1,8311,8311,8311,8310.0%38,27036,85237,08337,068-1.1%18,14517,70317,66917,149-1.9%6,1046,7407,3908,0439.6%6,3856,8856,9527,4095.1%-1,991 -2,060 -2,162 -2,194不适用3,9574,7044,6655,0728.6%2,8383,4513,3983,6819.1%市盈率（adj）（x）EV / EBITDA（x）股权FCF收益率（％）EV /销售额（x）P / BV（x）股息收益率（％）债务/资本总额（％）净债务/ EBITDA（x）18.015.114.914.56.25.95.75.514.617.417.218.71.91.91.91.84.44.03.73.44.34.34.34.889.164.962.762.02.92.22.12.115.65.817.01.93.94.469.72.3Now TV安装基础Now TV ARPU（HKD）1,1401,1951,2371,268169171173174 重量评级和价格目标图表-港币（截至2013年2月27日）3有关更多详细信息，请参阅2013年2月26日发布的“香港电讯信托和香港电讯有限公司：确认稳健的现金流量和收益”2012年业绩的主要收获2012年核心EBITDA为77亿港元，与我们的78亿港元观点一致。 EBITDA总额为78亿港元，低于我们的80亿港元的看法和市场普遍预期的82亿港元，主要是由于PCPD的EBITDA降低。纯利为16.6亿港元，略低于我们的预期17.4亿港元，但与彭博一致预期（16.7亿港元）一致。电讯盈科宣布最终每股派息为13.55美分。加上5.51美分的中期股息，这意味着全年派息率为83.3％（相比之下，我们的预期为67％，去年为72％）。电信业务（HKT，63％的股份）昨天公布了在线结果HKT-T（6823.HK，OW）比电讯盈科提前一天公布内联结果。我们继续看到持续现金流的驱动力，因此，收益强度是可持续的。以下是我们从这些结果中得出的主要结论： 利润略有下降：EBITDA为76.7亿港元（同比增长3％），低于我们预期的79.1亿港元，原因是利润率下降，但与彭博一致预期的77亿港元相符。利润为16.1亿港元（同比增长32％），低于我们预期的18.6亿港元和市场预期的17.3亿港元，原因是客户收购成本的摊销费用增加。现金流量和股息均符合预期：香港电讯公布的2012年AAFF（年度调整后资金流量）为26.7亿港元；我们预期为27.9亿港元。所有AAFF将作为股息支付给股东；最终每股派息为21.58美分（记录日期为2012年5月20日），加上中期每股派息20.06美分，全年每股派息为2012年现金流量的41.64美分。相比之下，我们的预估为43.5美分。我们目前的估算包含2013年47.1美分的DPS。 健康的经营趋势：1）FTTH的采用继续增加宽带收入；宽带行业动力已从市场份额转移到了价值创造和ARPU增长。 2）无线数据的增长继续推动无线业务收入的增长，尽管我们认为利润率没有上半年有所改善，这还是令人有些失望的。公司指出，2013年移动业务的自由现金流为正，这将进一步提升HKT的现金流状况。 3）最近的收购（2012年9月生效的金融业务）提高了国际流量收入，但利润率较低– HKT的迹象表明，协同效应将使利润率不断提高。 4）在可预见的未来，资本支出和客户获取成本分别预计分别不到收入的10％和7％。 5）5亿美元的债务应于2013年偿还，但考虑到充足的未动用银行融资（12.6亿美元），这应该不会有问题。媒体业务–收入稳定增长，内容投资增加而利润率降低截至2012年底，NOW电视订户（按安装量计算）从2008年6月的116万和2011年底的114万上升至118万。截至12月12日，NOW TV的ARPU为173港元（高于11月12日的169港元和6月12日的172港元）。管理层对以下趋势可能持续下去充满信心：（a）向客户提供更多的内容和交互式服务；（b）最近获得的2013-2016年英超足球权利将有助于该公司赢得份额和增加收入。分部EBITDA为4.91亿港元（同比增长-22％），低于我们预期的5.81亿港元–这归因于对自主生产和共同生产的渠道的投资，海外分销计划以及与某些高档体育有关的一次性费用 重量评级和价格目标图表-港币（截至2013年2月27日）4内容收购，例如UEFA EURO2012。EBITDA利润率为17.5％，而2011年为23.3％，我们注意到2H利润率为17.7％，略高于1H的17.2％。现在，电视在海外发行方面取得了重大进展。它已经与马