宏观专题：一元复始,走在复苏的大道上

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 23 页 宏观研究 一元复始，走在复苏的大道上 2013.02.26 李体欣(首席宏观研究员) 孙路(高级分析师) 殷睿(助理研究员) 吴峰(助理研究员) 电话： 020- 88834052 020- 88836103 020-88836115 020-88836133 邮箱： litx@gzgzhs.com.cn sunlu@gzgzhs.com.cn yinr@gzgzhs.com.cn wuf_a@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512070008 中国经济走势 相关报告  《融资需求旺盛，夯实复苏基础》_20130219  《需求面向好，制造业扩张持续》_20130205  《中小企业利润改善奠定复苏基础》_20130129  《汇丰PMI初值创新高，工业反弹无助通胀压力》_20130125  《12月贸易亮丽收官，出口热情将持续》_20130111  我们与市场不同的观点： 我们在2012年12月7日《云开雾散，潜龙升渊》一文中，果断地看好中国经济复苏路径，我们的逻辑就是基于特殊政策年以及美国复苏共同带来的投资和制造业回升效应。12月以及四季度数据的超预期让我们更坚信此轮复苏的持久动力。 本文是《云》一文的后续版，我们根据四季度和一月的最新数据来证明前期的判断，并通过最新数据来研判2013年的整体经济态势。  主要观点： 四季度回升源自需求回暖 国内新一届领导层的投资信号以及美国强势复苏成功拉动经济企稳回升，且复苏势头比我们预想得更早更强劲，表现最为突出的就是制造业部门盈利数据的快速修复。四季度数据的走高也在情理之中，一方面四季度出口贸易具有季节性走高的特点，另一方面“十八大”会议释放的投资信号也带动数据走好。  “换届效应”逐步发力，投资拉动仍是主基调 我们认为待三中全会召开后，新领导层上任后的一系列举措将会逐步出台，无论是城镇化发展所需的项目落实，还是改革措施释放的红利，都将助力此轮复苏的势头。  投资稳增，基建领跑 基建投资具有逆经济周期的特点，是此次拉动我国经济走出低谷的主力。由于2013年是“十二五”规划的中期评估年，加上新一届政府上台强调的城镇化发展带来的基建投资需求，都预示基建投资加速是基本趋势。  制造业盈利改善 制造业部门盈利情况大幅改善， 第四季度企业盈利能力的好转抵消了前三季度经济下行带来的负面影响，为2013年经济复苏提供了充足的活力。  信贷先松后紧，抓住上半年复苏机会 在去年末的中央经济工作会议上，领导层“保持贷款适度增加”已可以预示今年信贷供应呈现稳中偏宽的状态。只要信贷是增加的，社会整体的现金流就还能健康延续，黑天鹅事件概率小。预计下半年中央会因通胀压力收缩信贷力度。  -4.0 -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 2001-062001-122002-062002-122003-062003-122004-062004-122005-062005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-12GDP:当季同比CPI:当月同比宏观专题 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 23 页 宏观专题/宏观研究 目录 1. 经济企稳回升，抓住复苏机会 ............................................................................................................................. 4 2. 季节性需求成功提高经济热情 ............................................................................................................................. 4 2.1 外围假日订单驱动外贸回升 ..................................................................................................................... 6 2.2 “十八大”释放增长信号 ......................................................................................................................... 7 3. 2013年： 内外双轮驱动复苏一路向好 .............................................................................................................. 8 3.1 投资稳增，基建继续领跑 ......................................................................................................................... 9 3.2 制造业盈利改善，但扩张活动仍承压 ................................................................................................... 11 3.3 社会零售温和上扬 ................................................................................................................................... 18 3.4 出口好转，但缺乏亮点 ........................................................................................................................... 19 3.5 信贷风险可控 ........................................................................................................................................... 21 4. 小结：云开雾散，潜龙升渊 ............................................................................................................................... 22 图表目录 图表 1 四季度经济企稳回升 ............................................................................................................................... 4 图表 2 通胀回归“低温”时期 ........................................................................................................................... 4 图表 3 电厂煤耗量大幅增加 ............................................................................................................................... 5 图表 4 PMI指数大幅回升 .................................................................................................................................... 5 图表 5 PPI稳步回升 ............................................................................................................................................ 5 图表 6 PPI的回调有望带动制造业盈利向好 .................................................................................................... 5 图表 7 出口规模在第四季度有冲高的规律性 ................................................................................................... 6 图表 8 出口增速高位收官 ................................................................................................................................... 6 图表 9 美国零售与我国出口规模高度相关 ....................................................................................................... 6 图表 10 非国企部门出口规模快速提升 ............................................................................................................. 7 图表 11 家具类和纺织类出口增速大幅提高 ..................................................................................................... 7 图表 12 与贸易国的出口增速基本企稳 ............................................................................................