民营电信运营商之路愈加清晰

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 4 页 证券研究报告 民营电信运营商之路愈加清晰 2013.02.26 王聪(高级分析师) 何晨(研究助理) 电话： 020-88836109 020-88836112 邮箱： wangc_a @gzgzhs.com.cn hec_a @gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512110004 事件： 公司于2013年2月26日披露业绩快报：预计2012年实现净利润26,756.24万元，较上年同期增长275.53%。 点评：  并购带来1.7亿投资收益，大幅增厚公司业绩。公司2012年实现净利润2.68亿元，同比增速高达276%。公司利润大幅增长，推动因素有三：1、公司收购iTalk Global，按照会计准则调整带来的1.7亿元投资收益。2、公司收购上海翰平，后者5-12月共8个月并表带来收入与利润的增长；3、公司企业通信业务的增长。即便扣除1.7亿元的投资收益，公司凭借并购及自身业务增长仍实现近1亿元的净利润，相对2011年同比增速约37%。  公司战略是成为民营虚拟电信运营商。目前我国电信运营领域基本处于垄断状态：3大电信运营商面向广大个人用户及政府机关和大中型企业提供基础电信服务/产品，而对于中小企业及个人商务需求则在产品、业务及人员支撑上均存在缺失，致使需求端和供给端呈现不匹配的格局。公司的目标是成为一家民营电信运营商，国内立足于中小企业通信市场，国外面向个人用户提供基础通信及IPTV服务。  2013年期待整合效用显现。预计2013公司将保持快速成长态势，主要来自三方面：1、iTalk Global公司的在VOIP和IPTV业务上将保持较快增长；2、上海翰平在产品线与客户与公司互补，整合效应将显现；3.国内市场企业通信业务保持快速增长。  盈利预测与估值。预计2012-2014年归属母公司的净利润分别为26702万元、15022万元和19288万元，EPS分别为1.11元、0.63元和0.81元，对应PE分别为14、25和20。维持公司“谨慎推荐”的投资评级。  风险提示。并购公司整合不利。 指标（百万元） 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 296.55 385.24 827.98 1119.29 (+/-%) 0.93% 29.91% 114.93% 35.18% 净利润 71.25 267.02 150.22 193.88 (+/-%) 2.89% 274.77% -43.74% 29.06% 每股收益（元） 0.30 1.11 0.63 0.81 市盈率（P/E） 53.22 14.20 25.24 19.56 市净率（P/B） 3.54 2.94 2.82 2.63 EV/EBITDA 44.74 10.10 17.04 12.80 谨慎推荐(维持) 现价： 15.80 目标价： 18.90 股价空间： 20% 传媒行业 股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 二六三 -1.6% 58.2% 35.7% 通信 1.2% 18.5% 5.4% 沪深300 -3.2% 18.0% 15.2% 基本资料 总市值（亿元） 37.9 总股本（亿股） 2.40 流通股比例 55% 资产负债率 13% 大股东 李小龙 大股东持股比例 21% 相关报告 《民营电信运营商之路前景光明》——2012.01.04 -40%-20%0%20%40%60%12- 0212- 0312- 0412- 0512- 0612- 0712- 0812- 0912- 1012- 1112- 1213- 01二六三沪深300二六三（002467） 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 4 页 二六三(002467)/研究报告 附表：公司财务预测表 资产负债表 2011 2012E 2013E 2014E 现金流量表 2011 2012E 2013E 2014E 流动资产 1049.87 1059.63 1313.26 1279.43 经营活动现金流 99.25 -134.85 374.01 -48.92 现金 999.69 864.02 1093.71 926.43 净利润 71.25 267.02 150.22 193.88 应收账款 32.73 47.12 96.33 133.56 折旧摊销 13.73 23.05 21.91 40.04 其它应收款 2.01 2.77 7.90 6.69 财务费用 -19.16 -41.44 -37.65 -35.90 预付账款 10.86 143.24 111.53 208.27 投资损失 -9.99 -195.00 0.00 0.00 存货 0.45 0.48 1.13 1.55 营运资金变动 27.65 -188.13 239.46 -247.02 其他 4.12 2.00 2.67 2.93 其它 15.77 -0.35 0.07 0.07 非流动资产 138.98 305.32 369.65 387.64 投资活动现金流 -10.33 5.65 -86.21 -58.06 长期投资 79.87 253.79 258.74 262.95 资本支出 6.28 -7.39 59.01 13.97 固定资产 50.60 44.18 97.51 106.39 长期投资 3.74 173.92 4.95 4.21 无形资产 4.91 5.63 10.71 13.79 其他 -0.31 172.18 -22.24 -39.89 其他 3.61 1.73 2.69 4.51 筹资活动现金流 -48.00 -6.47 -58.12 -60.29 资产总计 1188.85 1364.95 1682.91 1667.08 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 115.73 73.03 336.43 222.86 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -48.00 -6.47 -58.12 -60.29 应付账款 3.69 16.28 22.08 28.11 现金净增加额 40.92 -135.67 229.68 -167.28 其他 112.03 56.75 314.35 194.75 非流动负债 1.23 1.00 1.34 1.19 主要财务比率 2011 2012E 2013E 2014E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 其他 1.23 1.00 1.34 1.19 营业收入 0.93% 29.91% 114.93% 35.18% 负债合计 116.95 74.03 337.77 224.05 营业利润 -1.32% 288.72% -44.53% 29.16% 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利 2.89% 274.77% -43.74% 29.06% 归属母公司股东 1071.90 1290.92 1345.15 1443.03 获利能力 负债和股东权益 1188.85 1364.95 1682.91 1667.08 毛利率 58.33% 55.36% 57.05% 56.98% 净利率 24.03% 69.31% 18.14% 17.32% 利润表 2011 2012E 2013E 2014E ROE 6.72% 22.60% 11.40% 13.91% 营业收入 296.55 385.24 827.98 1119.29 ROIC 4.11% 18.71% 9.18% 11.53% 营业成本 123.58 171.98 355.62 481.53 偿债能力 营业税金及附加 7.92 9.69 21.47 28.58 资产负债率 9.84% 5.42% 20.07% 13.44% 营业费用 50.13 50.08 115.92 162.30 净负债比率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 管理费用 69.01 96.31 207.00 268.63 流动比率 9.07 14.51 3.90 5.74 财务费用 -19.16 -41.44 -37.65 -35.90 速动比率 9.07 14.50 3.90 5.73 资产减值损失 -0.02 1.73 3.73 5.04 营运能力 公允价值变动收 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.25 0.30 0.54 0.67 投资净收益 9.99 195.00 0.00 0.00 应收帐款周转率 0.11 0.12 0.12 0.12 营业利润 75.09 291.88 161.90 209.11 应付帐款周转率 21.80 17.22 18.54 19.19 营业外收入 4.08 3.00 4.00 5.00 每股指标(元) 营业外支出 0.48 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.30 1.11 0.63 0.81 利润总额 78.68 294.88 165.90 214.11 每股经营现金 0.41 -0.56 1.56 -0.20 所得税 7.43 27.86 15.67 20.23 每股净资产 4.47 5.38 5.60 6.01 净利润 71.25 267.02 150.22 193.88 估值比率 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 53.22 14.20 25.24 19.56 归属母公司净利 71.25 267.02 150.22 193.88 P/B 3.54 2.94 2.82 2.63 EBITDA 62.42 289.98 158.44 223.85 EV/EBITDA 44.74 10.10 17.04 12.80 EPS（元） 0.30 1.11 0.63 0.81 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 4 页