短暂下滑不改公司持续增长实力

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 4 页 公司点评报告 强烈推荐 (调高) 科华恒盛(002335) 短暂下滑不改公司持续增长实力 现价： 9.71 目标价： 14 股价空间： 44% 2013年02月25日 姚玮(首席分析师) 姬浩(助理研究员) 电话： 020-88836125 020-88831169 邮箱： yaow@gzgzhs.com.cn jih_a@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512110002 电力设备与新能源行业 股价走势 事件： 2月25日晚科华恒盛 发布2012年度业绩 快报，2012年实现营业总收入9.33亿元，同比下降0.95%；实现营业利润1.02亿元，同比下降15.98%；实现归属上市公司股东净利润9368万元，同比下降13.82%；EPS0.42元。 点评：  业绩下降主要受投资下滑影响，去年下半年已好转。12年受国内工业投资下滑、 通信运营商投资放缓以及全球经济疲软影响，公司部分订单推后，收入基本与去年持平，毛利率较高的工业动力用UPS电源收入大幅下降，影响公司总体毛利水平，致使净利同比下降13.82%。去年三季度以来，随着宏观经济逐步回暖，各领域的UPS需求逐步恢复和继续增长，公司经营情况较上半年也有所好转。业绩短暂下滑不改公司持续增长实力。  机房市场重回高速增长轨道。近几年中国的数据中心及信息机房市场，在总体上保持高速发展的背景下，出现V型变化。2009年受全球金融危机的影响，数据中心市场的增长率出现了一定下滑，但随着中国相关经济刺激计划的实施，整体宏观经济实现了V型反转，数据中心市场呈现 快速回升的态势，2010年重新回到两位数的增长。2012年我国云计算市场规模超过600亿元，“十二五”期间，云计算产业链规模可达7500亿至1万亿元。  数据中心整体解决方案提升公司核心竞争力。公司在国内率先以数据中心物理基础架构平台为核心解决方案，融入自主研发高压直流电源系统和模块化UPS电源系统。经过三年的持续整合、完善和应用经验积累， 公司已建立郑州景安IDC机房深圳海吉星物流园信息中心、华北石油通信公司IDC机房等多个样板工程。公司提供从配电、UPS、机柜、空调、环境监控等完整解决方案，在大型工程占据优势，同时也是未来拓展下游分享市场空间的根基。  盈利预测与估值：我们预计公司12-14年摊薄EPS分别为0.42、0.72、0.96元，对应PE分别为23、14、10倍。 考虑到数据中心13年需求景气提高，调高至“强烈推荐”评级。  风险提示：宏观经济下滑风险、行业竞争加剧致毛利下滑风险。 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 科华恒盛 6.7 17.4 3.0 电力设备 4.9 19.4 10.4 沪深300 1.3 19.7 16.4 基本资料 总市值（亿元） 21.741 总股本（亿股） 2.239 流通股比例 81% 资产负债率 23% 大股东 厦门科华伟业股份有限公司 大股东持股比例 38% 相关报告 公司点评报告 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 4 页 主要财务指标 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 942.39 933.41 1650.14 2320.19 同比(%) 42.38% -0.95% 76.79% 40.61% 归属母公司净利润 108.71 93.65 160.55 214.35 同比(%) 17.41% -13.86% 71.44% 33.51% ROE(%) 12.09% 9.67% 14.53% 16.75% 每股收益(元) 0.68 0.42 0.72 0.96 P/E 29.17 23.22 13.54 10.14 P/B 3.36 2.25 1.97 1.70 EV/EBITDA 18.75 13.10 7.56 5.53 图表 1 公司近年收入（百万元）及增长率 情况 图表 2 公司近年归母净利（百万元）及增长率情况 资料来源：WIND，广证恒生 资料来源：WIND，广证恒生 图表 3 公司各产品 毛利率变化情况 （%） 图表 4 公司近年三项期间费用率情况（%） 资料来源：WIND，广证恒生 资料来源：WIND，广证恒生 公司点评报告 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 4 页 附录：公司财务预测表 单位： 百万元 资产负债表 2011 2012E 2013E 2014E 现金流量表 2011 2012E 2013E 2014E 流动资产 946.43 957.51 1875.01 2175.87 经营活动现金流 3.64 -6.71 161.93 190.02 现金 503.37 480.58 825.07 1160.10 净利润 108.65 93.65 160.55 214.35 应收账款 252.05 313.65 629.29 624.87 折旧摊销 16.56 15.91 28.41 41.43 其它应收款 8.14 18.53 22.73 28.83 财务费用 -8.94 -8.87 -16.50 -23.20 预付账款 7.37 39.30 15.71 61.63 投资损失 2.41 0.00 0.00 0.00 存货 156.93 98.82 350.02 281.07 营运资金变动 -113.79 -108.65 -10.11 -42.42 其他 18.56 6.63 32.20 19.37 其它 -1.25 1.25 -0.42 -0.14 非流动资产 271.43 253.08 383.68 494.10 投资活动现金流 -118.82 1.20 -158.60 -151.71 长期投资 20.92 20.92 20.92 20.92 资本支出 103.29 -17.75 130.27 110.44 固定资产 108.30 107.84 189.41 254.90 长期投资 2.39 0.00 0.00 0.00 无形资产 60.55 58.33 94.01 126.42 其他 -13.14 -16.55 -28.33 -41.27 其他 81.66 65.99 79.34 91.86 筹资活动现金流 -4.70 -17.28 -6.55 -16.46 资产总计 1217.86 1210.58 2258.69 2669.97 短期借款 3.23 -2.15 0.36 0.48 流动负债 319.47 242.54 1153.51 1390.57 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 3.23 1.08 349.14 662.79 其他 -7.92 -15.13 -6.91 -16.94 应付账款 196.90 87.27 473.78 315.09 现金净增加额 -119.89 -22.79 -3.22 21.86 其他 119.34 154.19 330.59 412.69 非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2011 2012E 2013E 2014E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 42.38% -0.95% 76.79% 40.61% 负债合计 319.47 242.54 1153.51 1390.57 营业利润增长率 19.25% -13.78% 80.71% 35.71% 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润增 17.41% -13.86% 71.44% 33.51% 归属母公司股东权益 898.40 968.05 1105.18 1279.40 获利能力 负债和股东权益 1217.86 1210.58 2258.69 2669.97 毛利率 33.07% 31.50% 32.00% 32.00% 净利率 11.53% 10.03% 9.73% 9.24% 利润表 2011 2012E 2013E 2014E ROE 12.09% 9.67% 14.53% 16.75% 营业收入 942.39 933.41 1650.14 2320.19 ROIC 12.05% 9.66% 11.04% 11.04% 营业成本 630.76 639.39 1122.10 1577.73 偿债能力 营业税金及附加 7.18 7.47 13.20 18.56 资产负债率 26.23% 20.03% 51.07% 52.08% 营业费用 114.19 116.68 207.92 296.98 净负债比率 1.01% 0.44% 30.27% 47.66% 管理费用 71.53 67.21 122.11 176.33 流动比率 2.96 3.95 1.63 1.56 财务费用 -8.94 -8.87 -16.50 -23.20 速动比率 2.47 3.54 1.32 1.36 资产减值损失 3.47 6.53 11.55 16.24 营运能力 公允价值变动收益 0.01 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.81 0.77 0.95 0.94 投资净收益 -2.41 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 4.42 3.30 3.50 3.70 营业利润 121.80 105.01