已到春暖花开时－前续

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 10 页 华北制药（600812）/公司报告 订单锁定业绩，未来规模扩张推动业绩增长 已到春暖花开时-前续 2013.2.21 分析师：张伟 研究员：潘天奇 电话： 020-88836113 020-88836116 邮箱： zhangwei@gzgzhs.com.cn pantq@gzgzhs.com.cn 执业编号 A1310512070001 本篇前续基于近期我们对华北制药的调研及对国内基药招标政策的转变对公司所形成的重大利好，概括公司业绩新增点，后续的深度报告将详细分析公司投资价值。 与众不同的观点:市场普遍认为华北制药作为老牌基药企业长期受青霉素、头孢等原料药毛利下滑拖累业绩低迷，无法迅速扭转颓势。我们认为短期来看，新药上市及旧长土地增值将使公司业绩将在2013年出现拐点，长期来看，华药将成功转型成为制剂药及创新药综合医药龙头。助推业绩反转的主要增长点包括：1、青霉素、头孢类产品结构变化，制剂比例提高。2.新制剂品种如抗肿瘤、心血管及免疫类产品不断推向市场。3.生物类白蛋白逐步实现销售。4.旧厂搬迁土地升值带来的丰厚收益。 投资要点： 积淀深厚原料药龙头正逐步迈向制剂型制药巨头行列。公司在原有以青霉素、头孢类原料药生产的基础上加大研发力度，打造五大生产基地。产品结构由原来的原料药制剂药销售比例4:1到今年2012年的3:2，公司计划2013年原料药与制剂药销售达到1:1。由于目前原料药毛利率仅为11.25%，而制剂综合毛利率可达到30%以上，制剂占比提升将改善公司的盈利能力。 非青、非头类新制剂贮备项目丰富。公司投资26亿打造的新制剂生产基地，扩充原有生产线，着力开发抗肿瘤、心血管及免疫抑制剂等产品。而公司已经获批的新药如环孢素、雷帕霉素、等产品的新制剂的投产将大幅推动公司业绩。 重组人血白蛋白打开成长空间。白蛋白项目一直为市场所关注。目前培养基级白蛋白已完成取代实验，技术层面基本已无明显障碍，等待SFDA审批许可即可上市销售。辅料级白蛋白已完成三期临床实验的第一期，预计2014年完成全部500例临床测试。药用级白蛋白将随辅料级产品之后推出。 新版GMP认证制度形成直接利好。我国在2010年颁布的新版GMP认证要求医药企业的血制品、疫苗、注射剂等无菌产品生产在2013年12月31日前通过生产线新体系认证，其他药品2015年前达到新版要求，目前华北制药80%的产线已通过新版认证，远远领先其他医药企业。 旧厂搬迁原有土地升值带来丰厚收益： 公司位于主城区的旧厂搬迁的981亩土地招拍挂价格将带来40亿收益，对应每股价值2.9元。 预测公司 2012-2014 年每股收益为0.04、0.31 和0.65 元，对应2013及2014年动态PE为20.8 ，9.9。2014年相对2013年净利润同比增长109%，给予 “强烈推荐”评级。 盈利预测与估值： 指标（百万元） 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 12136.7 10194.9 13661.1 17076.4 (+/-%) 18.0% -16.0% 34.0% 25.0% 净利润 124.8 51.6 427.6 893.4 (+/-%) -48.4% -58.7% 729.4% 109.0% 市盈率（P/E） 53.1 172.2 20.8 9.9 风险提示：1、青霉素、头孢类产品提价空间低于预期；2、新制剂项目进度延迟。3.白蛋白未顺利获得销售许可 强烈推荐(首次) 现价： 6.79元 目标价： 9.64元 股价空间： 42% 化学制药行业 股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 华北制药 6.76% 30.08% 18.50% 化学制药 10.47% 25.64% 20.90% 沪深300 4.13% 22.63% 17.41% 基本资料 总市值 93.61 总股本 13.79 流通股比例 74.61% 资产负债率 90.03% 大股东 冀中能源 大股东持股比例 25.39% 相关报告 -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 12-01 12-02 12-03 12-04 12-05 12-06 12-07 12-08 12-09 12-10 12-11 12-12 13-01 13-02 华北制药 沪深300 化学制药(申万)华北制药（600812） 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 10 页 华北制药（600812）/公司报告 内容目录 1.拐点已致，公司长期将转型成为制剂及创新药巨头 ........................................................................................ 3 1.1制剂销售占比不断提高，政策助力产品价格回升 .................................................................................. 3 1.2老树开新花，新制剂储备品种丰富 ......................................................................................................... 4 1.2.1 新老产品齐头并进，产品梯队完备 .............................................................................................. 4 1.2.2 新制剂项目即将投产，将成公司新增长极 .................................................................................. 4 1.2.3 在研品拓展顺利，部分上市在即.................................................................................................. 5 2．中短期驱动因素：新药上市及土地升值显著增厚业绩.................................................................................. 6 2.1．培养基级重组人血白蛋白2013年有望上市销售 ................................................................................. 6 2.2．旧厂搬迁将带来巨大收益对应每股价值2.9元 .................................................................................... 7 3. 盈利预测与估值 .................................................................................................................................................. 8 3.1 假设条件 .................................................................................................................................................... 8 3.2 预测结果与估值 ........................................................................................................................................ 8 图目录 图1：近几年主营业绩下滑至谷底 ........................................................................................................................ 3 图2：2012年上半年公司主营以青霉素、头孢为主............................................................................................ 3 图3：公司近年制剂销售比例逐渐上升 ................................................................................................................ 3 图4：公司制剂毛利率远高于原料药 .................................................................................................................... 3 图5：公司产品梯队完备 ........................................................................................................................................ 4 图6：我国抗老年痴呆药市场规模快速增长 ........................................................................................................ 6 图7：我国抗肿瘤药物销售规模快速增长 ............................................................................................................ 6 图8：我国血液制品市场规模稳步发展 ................................................................................................................ 6 图9：我国血液制品消费结构与国外不同 ............................................................................................................ 6 表目录 表1：石家庄市二环内最近16宗商服、住宅用地招拍挂成交价 ................