美国展望：需要进一步增加财富

f / c 需要进一步的财富增长经济学研究美国展望2013年2月15日迪恩·马基（Dean Maki）+1 212 526 1731消费者支出在美国GDP中所占的份额比以往任何时候都大我们预计今年财富效应将逐步增强，从而推动消费者支出增长近年来，经济越来越依赖财富增长来增加消费者支出并帮助降低失业率。 近年来，股市和房价的上涨正在极大地推动消费者支出的增长。为达到美联储的失业目标，未来几个月资产价格可能需要进一步大幅上涨。在经济衰退期间和之后经常被误解的一个误解是，美国经济将需要减少对消费者支出的依赖。实际上，情况恰恰相反：过去两年中，消费者支出占美国GDP的71％，是有记录以来的最高份额。因此，美国的经济增长现在比以往更加依赖于消费者支出。财富效应是美国消费者支出增长的主要驱动力，因此值得讨论它们的地位。财富效应正在推动现在的支出增长我们使用误差校正模型对财富效应进行建模，其中误差校正模型在给定当前收入和财富水平的情况下，第一阶段确定消费水平应“位于”何处。第二阶段确定消费者支出在多大程度上响应消费者支出在何处与应该在何处之间的“错误”。消费不会随着财富的变化而立即改变；消费者逐渐调整，直到几年后才能看到全部效果。这种模式的一个原因是习惯养成。消费者不喜欢消费的波动性，因此，当他们看到财富变化是否持续时，只会将他们的支出部分调整到新的水平。我们的模型的输出如图1所示。金融财富效应的变化在很大程度上是由股票市场价格的变化驱动的，而我们的模型告诉我们，金融财富效应现在使实际消费者支出每年增加0.75pp房地产财富效应刚刚转为正值，并增加了约0.1pp（图1）。我们预计，这两种财富效应今年都将略有增强，这主要是基于已经发生的收益。图2表明，总体财富效应，即金融和房地产财富效应的总和，已成为实际消费者支出的重要驱动力图1财富对消费者支出的影响已转为正促进q / q（saar）消费增长，pp 3.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.095979901030507091113图2财富效应正在推动消费者支出增长6.04.02.00.0-2.0-4.095979901030507091113实际消费者支出，按年计算房地产财富效应金融财富影响 财富效应的贡献。到PCE中的chg，pp资料来源：FRB，Haver Analytics，Barclays Research资料来源：FRB，BEA，Haver Analytics，Barclays Research请从第2页开始查看分析员认证和重要披露f / c 巴克莱银行|美国展望在最近的周期中，财富效应起着比以往更大的作用人们普遍认为，过去两个周期中推动消费的资产价格上涨是由资产泡沫驱动的增长。我们预计，到今年年底，财富效应将使实际消费者支出增长增加约1.25个百分点。在我们的预测中，这已被1月份提税的负面影响所抵消，但到13年2月13日，我们预计实际消费者支出增长将增长至2.5％的年化率，其中财富效应是一个重要原因。达到美联储的失业目标可能需要更多财富增长美国股市的广泛指标，例如Wilshire 5000，本周达到了历史新高。这显然是对实际消费者支出增长的积极发展，但要实现美联储的长期失业目标，可能还需要进一步的重大增长。5.2-6.0％。我们的模型表明，自从1950年代初获得了美国家庭的全面财富数据以来，过去两个周期内的财富效应对消费者支出的积极影响要大于前一个周期。这是因为在过去两个周期中，家庭净资产与收入的比率达到了历史最高水平（图3）。家庭财富的增加有助于导致两个周期的消费繁荣，从而使失业率降至美联储满意的范围。这种看待情况的方式提供了积极和消极的观点。从积极的一面看，美联储的资产购买似乎已经达到了预期的效果，即通过投资组合平衡渠道来提高诸如股市之类的风险资产价格，并且只要美联储继续购买资产，美联储就可以继续帮助这些价格。 。消极的观点是，过去两个周期中家庭净资产对收入的激增现在被普遍认为是资产泡沫：1990年代末的股市泡沫和2000年代的房地产泡沫和股市飙升。鉴于最近两个周期的消费强度有多少是由财富效应驱动的，因此公平地询问是否需要新的泡沫以实现这种消费增长以及劳动力市场的强度。例如，如果股市和房价停滞不前，财富效应和消费支出增长将逐渐减弱，减缓失业率的下降，并将美联储推离全面就业目标。因此，在未来几个月中，可能似乎需要进一步大幅提高资产价格，以帮助美联储实现其失业目标。图3净资产飙升至收入水平帮助过去两个周期的失业率下降%DPI％1412108642052627282920212650600550500450400资料来源：BLS，FRB，Haver Analytics失业率，lhs家庭净资产，rhs2013年2月15日2 分析师认证我本人Dean Maki兹证明（1）本研究报告中表达的观点准确反映了我对本研究报告中提及的任何或所有标的证券或发行人的个人观点，并且（2）我的赔偿金不包括：与本研究报告中表达的特定建议或观点直接或间接相关。重要披露：Barclays Research是Barclays Bank PLC及其附属公司（统称为“ Barclays”）的公司和投资银行部门的一部分。有关与本研究报告相关的公司的最新重要披露，请向以下机构发送书面请求：巴克莱研究合规部，纽约第七大道745号，第17层，纽约，纽约10019或访问http://publicresearch.barcap.com或致电212-526-1072。巴克莱资本公司 和/或其关联公司之一与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。 因此，投资者应注意，巴克莱可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。 巴克莱资本公司 和/或其关联公司之一定期进行交易，通常以委托人的身份进行交易，并且通常（作为做市商或其他方式）提供本研究报告所涉及的债务证券（及其相关衍生产品）的流动性。 巴克莱交易台在此类证券和/或衍生工具中可能拥有多头和/或空头头寸，这可能与投资客户的利益产生冲突。 在允许且受到适当信息障碍限制的情况下，巴克莱固定收益研究分析师会定期与其交易台人员互动，以确定固定收益证券的当前价格。巴克莱固定收益研究分析师会根据各种因素获得报酬，这些因素包括但不限于工作质量，公司的整体绩效（包括投资银行部门的盈利能力），盈利能力和收入。固定收益，货币和商品部（“ FICC”）以及投资客户进行研究的公司的未偿还本金和交易价值，盈利能力以及潜在利益，涉及分析师所涵盖的资产类别。 如果从巴克莱交易台获得了任何历史价格信息，则该公司不表示其准确性或完整性。 所有的水平，价格和价差都是历史性的，并不代表当前的市场水平，价格或价差，自本文档发布以来，其中的某些或全部可能已更改。 巴克莱公司和投资银行业务部生产各种研究产品，包括但不限于基础分析，股票挂钩分析，定量分析和交易建议。 一种类型的研究产品中包含的建议可能与其他类型的研究产品中包含的建议有所不同，无论是由于不同的时间范围，方法论还是其他原因。 为了访问有关研究传播政策和程序的巴克莱声明，请参阅https：// live。帽。com / publiccp / RSR / nyfipubs / disclaimer / disclaimer-research-dissemination。html。免责声明本出版物由Barclays Bank PLC的公司和投资银行业务部和/或其一个或多个关联公司（统称为“ Barclays”）共同编写。它由公司和投资银行部门内的一个或多个巴克莱法律实体发行，如下所示。它仅提供给我们的客户，仅供参考，Barclays不作任何明示或暗示的保证，并明确拒绝就本出版物中包含的任何数据针对特定目的或用途的适销性或适用性的所有保证。巴克莱不会将未经授权的报告接收者视为客户。显示的价格是指示性的，巴克莱不提供购买或出售或要求购买或出售任何金融工具的要约。在不限制上述任何规定的前提下，并在法律允许的范围内，巴克莱，任何关联公司，或其各自的高级职员，董事，合伙人或雇员在任何情况下均不对（a）任何特殊，惩罚性，间接的责任承担任何责任。或相应的损害赔偿； （b）因使用本出版物或其内容而引起的任何利润损失，收入损失，预期储蓄损失或机会损失或其他财务损失，即使已被告知可能造成这种损害。除与巴克莱有关的披露外，本出版物中包含的信息均从巴克莱研究认为可靠的来源获得，但巴克莱并不代表或保证其准确性或完整性。巴克莱对通过本出版物中的超链接访问的任何第三方网站的内容概不负责，并且不做任何保证，并且此类信息未通过引用并入本文。本出版物中的观点为作者的观点，并可能随时更改，巴克莱没有义务更新其观点或本出版物中的信息。本出版物中的分析师建议仅或完全反映了作者的建议，这些意见的制定独立于任何其他利益，包括巴克莱和/或其分支机构的利益。本出版物不构成个人投资建议，也不考虑接收该出版物的客户的个人财务状况或目标。本文讨论的证券可能并不适合所有投资者。巴克莱建议投资者独立评估本文讨论的每个发行人，证券或工具，并咨询他们认为必要的任何独立顾问。由于相关经济市场的变化（包括市场流动性的变化），任何投资的价值和收益可能会每天波动。本文中的信息无意于预测实际结果，该结果可能与所反映的结果大不相同。过去的表现并不一定表示未来的结果。在英国和欧洲，主要针对投资专业人士提供此通信，该术语在《 2000年金融服务和市场法》（2005年，《金融促进令》）第19条中进行了定义。具有与投资有关的事务的专业经验的人员可以信赖。与之相关的投资仅适用于此类人员，并且仅与此类人员订立。巴克莱银行（Barclays Bank PLC）由金融服务管理局（“ FSA”）和伦敦证券交易所的成员授权和监管。Barclays的公司和投资银行部门以其全资子公司Barclays Capital Inc.（FINRA和SIPC成员）的名义从事美国证券业务。美国注册经纪人/交易商巴克莱资本公司（Barclays Capital Inc.）正在美国分发本资料，并对此承担责任。任何希望通过此处讨论的任何证券进行交易的美国人都应仅通过联系位于纽约第七大道745号，纽约10019的美国巴克莱资本公司的代表来进行交易。非美国除非当地法规允许，否则人员应通过其所在国家/地区的巴克莱银行（Barclays Bank PLC）分支机构或分支机构联系并执行交易。巴克莱银行（Barclays Bank PLC）巴黎分行（在法国注册，巴黎RCS编号381 066 281）受金融市场监管机构（Autoritédesmarchés）和金融监管机构（Autoritédecontrôleprudentiel）监管。巴黎弗里德兰大道34/36号注册办公室75008。该材料由Barclays Capital Canada Inc.在加拿大发行，Barclays Capital Canada Inc.是注册投资交易商和IIROC的成员（www.iiroc.ca）。在遵守上述出版物条件的前提下，Absa Capital（一家授权金融服务提供商，Absa Bank Limited的投资银行部）（注册号：1986/004794/06。注册信贷提供商注册号NCRCP7）正在分发中这种材料在南非。 Absa Bank Limited受南非储备银行监管。本出版物不是（也不是）2002年第37号（南非）《金融咨询和中介服务法》所定义和/或考虑的建议，也不是其他任何金融，投资，交易，税收，法律，会计，退休，精算或其他专业建议或服务。希望以本文讨论的任何证券进行交易的任何南非个人或实体都应仅通过与南非Absa Capital的代表联系，该代表位于豪登省约翰内斯堡桑顿市爱登街15号爱丽丝巷15号，豪登省2196。AbsaCapital是以下机构的关联公司 巴克莱银行。在日本，外汇研究报告由巴克莱银行PLC东京分行准备和分发。其他研究报告由巴克莱证券日本有限公司分发给日本的机构投资者。巴克莱证券日本有限公司是一家在日本注册成立的股份制公司，注册地址为