中国经济周报：1月宏观数据略偏积极

2013年2月17日 敬请参阅最后一页特别声明 - i - 证券研究报告 中国经济 1月宏观数据略偏积极 中国经济周报 一周回顾  1月货币信贷数据正面。无论从整体投放规模还是从企业中长期贷款占比看，1月份表内信贷表现与往年相比均较为正常。不过，接近1.3万亿的表外流动性大幅投放显示1月流动性闸口比较松，对经济复苏影响偏正面。  剔除春节效应，外贸数据略偏正面。今年与去年的春节错位令1月份进出口同比增速表现抢眼；剔除春节因素后的出口状况也不错。不过，鉴于对出口具有较好领先性的广交会成交金额去年秋季数据同比下降，我们还不敢断言今年年初出口形势会一帆风顺。  通胀数据尚不会成为宏观政策的约束。去年1月份春节期间食品价格高涨带来的高基数令今年1月份CPI较上月回落；而春节后食品价格下跌将导致今年2月CPI同比数字继续上升。考虑到1月PPI同比仍然温和上升，CPI的变化也主要与春节错位有关，我们认为通胀整体处于低位，对政策尚不能形成约束。  我们小幅上调未来半年国内宏观经济前景预期（1），同时认为前景的不确定性不变（0）1。春节效应令1月份宏观数据存在较大噪音，虽然主观滤去春节干扰效应后，整体数据偏正面。但这些还不足以成为调整宏观预测的坚实依据。因此，我们仅小幅上调经济前景预期，但保持全年GDP8%的增长预测不变。而3月上旬的“两会”召开与2月宏观数据发布将是下一阶段判别宏观经济走势的两个关键观察点。 周度数据跟踪  食品价格季节性微涨0.2%，涨幅较前一周缩小0.6个百分点；预计2月CPI因春节效应将由1月2.0%小幅升至2.5%左右。  生产资料价格周环比增长0.4%，涨幅较前一周扩大0.4个百分点；预计2月PPI将在1月-1.6%的基础上进一步上升。  人行开展天量逆回购，春节效应带来的短期资金价格上扬幅度低于往年。  人民币兑美元中间价继续微贬，但现汇市场人民币升值压力小幅下降。 1 编制经济前景指数和不确定性指数的特别说明：对投资而言，宏观预期的变化最为重要。因此我们通过编制宏观经济前景的主观预期与不确定性两个指数量化宏观观点的变化。考虑到A股投资的投资周期，我们编制的指数对应未来6个月的宏观经济前景。每周，我们会给出我们主观认为的宏观预期和不确定性的变化。变化可取5个数值，分别是：-2（大幅下降），-1（小幅下降），0（不变），+1（小幅上升），+2（大幅上升）。 联系人： 王艺伟 010-56513193 wangyw@ebscn.com 分析师: 徐高 010-56513082 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 2013-2-3 中国经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 周度数据跟踪 食品价格 食品价格微涨。龙年春节前一周（1月27日至2月1日），食品价格环比上涨0.2%，涨幅较前一周缩小0.6个百分点。分项中，肉类价格下跌0.6%，肉类中猪肉价格下跌0.8%，跌幅较前周扩大1.5个百分点；因蔬菜上市量稳定增长等原因，蔬菜价格下降0.5%，价格增速低于往年春节前夕的上涨水平；水产品价格上涨0.1%，涨幅较前一周回落1.1个百分点；除食用油价格不变，其余食品价格均小幅上涨。据此，我们预计2月CPI因春节效应将由1月2.0%小幅升至2.4%左右。 图 1. 食品价格周环比涨幅 -2-101232012-12012-42012-72012-102013-1波动范围(2008-2011)2012平均(2008-2011)商务部食用农产品价格指数（周度环比%） 资料来源：CEIC 图 2. 食品价格：肉类、粮食 图 3. 食品价格：蔬菜、水果 8090100110120130140150200820092010201120122013肉类粮食价格指数(2010年1月=100) 901001101201301401501605060708090100110120130200820092010201120122013蔬菜水果(右轴)价格指数(2010年1月=100)价格指数(2010年1月=100) 资料来源：CEIC 资料来源：CEIC 图 4. 食品价格：食用油、禽类 图 5. 食品价格：水产品、鸡蛋 9095100105110115120125130200820092010201120122013食用油禽类价格指数(2010年1月=100) 8090100110120130140150200820092010201120122013水产品鸡蛋价格指数(2010年1月=100) 资料来源：CEIC 资料来源：CEIC 2013-2-3 中国经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 生产资料价格 生产资料价格小幅上涨。1月27日至2月1日这周，生产资料价格环比上涨0.4%，涨幅较前一周扩大0.4个百分点。分项中，能源价格上涨0.3%；非能源价格上涨0.5%。非能源产品中，除农资与建材价格下降，化工产品与轻工原料价格与前周持平，余下产品价格均出现上涨：矿产品领涨，价格环比上升1.6%，涨幅较前周扩大1.5个百分点；有色金属涨幅居次，价格环比上升1.1%；黑色金属和橡胶价格也小幅上涨。据此，我们预计2月PPI将在1月-1.6%的基础上进一步升至-1.5%以上。 图 6. 生产资料价格周环比涨幅 -4-3-2-10122012-12012-42012-72012-102013-1过去4年波动范围最近一年过去4年平均商务部生产资料价格指数（周度环比%） 资料来源：CEIC 图 7. 能源vs. 非能源 图 8. 非能源：黑色金属、有色金属 8090100110120130140150160200820092010201120122013能源非能源价格指数（2010年1月=100） 507090110130150170200820092010201120122013黑色金属有色金属价格指数（2010年1月=100） 资料来源：CEIC 资料来源：CEIC 图 9. 非能源：矿产品、化工、橡胶 图 10. 非能源：建筑建材、农资 7090110130150170190210200820092010201120122013矿产品化工橡胶价格指数（2010年1月=100） 9095100105110115120125200820092010201120122013建筑建材农资价格指数（2010年1月=100） 资料来源：CEIC 资料来源：CEIC 2013-2-3 中国经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告 流动性 人行开展天量逆回购，春节效应带来的短期资金价格上扬幅度低于往年。2月4日至10日这周，人民银行开展8600亿元的天量规模逆回购操作，公开市场当周净投放6620亿人民币。虽然衡量短期资金面紧张程度的7天回购利率周度均值较上周上升41个基点至3.60%，但已经明显低于过去两年春节效应下的5%高位水平。同周，1年期央票收益率周度均值较前周上升3个基点，至2.87%；而受经济基本面影响更多的10年期国债收益率周度均值则较前周略微下降0.7个基点，至 3.637%。 图 11. 公开市场及存准率调整带来的流动性变化 -600-400-20002004006008002010 2011 2012 2013 存准变化释放流动性公开市场操作释放流动性10亿人民币10亿人民币10亿人民币10亿人民币 资料来源：CEIC 图 12. 7天回购利率 图 13. 1年期央票收益率 01234567892008 2009 2010 2011 2012 2013 7天回购周度平均收益率（%，折年率） 00.511.522.533.544.52008200920102011201220131年期央票发行利率1年期央票二级市场利率1年期定存利率%，年率 资料来源：CEIC 资料来源：CEIC 图 14. 10年期国债收益率 图 15. 票据利率 2.533.544.552008 2009 2010 2011 2012 2013 10年期国债周度平均收益率（%，折年率） 02468101214161820102011201220136月期票据直贴利率（珠三角）6月期票据转贴利率%，年率 资料来源：CEIC 资料来源：CEIC 2013-2-3 中国经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 4 - 证券研究报告 人民币汇率 人民币兑美元中间价继续微贬，但现汇市场人民币升值压力小幅下降。2月4日至9日这周，人民币兑美元官方汇率贬值0.06%，汇率中间价周度均值为6.282。日间市场中，人民币买入压力虽然仍处于高位，但较前周小幅下降，收盘价相对中间价的周平均升值幅度为0.86%，升幅下降8个百分点。当周，人民币兑欧元、日元、英镑、澳元升值，人民币名义有效汇率周末值较前一周上升0.8%，至103.5。 图 16. 人民币兑美元汇率中间价及日内波动 6.236.256.276.296.316.336.356.376.396.412011-102012-12012-42012-72012-102013-1中间价到收盘价波动幅度汇率中间价人民币兑美元汇率（人民币/美元） 资料来源：Wind 图 17. 人民币兑美元汇率收盘价相对当日中间价变动幅度 图 18. NDF隐含人民币升值预期vs. 人民币NEER指数 -1.5-1-0.500.511.52011-12011-72012-12012-72013-1人民币收盘价相对中间价升值率人民币收盘价相对中间价升值率（%） 959799101103105107-3-2-1012342011-12011-72012-12012-72013-1NDF市场隐含人民币对美元1年升值预期人民币NEER指数（右轴）NDF隐含人民币1年升值预期（%）人民币NEER指数（逆序） 资料来源：Wind 资料