中国动力煤行业-北京/山西之行：积极的中国煤炭

网站www.macquarie.com/disclosures。：有关在台湾交易的证券/工具的信息北京/山西之行：积极的中国煤炭新铁路可能收取更高的运费（更高的建设成本）；因此，使用新铁路的运输成本可能介于卡车成本和当前铁路成本之间。 我们访问了北京和山西的4家煤炭公司和2个煤炭协会/专家。我们得到了中煤集团的积极指导和申花集团的保守。采矿设备前景疲软 2013年合同价格同比增长3-5％：根据中国煤炭运输和分配协会（CCTD）的数据，50％的电厂已同意以较环渤海价格指数低10-15元/吨的价格签订合同价格，并每周进行调整。然而，有5个主要的IPP尚未达成共识，但对价格变化的频率和折扣程度均持不同意见。然而，CCTD/中国煤炭预计2013年合同价格同比增长3-5％。 2013年稳定的现货价格：神华，中煤和CCTD都同意我们的观点，即2013年煤炭价格应保持稳定，2013年上半年2H13较高，这是因为2013年的供求比2012年有所改善。中国可可l：煤炭价格在620-670元/吨之间波动2）神华：13年1月的价格为620元/吨，2H13的价格为650元/吨; 3）CCTD：目前价格稳定在1H13，2H13超过650元/吨； 4）我们的假设：一季度为620元/吨，二季度为610元/吨，三季度为650元/吨，四季度为680元/吨。 中国煤炭的积极指导：1）2012年第4季度的业绩可能会超出我们/共识的水平20-30％； 2）2013F产量强劲增长； 3）降低成本压力，2013F单位成本增长个位数； 4）改善销售结构，炼焦煤约占销量的5％。 中国神华的保守指南：1）2013年产量增长率低于5％； 2）400吨的生产目标可能会从2015年推迟到2017年，表明CAGR增长5.6％； 3）2013F单位生产成本增长7-8％（而我们的6％）。 2H / 12E关于是否在2015年解决铁路瓶颈的辩论；神华，中煤集团和CCTD认为，2015年后中国动力煤边际成本将不会下降100元/吨（从卡车转向铁路），原因是：新铁路可能收取更高的运费（更高的建设成本）；因此，使用新铁路的运输成本可能介于卡车和当前铁路成本之间。政府费用和征费的增长速度可能较慢，但除非发生结构性变化（e。G。 资源税改革）。外表我们预计2013年供求平衡，1H13现货价格稳定，2H13复苏，以及支持合同参与者的政策改革。 2015年后边际成本的跌幅可能小于100元/吨，长期成本支持可能会高于我们目前的预期540-550元/吨。首选中煤国际（1898 HK，OP，目标价：HK $ 10。6）受益于第四季的强劲业绩，强劲的2013年前景，合约价格改革的最大受益者以及2013年预期市盈率为9。9倍。 鉴于第四季度业绩可能不佳，保守的2013年指导意见为11。3倍的2013年预期市盈率，我们认为近期的积极催化剂有限中国神华（1088 HK，N，目标价：HK $ 36）。 维持中性。请参阅本文件封底或我们的重要披露和分析师证明。麦格理研究中国动力煤行业2013年1月25日 页 匿名@匿名。com LAST FIRST LAST 01/26/13 02:15:15 PM Hong Kong Highpower中国神华能源。 2013年1月25日 麦格理资本证券有限公司 matty.zhao@macquarie.com ivan.wk.lee@macquarie.com annie.li@macquarie.com 分析师赵敏李van李安妮注意：建议时间表-如果不是连续的，则表示当时没有麦格理的报道或有禁运期。资料来源：FactSet，麦格理研究中心，2013年1月（除非另有说明，所有数字均为人民币）中国神华TP上行市值稳定的现货价格和较高的2H13现货以及第二季度的潜在下行风险：HK $ 36.0%10.4百万美元83,631HK $ 8.55GICS行业市值收入报告的利润每股收益每股收益增长净资产收益率EV / EBITDA2013年格林尼治标准时间（GMT）米%-DCF（WACC 11.1％）%%-DCF（WACC 11.1％）%-DCF（WACC 11.1％）208.245.72.3019.811.418.421.56.2-3.22.3225.345.02.26-1.511.615.418.86.3-6.02.1235.245.92.312.011.314.217.26.1-11.81.9252.947.52.393.411.013.216.15.9-18.91.7资料来源：麦格理研究中心，1月24日股价HK $ 8.55GICS行业市值收入报告的利润每股收益每股收益增长净资产收益率EV / EBITDA2013年格林尼治标准时间（GMT）米%-DCF（WACC 11.1％）%%-DCF（WACC 11.1％）%-DCF（WACC 11.1％）87.89.80.7431.39.39.812.65.48.51.186.98.60.65-12.610.67.210.15.810.51.093.19.20.697.59.97.210.15.28.11.0101.610.20.7710.48.97.410.34.93.10.9资料来源：麦格理研究中心，2013年1月24日股价煤炭价格预测2012 2013E 2014E动力煤元/吨中国现货价钱700640650y -y％-14％-9％2％中国合约价y％6005%6305%6402%资料来源：公司数据，麦格理研究中心，2013年1月EPS代表增长EPS调整每股收益增长+852 3922 1293PER调整总DPS总div收益率ROA+852 3922 3572净资产收益率/ EBITDA+86 21 2412 9083X年底2011年12月31日A 2012E 2013E 2014E2013中国煤炭1898 HKOPTP第4季度的结果可能会超过我们/共识的估计：10.6上升空间%24市值百万美元14,621 台湾：有关在台湾交易的证券/工具的信息X2X在2015年完成3条主要骨干线后，瓶颈将有所放松；但此后仍需要建立许多区域/馈线。新铁路可能收取更高的运费（更高的建设成本）；因此，使用新铁路的运输成本可能介于卡车成本和当前铁路成本之间。 收益和目标价格修正采矿设备前景疲软 价格催化剂12个月目标价格：基于DCF方法的36.00港元。 催化剂：第四季度业绩疲弱，保守的2013年指导行动与建议5.6% 鉴于第四季度的潜在疲软，保守的2013年指导，11.3倍的2013年市盈率，我们认为短期内积极的催化剂有限。维持中性。 中国神华能源（1088 HK，中性，目标价：36.00港元）中期业绩 1小时/ 12A2H / 12E 1H / 13E2H / 13E利润损失2011A2012年2013E 2014年收入 n 收入n 毛利X年底2011年12月31日A 2012E 2013E 2014EEPS代表增长EPS调整每股收益增长+852 3922 1293PER调整总DPS总div收益率ROA+852 3922 3572净资产收益率/ EBITDA+86 21 2412 9083净债务/权益市净率投资基础能源648,402252.967.52.647.547.52.393.42.393.411.011.00.953.713.216.15.9-18.91.7235.265.81.245.945.92.312.02.312.011.311.30.923.514.217.26.1-11.81.9225.365.0-4.845.045.02.26-1.52.26-1.511.611.60.903.515.418.86.3-6.02.1208.268.321.045.745.72.3019.82.3019.811.411.40.923.518.421.56.2-3.22.3百万美元百万美元百万美元%米%港币%港币%%%-DCF（WACC 11.1％）%-DCF（WACC 11.1％）GICS行业市值30天平均营业额市值发行数量香港1898 HK优于大市价钱（1月24日08:012013年格林尼治标准时间（GMT）HK $ 8.5536.0010.435.94公司拜访–一种保守的语气59.683,63119,890事件我们在北京参观了中煤。维持行业首选。第4季度的结果可能会超过我们/共识的估计：%第4季度的结果可能会超过我们/共识的估计：在严格控制和调整带钢率的背景下，Mgt指导的Q4机组成本略高于Q3，但优于1H12。随着第四季度的强劲产出增长（同比增长23％），第四季度的EPS可能超过我们/市场预期的20-30％，或者超过2012财年的5％左右。2013年积极指导强劲的生产增长：为了最大程度地提高产量增长，以补偿Donglutian（10-12mnt）和Wangjialing（5mnt）的驱动力。我们预计同比增长9％。降低成本压力2013年单位成本增长个位数；和稳定的现货价格和较高的2H13现货以及第二季度的潜在下行风险：炼焦煤约占销量的5％现货价格稳定，合同价格同比增长：管理层预计2013年现货价格将在620-670元/吨之间波动，供应和需求同比增长5％。2013年下半年2H13价格将高于1H13。对于合同价格，中煤将使用BSPI价格作为基准，并提供少量折扣，但尚未最终确定价格（对更改频率和折扣范围的分歧）。然而，mgt预计合同价格会同比上涨（而Mac的同比上涨5％）。 根据神华，2015年运输瓶颈将无法解决 台湾：有关在台湾交易的证券/工具的信息X3n毛利n销货成本n销货成本n其他资产n总资产n折旧麦格理（Macquarie）-美国121104113122折旧麦格理（Macquarie）-美国208225235253商誉摊销麦格理（Macquarie）-美国43333740商誉摊销麦格理（Macquarie）-美国80767781其他摊销麦格理（Macquarie）-美国79717682其他摊销麦格理（Macquarie）-美国128149158172n麦格理（Macquarie）-美国46364044n麦格理（Macquarie）-美国84828488净利息收入麦格理（Macquarie）-美国98910净利息收入麦格理（Macquarie）-美国16171920合伙人麦格理（Macquarie）-美国0000合伙人麦格理（Macquarie）-美国0000超凡麦格理（Macquarie）-美国0000超凡麦格理（Macquarie）-美国0000外汇收益/损失麦格理（Macquarie）-美国37283234外汇收益/损失麦格理（Macquarie）-美国68656667其他税前收入麦格理（Macquarie）-美国-1-0-0-0其他税前收入麦格理（Macquarie）-美国-2-1-00税前收益麦格理（Macquarie）-美国0000税前收益麦格理（Macquarie）-美国0000税收费用麦格理（Macquarie）-美国0000税收费用麦格理（Macquarie）-美国0000净利麦格理（Macquarie）-美国0000净利麦格理（Macquarie）-美国0000少数权益麦格理（Macquarie）-美国0000少数权益麦格理（Macquarie）-美国0000申报收益麦格理（Macquarie）-美国36283234申报收益麦格理（Macquarie）-美国66646668调整后收益麦格理（Macquarie）-美国-5-8-7-7调整后收益麦格理（Macquarie）-美国-14-13-14-14EPS（adj）分麦格理（Macquarie）-美国31202527EPS（adj）分麦格理（Macquarie）-美国53515254跑赢大市–预期回报率> + 10％麦格理（Macquarie）-美国-4-2-3-3跑赢大市–预期回报率> +