美国投资组合周报：2013年美联储与股票

美国投资组合策略周刊2013年的美联储与股票我们认为，现在专注于美联储的正常化/退出策略为时尚早。与过去三年中的每一个一样，美联储的投资组合余额渠道将在第一季度保持开放。美国股票策略美国股票策略Barry Knapp1.212.526.5313股权研究2013年1月11日不过，到第二季度，很明显，近期加税的财政乘数大于预期，导致股市停滞，或者市场参与者和美联储将重新评估其是否“适当地减慢或停止”。在2013年底之前购买。”市场共识预期标准普尔500指数的盈利将在2012年第四季下降。但是，尽管当前季度的业绩应该超出预期，但要想真正实现增长的底端，远期收益预期的持续下降就必须平息。否则，底部可能会推至1Q13。即使这种趋势消退，我们仍预期随着预期的持续放缓，收益增长将出现拉长的复苏，而不是共识增长预期所暗示的反弹。收入增长正在进入低谷，但期望的轨迹是“ U”而不是“ V”纽约BCI埃里克·斯洛弗（Eric Slover），CFA 1.212.526.6426迈克尔·凯勒（CFA）1.212.526.2404亚当·苏西1.212.526.9778y / y％chg 2520151050-5-10共识纽约BCI第2页的浏览量股票与美联储3盈利预期8-15030405060708091011121314标普500成份股中位收益增长调整报告季节内对前瞻性期望的平均下降资料来源：巴克莱研究巴克莱资本公司和/或其附属公司之一与研究报告中所涉及的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅第12页开始的分析员认证和重要披露。市场快照11 巴克莱银行|美国投资组合策略周刊2013年1月11日2在页面上查看我们正进入“大收缩”之后的第五年，在去杠杆金融和家庭部门方面取得了可观的进步；但是，最复杂的阶段-稳定公共部门债务-仍然是一个巨大的挑战。未来几年，美国经济将开始具有一些显着的竞争优势，包括能源，制造业竞争力和人口结构。尽管如果政策制定者们不放慢经济增长的步伐，资助投资所需的节余可以重新分配给公共部门。强制性支出。我们将2013年标准普尔500指数的价格目标设定为1525，2014年的收益预测是111美元2012年全年2013e2014年全年标普500水平y / y水平y / y水平y / y经营每股收益*$1014%$1054%$1116%指数**142613%15256%不适用不适用*尾随四分之四的每股收益。资料来源：巴克莱研究中心** 2012年实际年增率是实际数据来源：巴克莱研究中心我们认为选举结果是风险最大的结果– 现状。达成的妥协过于依赖税收，对减缓强制性支出的增长几乎没有作用，这可能给资本投资和家庭部门带来更多压力。尽管如此，即使财政阻力大于我们的基本情况，我们也不认为收入会急剧下降，因为经济和企业部门的失衡还不足以引起这种影响。因此，我们预计2H13盈利增速将放缓至底部并有所改善，为改善投资环境奠定基础。尽管如此，我们预计2013年的首个重大举措将会降低。鉴于我们对2013年下半年资本投资环境有所改善的期望，我们通过将技术升级至超持而朝着增加对这一因素的敞口迈出了一步。随着美联储可能开始另一项大规模资产购买计划，我们也不准备减少对具有债券特征的股票的敞口。随着全球增长趋于稳定，以及国内杠杆行业的股价和盈利预期似乎捉襟见肘，我们减持了全权委托和金融类股。总而言之，我们的行业定位是谨慎的公用事业保健技术↑能源工业电信主食全权委托财务资料减持市盈增持注意：↑/↓ =从12/7/12到12年11月11日或更早版本的收视率增加/减少。资料来源：巴克莱研究公司（Barclays Research）超重：在接下来的3到6个月中，标准普尔500指数板块的表现有望超越标准普尔500指数。市场权重：标准普尔500股的表现预计将在未来3-6个月内与标准普尔500指数持平。减持：在未来3到6个月内，标准普尔500指数板块的表现预计将落后于标准普尔500指数板块。 巴克莱银行|美国投资组合策略周刊2013年1月11日3总览巴里·纳普+1 212 526 5313埃里克·斯洛弗（Eric Slover），CFA+1 212 526 6426亚当·苏西（Adam Sussi）+1 212 526 9778疲弱的增长以及相关的负面市场反应应会增加大笔议价的可能性；但是，目前，我们认为这是考虑的最不可能的方案2013年的美联储与股票我们认为，现在专注于美联储的正常化/退出策略为时尚早。与过去三年中的每一个一样，美联储的投资组合余额渠道将在第一季度保持开放。不过，到第二季度，很明显，近期加税的财政乘数大于预期，导致股市停滞，或者市场参与者和美联储将重新评估其是否“适当地减慢或停止”。在2013年底之前购买。”市场共识预期标准普尔500指数的盈利将在2012年第四季下降。但是，尽管当前季度的业绩应该超出预期，但要想真正实现增长的底端，远期收益预期的持续下降就必须平息。否则，底部可能会推至1Q13。即使这种趋势消退，我们仍预期随着预期的持续放缓，收益增长将出现拉长的复苏，而不是共识增长预期所暗示的反弹。‘我才刚开始’标准普尔500指数本周略微超过了9月QEP宣布的危机后高点，人们乐观地认为2013年将是美国经济最终实现逃逸速度的一年。同时，根据过去几天收到的少量数据，我们的经济团队对2012年第四季度GDP的跟踪估算已降至1.3％。这将使该年度的平均增长率略低于2011年2％的增长率，正值盈余季节中期（1月30日），就有关封存，债务上限和持续解决方案的谈判开始升温。具有讽刺意味的是，增长乏力和相关的负面市场反应应会增加大笔议价的可能性；但是，目前，我们认为这是所考虑方案中可能性最小的方案。图1我们的经济团队对2012年第四季度GDP的追踪估算下降至1.3％。假设打印结果低于1.5％，我们预计市场参与者将开始对2013年2,000亿美元财政紧缩的经济影响进行估算% 2.62.42.22.01.81.61.41.21.01月11日至11月21日至11月1日至12月11日至12月21日至12月31日12月10日巴克莱2012年第4季度GDP跟踪估算资料来源：巴克莱经济研究 巴克莱银行|美国投资组合策略周刊2013年1月11日4我们的早期呼吁是，任何其他财政紧缩都将包括收入考虑到这一点，我们并不特别担心美联储关闭投资组合平衡渠道的风险假设2012年第四季度GDP低于1.5％，我们预计市场参与者将开始轻视2013年2,000亿美元财政紧缩的经济影响，这严重偏向增税，而实际的额外财政紧缩风险是在华盛顿的战斗。评估这些谈判的可能结果为时尚早。但是，我们的早期呼吁是，任何额外的财政紧缩（假设执行封存措施，那么10年的3.3万亿美元是稳定债务所需的金额）将包括收入。考虑到这一点，我们并不特别担心美联储关闭投资组合平衡渠道的风险。但是，正如我们在2013年展望中所详述的那样，如果我们对美国经济增长，公众不确定性和经济收缩的基本假设过于悲观，那么美联储很可能会在今年晚些时候缩减其大规模资产购买计划。本报告旨在进一步扩展我们对货币政策，2013年对股市的影响的观点，并就收益前景提供一些其他分析。资料来源：联邦公开市场委员会简而言之，我们认为现在专注于美联储正常化/退出策略为时尚早我们对美联储政策的长期看法以以下理论为中心：最佳投资环境通常与稳定的货币和财政政策有关朝着政策正常化迈出的第一步，即使被逆转，也引发了股市的调整一周前FOMC会议纪要的发布导致10年期美国实际国债利率短暂但合理地急剧下跌，这进一步加剧了收益率曲线，股票和黄金的下跌以及美元的上涨。尽管大多数举措随后都被撤消，但会议纪要确实在客户会议上引发了一系列问题，因此我们认为应该更详细地描述我们对美联储2013年政策的展望。简而言之，我们认为现在专注于美联储的正常化/退出策略为时尚早。与过去三年中的每一个一样，美联储的投资组合余额渠道将在第一季度保持开放。尽管如此，到第二季度，很明显，近期加税的财政乘数将大于市场参与者或美联储的预期，由于增长的担忧导致股市停滞，或者市场参与者和美联储都将重新评估它是否“很适合在2013年底之前放慢速度或停止购买”。避免上述两种情况之一（过热或过冷）的途径可能非常狭窄。换句话说，尽管高迪洛克人现在可能会控制住，但她很可能最迟在第二季度摆脱三只熊。量化宽松我们对美联储政策的长期看法以以下理论为中心：最佳投资环境通常与稳定的货币和财政政策有关。 1950年代，1980年代和1990年代的大牛市都发生在稳定和积极的实际利率（货币政策）和稳定的财政政策之下。因此，尽管股票市场的倍数处于危机后范围的高端，但我们预计直到美联储政策正常化时期开始或当前情况下，倍数才能持续增长。退出非常规非常规货币政策的战略过程。这就提出了关于该过程如何以及何时开始以及由此产生的股票市场反应的问题。在经济衰退导致的最近四个主要宽松周期中的每个周期中（1981-2、1990-91、2001、2008-09），朝着政策正常化迈出的第一步，即使扭转了趋势，也引发了股市的回调。 1983年6月，继联邦基金利率从8½％提高至1 5/8％到9 5/8％之后，标准普尔在整个夏季下跌了8％。 1994年2月至1995年2月开始后，联邦基金利率从2000年的6％翻了一番。2012年12月11日至12日的（FOMC）会议纪要其他一些人则认为，出于对财务稳定性或资产负债表规模的担忧，很可能在2013年底之前放慢或停止购买。 巴克莱银行|美国投资组合策略周刊2013年1月11日5标普指数下跌3％，两个月下跌9％。 2004年，在更加透明的非常规政策时代的初期，调整的诱因是终止了在“相当长的时期”内保持低利率的承诺。校正花费了更长的时间才能完成，但幅度相似，为8％。但是，修正的最大部分发生在首次加息后的五周内。这个周期尚未结束，但是在2010年6月和2011年6月，有两次尝试使政策正常化的尝试均告失败。在第一种情况下，美联储允许其资产负债表在4月FOMC会议至6月底之间短暂地被动收缩。当收缩开始时，标准普尔下跌了16％。 2011年，股市在会议前回落了8％。反弹回撤了大部分跌幅，但随后的5-6周下跌了17％。图21950年代，1980年代和1990年代的巨大牛市发生时，实际利率稳定且为正，财政政策也稳定% 1050-5-10-1545 50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 00 05 10实际利率代理：长期Tsy Comp。 CPI低于12mma图3尽管倍数处于危机后范围的高端，但我们预计直到美联储政策正常化时期开始后才能持续增长倍数14.013.513.012.512.011.511.010.57月10日至1月11日7月11日至1月12日7月12日至1月13日PE Fwd：S＆P 500（1wk ma）资料来源：Haver，巴克莱研究部资料来源：Haver，巴克莱研究部显然，这些过渡期与股市修正有关逐渐变细或变慢如果我们的经济团队的预测是正确的，则很有可能购买850亿美元的美国国债和机构MBS在这些修正中，我们并未将美联储政策的归因于100％，但很明显，这些过渡期与股市修正有关，尤其是当您认为经济前景总体在改善时，这就是FOMC进行政策正常化的理由首先。这一切都很明显；但是，在目前的形势下，过去三年来，美联储每年六月都要面对一项决定。 2010年，美联储尝试缩减资产负债表，这相当于紧缩政策； 2011年，美联储保持SOMA投资组合稳定，有效地搁置了政策。 2012年，美联储继续扩大其投资组合的期限，然后迅速扩大至资产负债表的全面扩张，但在“扭转行动”计划结束之前的两个月内，修正了10％。12月，美联储将其沟通策略从时间维度更改为与通胀预测和就业相关的指导方针。这些指导方针是指加息，一旦资产负债表停止增长且系统中有一定数量的银行准备金被耗尽，大多数美联储就退出战略过程可能的顺序进行的交流（讲话，会议记录和研