动态投资策略：太阳能产业憧憬暖春,规避资金面紧张风险

敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款 1 中山证券有限责任公司 经纪业务管理总部咨询组 邮箱：zszxz@zszq.com 事件：巴菲特进军光伏 晶硅价格率先反弹 2013年1月2日，巴菲特旗下中美能源控股公司宣布，将以上限25亿美元投资美国SunPower位于加州的全球最大规模太阳能电厂——装机容量为579兆瓦的安蒂洛普谷太阳能项目。 另据媒体报道，中国商务部对产自美国、韩国及欧盟的多晶硅“双反”初裁结果将于2月20日正式出炉。市场预计针对以上三国的惩罚性关税约为40-50%。由于行业预防性进货，以单晶硅为主的光伏产品报价呈现触底反弹。 点评：救市挽救萧条 前景仍不明朗 我国光伏电池的产能约30GW，产能过剩现状极其严重。即使我国今年启动1000万KW（相当于10GW）的装机市场，也无法满足30GW的产能释放。因此，憧憬太阳能产业整体回暖并不现实。但我们也应注意到，（1）随着我国对欧美“双反”的裁定结果出炉，国内硅料的价格反弹亦是大概率和可持续性的。（2）政府装机潮将带动上游光伏产业链需求回暖，除部分落后产能需要淘汰外，光伏行业的基本面拐点或许正在到来。 但总体来看，救市政策对行业回暖的拉动作用将在中长期体现，受益逻辑暂时还不清晰。从业绩预告上，相关公司也未有出彩之处。我们认为，行业能否真正回暖，需等待现有预期的进一步明确或者实质性的政策推动。在此之前，我们暂不推荐个股。 策略：规避“春节前”资金面紧张风险  市场研判：我们继续维持“牛市震荡”的观点。1~2月份为工业生产的传统淡季，经济能否强劲复苏，也需要等到3~4月份才能确认。春节前后这一段时间相当于是经济数据真空期，此时影响市场的驱动力主要包括： ——有利因素：（1）基本面持续向好，（2）一季度为传统信贷旺季，驱动历年“春节”红包行情的逻辑依然成立 ——不利因素：（1）春节前的1月份往往是年内资金最为紧张的时期；（2）1月份创业板解禁规模340亿，约占流通市值的30%；（3）“财政悬崖”并未解决，外围风险仍存。  操作策略：可将股票的常规仓位控制在50%左右，另以20%仓位灵活配置，其余30%头寸以货币类产品为主。股票方面，选股重于仓位，继续持有或买入盈利增速持续向好的公司。受益政策的环保节能、“智慧城市”概念可深入发掘；自下而上选择云计算、高档服装、家居家电、医药等弱周期行业中盈利增长确定性较高的个股。房地产、汽车、电力等强周期行业的盈利改善有望持续，具备一定的防御性。 ——仓位较高的投资者：适当“逢高减仓、保护利润”，谨防流动性冲击，规避“大小非”股东已开始大规模减持的个股。 ——仓位较低的投资者：不必惧怕逼空行情，等待逢低切入的机会。认真筛选成长股或主题投资概念股；选股能力不高可配置指数型ETF。 债券方面，淡化纯债，以国债逆回购或货币型基金应对流动性紧张局面。 卷首语：永远不接受任何自己都不清楚的真理。——勒内·笛卡儿 世界观：对于世界的总体看法和根本观点。本文中的世界观仅限于证券市场，简言之，即宏观经济形势、行业景气度、净利润增长率、盈利反转向好这四者间的联系与判断。 方法论：市场不乏追逐热点、主题投资的新闻研报，本文亦无滥竽充数之必要。我们冀望以“世界观”等基本面分析为基础，力求发掘具备可持续性回报的潜在投资机会。 知与行：荐股并非目的，“授人以鱼只救一时之及，授人以渔则解一生之需”。本文若能对投资者理解市场有所裨益，帮助其建立一套适合自身的投资策略，方是我们的愿景所在！ 前期周报 中山证券 《筛选产能释放股 宠辱不惊看市场冬去春来》（2012-12-14） 中山证券 《寻找低市净率成长股 黑暗中期盼黎明》（2012-11-30） 中山证券 《“党代会”行情如临深渊 寻找业绩改善的线索》（2012-11-16） 2013年1月11日 太阳能产业憧憬暖春 规避资金面紧张风险 动态投资策略 动态投资策略 敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款 投资顾问决策参考 2 一、巴菲特进军光伏 晶硅价格率先反弹 2013年1月2日，巴菲特旗下中美能源控股公司宣布，将以上限25亿美元（约160亿人民币）投资美国SunPower位于加州的全球最大规模太阳能电厂——装机容量为579兆瓦的安蒂洛普谷太阳能项目。 另据媒体报道，中国商务部对产自美国、韩国及欧盟的多晶硅“双反”（反倾销、反补贴）初裁时间已经落定，初裁结果将于2月20日正式出炉。市场预计针对以上三国的惩罚性关税约为40-50%，部分厂商的生产成本将因此升高，使得相关业者开始进行预防性进货，以单晶硅片为主的光伏产品报价呈现触底反弹格局。 图表 1：进口单晶硅片与多晶硅价格（周平均价） 资料来源：同花顺iFinD，中山证券整理 图表 2：国产多晶硅料价格小幅反弹（周数据） 资料来源：同花顺iFinD，中山证券整理 二、救市挽救萧条 前景仍不明朗 2.1 欧美“双反”并非光伏困局的根本原因 美国“双反”已收场：2012年10月，美国商务部终裁确定了光伏电池片“双反”的最终税率水平，对于应诉的企业普遍征收比率在30%左右，“双反”关税使我国光伏企业的价格优势丧失。 欧盟“双反”影响面更广：由于欧洲在国内的光伏出口中占据60%，欧盟“双反”的征收将给行业带来伤筋动骨的打击。不过，欧盟27成员国对终裁结果可以进行否决，这意味着欧盟的“双反”可能是象征性征收。 2011年以来，多晶硅价格雪崩式下跌。国内多晶硅企业停产率超过90%。2012年1-11月份，我国总计从德国、美国和韩国进口多晶硅7.6万吨，占据总进口量的88.6%，超过2011年6.46万吨的全年进口量。上游硅料成本不具优势，大面积停产；下游组件电池又在海外低价销售，遭遇反倾销，这种行业注定悲剧。在此背景下，今年1月的全国能源工作会议明确指出：全年新增光伏发电装机1000万KW。该容量是2012年新增装机容量的2.5倍，国内太阳能市场能否启动被寄予厚望。 2.2 太阳能产业憧憬暖春 依据部分机构研报，我国光伏电池的产能约30GW（1GW=100万KW），产能过剩现状极其严重。即使我国今年启动1000万KW（相当于10GW）的装机市场，也无法满足30GW的产能释放。因此，憧憬太阳能产业整体回暖并不现实。但我们也应注意到，（1）随着我国对欧美光伏“双反”的裁定结果出炉，国内硅料的价格反弹亦是大概率和可持续性的。（2）政府装机潮将带动上游光伏产业链需求回暖，除部分落后产能需要淘汰外，光伏行业的基本面拐点或许正在到来。  晶硅价格有可能进入反弹周期。市场普遍预计，中国商务部对产自美国、韩国及欧盟的多晶硅“双反”初裁结果将于2月20日正式出炉。针对欧盟、美国和韩国40-50%的惩罚性关税将使多晶硅价格回到24-25美元/千克（以当前16美元/千克计算），而25美元也是国内厂家认可、微有利润的价格”。 1020304050600.51.01.52.02.53.02011-072011-082011-092011-102011-112011-122012-012012-022012-032012-042012-052012-062012-072012-082012-092012-102012-112012-12单晶硅片(156mm×156mm 美元/片)光伏级多晶硅（美元/公斤右轴）515253545556575852010-102010-122011-022011-042011-062011-082011-102011-122012-022012-042012-062012-082012-102012-12多晶硅料（周最高价万元/吨）多晶硅料（周最低价万元/吨） 动态投资策略 敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款 投资顾问决策参考 3 图表 3：多晶硅进口持续激增（月数据） 资料来源：同花顺iFinD，中山证券整理 图表 4：我国太阳能装机容量变化（年数据） 年份 总容量 （百万KW） 新增容量 （百万KW） 2011A `300 2012A 700 400 2013E 1700 1000 资料来源：财经新闻，中山证券整理  装机潮带动整个太阳能产业链回暖。在多晶硅价格回到20美元/千克时，国内厂家全年恢复供应9-10万吨；若达到25美元时，部分中小多晶硅企业，如青海亚洲硅业、四川瑞能、天威硅业、宜昌南玻等企业开足产能可提供约3-4万吨供应量。此外，与太阳能相关的光伏玻璃、光伏逆变器等其他厂商也有望受益。 图表 5：光伏细分行业相关公司 细分行业 相关A股公司 受益程度 单晶硅、多晶硅 隆基股份、南玻A、特变电工、乐山电力、 底部相对转好 光伏玻璃 亚玛顿、秀强股份、金刚玻璃、南玻A 弹性中等 光伏配套设备 爱康科技、阳光电源、奥克股份 弹性中等 电池组件 海润光伏、向日葵、东方日升、亿晶光电 弹性中等 资料来源：中山证券整理 但总体来看，救市政策对行业回暖的拉动作用将在中长期体现，受益逻辑暂时还不清晰。从业绩预告上，相关公司也未有出彩之处。我们认为，行业能否真正回暖，需等待现有预期的进一步明确或者实质性的政策推动。在此之前，我们暂不推荐个股。 三、市场判研与操作建议 上期回顾：《筛选产能释放股 宠辱不惊看市场冬去春来》（2012-12-14）  市场研判：维持“牛市震荡”观点 与市场主流的“力推强周期”观点不同，我们认为此次反弹是基于“企业盈利改善、经济短周期企稳”的逻辑。强周期大盘股股不会全面狂欢，虽有解禁压力但业绩增长明确的中小盘个股同样会得到市场认可。“解禁”与否不是关键，“公司盈利及其增速”才是个股估值的决定因素。  操作策略：股票方面，精选个股，耐心持股 市场快速冲高之后或重归震荡，在资金面紧张的压力下，持续拉升的动能有限。可将股票的常规仓位控制在50%左右，另以20%仓位灵活配置，其余30%头寸以货币类产品为主。 ——仓位较高的投资者：控制仓位，维持偏防御的配置比重。对于短期冲高、但业绩增长不明朗的个股可适当“逢高减仓、波段操作”。 ——仓位较低的投资者：逢低布局，不必急于追高。认真筛选（1）真正的成长股，（2）主题投资概念股；选股能力不高者可适当配置指数型ETF。 024682009-082009-102009-122010-022010-042010-062010-082010-102010-122011-022011-042011-062011-082011-102011-122012-022012-042012-062012-082012-10累计出口（万吨）累计进口（万吨） 动态投资策略 敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款 投资顾问决策参考 4 3.1 市场研判 通胀（CPI）方面，2012年12月份CPI同比上升2.5%，高于11月份的2.0%，创近7个月新高。CPI短暂拉升虽有春节因素影响，但食品价格上涨还将继续推动CPI上行，未来CPI涨幅可能保持在2%上方。 大宗商品方面，美国“财政悬崖”达成短暂协议，刺激大宗商品价格普遍上扬，但避险情绪减弱也导致黄金价格回调。截至1月10日15:30，LME电铜报8148美元/吨，4周内（12月14日~1月10日）涨幅1.3%。同期，现货黄金价格下跌2.2%，纽约原油期货大涨8.6%，美元指数涨幅约0.8%。 图表 6：我国CPI与沪深300（月数据） 资料来源：同花顺iFinD，中山证券整理 图表 7：LME电铜与沪深300（周数据） 资料来源：同花顺iFinD，中山证券整理 参考“基于大宗商品价格与CPI变化的市场研判”矩阵，我们继续维持“牛市震荡”的观点。经济短周期企稳已为市场共识，不过1~2月份为工业生产的传统淡季，经济数据有可能较为平淡。经济能否强劲复苏，也需要等到3~4月份。我们认为，春节前后这一段时间相当于是经济数据真空期，此时影响市场的驱动力主要包括：  有利因素：（1）基本面持续向好可能性较大，投资者乐观预期还将延续，1月份政策规划的密集出台也为市场的主题投资提供了氛围。（2）CPI仍在2%低位，每年一季度亦为传统