上证指数历史行情比较：温故而知新,可以为师矣
请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 上证指数历史行情比较 ——温故而知新，可以为师矣 摘要 指数轰轰烈烈“红包行情”渲染市场做多气氛，我们不禁开始思考行情到底会持续多久？此轮上涨是反转还是反弹？与其在那纠结，不如参照历史的行情给予投资上的参考，古语有云“以铜为镜,可整衣冠;以人为镜,可知得失;以史为镜,可知兴替矣。” 此轮上涨多为政策引导下改革红利预期，投资拉动需求逻辑需要后验，金融，地产最先收益，下游企业盈利底部反弹，高企负债率抑制复苏幅度和速度；政策改革红利措施和落实细则决定行情延续性，超出市场预期来自于这部分；工业投资增速放缓，调结构去产能长周期继续进行中，因此中央替代基建项目进程或成为决定波段行情的关键点；庞大的存量资金导致低于增速敏感性下降，更多是受到利率价格影响，降息，融资结构变化。 行情延续不会像07或09年呈现单边行情，更多是上涨—震荡调整—再次上涨的震荡不连续性行情，因此投资时间节点就很重要，重点关注春季和秋季。 研究 创 造 价值 用心、诚心、专心、贴心 锦泰期货研发部 余康俊 025-83119228 47765169@qq.com 锦锦泰泰期期货货研研发发 2012-1-07 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 上证指数历史行情比较 ——温故而知新，可以为师矣 上证指数在2012年12月4日创下1949.46的年内新低之后呈现一轮快速上涨行情，截止至2013年1月7日，涨幅达到16.7%，历时22个交易日。指数轰轰烈烈“红包行情”渲染市场做多气氛，投资者目标价也被持续调高，更有部分激进的市场人士预言熊市行情结束，转而代替的是慢牛开启。我们不禁开始思考行情到底会持续多久？此轮上涨是反转还是反弹？与其在那纠结，不如参照历史的行情给予投资上的参考，古语有云“以铜为镜,可整衣冠;以人为镜,可知得失;以史为镜,可知兴替矣。” 图1：上证指数涨跌幅 这里我们重点参照近3年来上涨行情，2010年7-11月，2011年1-4月,2012年1-3月，以及目前行情。发现近几年单边上涨行情大多发生在一季度，究其原因，主要年底是消息面和政策面“高发”的季节，中央经济工作会议，人大会议，其后召开的地方规划，中央职能部门年底规划等都给市场传达大量信息，可以说是题材多，信息量大，在加上公司年报披露，配股，高送转等概念题材，诱发行情几率要大于其他时间节点。所以国内股票市场 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 被称为政策市，底部区域也被分成政策底，市场底和估值底。目前启动的12月行情也是在十八大换届结束，中央经济工作会议期间，时间节点上给我们以启示，年末是行情高发季节。 1. 基本面比较：企业盈利，融资成本决定基本面走多远，复制07年单边行情不具备条件 论证行情是否延续则需要比较走势背后的基本面，估值上经过2年多下跌，目前已经处在低位，比08年的13倍有了一定折价，而估值对应的净资产收益率下滑似乎更快，造成企业盈利下滑的原因是负债率高位震荡，在整个经济增长模式都以投资拉动为主环境下，企业不断借债扩大产能使得杠杆率很高，同时也抑制了上升空间，通胀高低和实际利率则反应了企业销售和融资成本状况，比较图2可以看出2010年通胀上行拉动企业价格上涨，但同时资金成本上涨吞噬着前者利润，不属于良性上涨，连续性不强，下图中也可以看出有色金属等工业原材料板块涨幅居前。 2012-1-07 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图2：指标比较 时间 时间跨度 估值PE 净资产收益率 企业负债率 实际利率（基准-CPI）% PPI-CPI同比% 2010.7-11 5个月 15 12.85% 88.00% -1.59 1.2 2011.1-4 4个月 16 16.76% 87.58% -2.3 1.7 2012.1-3 3个月 10.6 16% 87.78% -1.1 -5.2 2012.12-至今 1个多月 10.26 11% 87.87% 0.6 -4.2 数据来源：WIND 锦泰期货研发部 2011年通胀依旧在高位，企业盈利没有跑过资金成本增速，企业盈利逐步进入下降通道，而1季度行情是对于下跌中的反弹，财报修正部分市场悲观情绪，持续性不强，企业盈利继续下降。2012年1季度上涨是由于流动拐点出现，下调存准，意味着资金成本有见底迹象，降息，企业盈利见底回升的预期刺激市场反弹，与目前行情类似，而上涨速度和幅度比前者强势是因为市场叠加了政治改革红利，企业盈利见底几率更大，市场利率由负转正，融资成本下降正向推动企业盈利上涨，与08年底行情类似，但需要关注企业盈利和融资利率变化，企业负债率增长空间有限，再造07年行情不具备条件。 基本面排序：目前>2010.7-11>2012.1-3>2011.1-4(左边优于右边，目前行情并未结束) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 2．存量资金更多需要关注价格上变化，增量降速明显 图3：资金面比较 时间 成交量与总市值 基金仓位 资金面 政策及消息面 2010.7-11（1） 上证日均成交量826亿，总市值19.8万亿，两者比值约为0.42% 偏股型基金6月底平均仓位为73% 存款准备金17%，接近08年17.5%高点，M2达到67.2万亿存量，区间M2达到18.7%增速，M1增速22%，两者差值在3.3。 10月新增外汇占款5190亿元人民币（合776亿美元），为30个月来新高。美联储15日出台第二轮量化宽松政策（QE2）,流动性泛滥为主因 2011.1-4（2） 上证日均成交量1398亿，总市值20万亿，两者比值约为0.63% 偏股型基金2010年12月底平均仓位为82.4% 存款准备金19.5%，创新高，接下来每2月一次的提准频率，M2达到73.8万亿存量，区间M2达到16.8%增速，M1增速14.5%，两者差值在-2.3。 上千亿保险增量资金进场，依旧强调地产的从严调控，加大利用股市，扩大直接融资的政策意图。中央经济工作会议提出积极稳妥地处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期的关系，加快推进经济结构战略性调整.(政策预期较好） 2012.1-3（3） 上证日均成交量820亿，总市值19.2万亿，两者比值约为0.43% 2011年12月底,普通股票型基金、偏股混合型基金和股票加混合型基金的仓位估算值为78%、70%和75% 存款准备金20.5%，达到21.5%高位之后回落，M2达到87万亿存量，区间M2达到13%增速，M1增速4.4%，两者差值在-8.6。 实施积极的财政政策和稳健的货币政策，把物价调整放在首位；强调房地产政策调控远远没有到位，一切稳字当头；2011年12月30日下调存款准备金（下半年首次，导火索） 2012.12-至今（4） 上证日均成交量905亿，总市值17.2万亿，两者比值约为0.53% 2012年11月17日,普通股票型基金、偏股混合型基金和股票加混合型基金的仓位估算值为70.65%、61.95%和68.05% 存款准备金20%，逆回购增加短期流动性，银行表外资产扩张，M2达到91万亿存量，区间M2达到14%增速，M1增速5.5%，两者差值在-8.5。 十八大换届，提出全面建成小康社会和全面深化改革开放的目标；习近平提出增长必须是实实在在和没有水分的增长，重申实施积极的财政政策和稳健的货币；政策深圳考察提出促进内需的城镇化进程（导火索）。 比较 （2）>（4）>（3）>（1） （4）>（1）>（3）>（2） （1）>（4）>（3）>（2） （4）>（1）>（3）>（2） 数据来源：WIND 锦泰期货研发部 2012-1-07 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票市场单边做多的盈利模式使得成交量变化反应市场人气，显现投资者信心，这里由于不断IPO影响存量，我们用日均成交量与总市值比值比较，从目前看仅次于2011年1季度，活跃度较大。基金仓位被誉为反向指标，2012年12月的仓位处于60-70%的临界点，低于历史平均水平，这给上涨准备充分“弹药”。M2近几年受制于企业融资方式变化逐步弱化，存量即将突破百万亿，M1与M2的差值为企业经营活动活跃度标杆，重点需要关心是否企稳回升，数据上目前M1同比上涨幅度快于M2，企业活跃度在回升。政策和消息面可以说是重中之重，图3列举了市场部分重要消息，政策市往往是诱发波段行情导火索，预期落实或是超出帮助行情延续，否则相反。 M2/GDP比值达到2以上，资金面上更需要关注利率上变化，增量增速影响下滑，存量资金变动更为关键，因此社会融资总量中各个层次利率变化需要引起注意，价量关系中，价格决定性更大。 3. 行情延续性需要关注领涨板块 每一轮反弹或是上涨都有领头的权重板块，板块市值占比大小决定行情的幅度和流畅度，之前领头板块多为有有色，煤炭等原材料股票，通胀预期下，上游最受益，两板块市值占比达到13-14%，引导市场走强，但是行情往往延续性差，大都在下跌中的反弹或是震荡整理行情中。目前行情主导是以房地产，金融领到为主，两者占比达到41%，上涨速度快也就在情理之中，而上涨缘由来自于对于“城镇化”概念预期，投资拉动增长的模式似乎重演，有别于 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 09年上涨，09年下游企业率先上涨，家电，地产涨幅居前，属于需求引导的自下而上投资顺序，延续性好，时间跨度长。目前金融，地产板块上涨多为改革和政策预期，以及估值回归，因此关
