公司更新资料中性股本|香港|零售-零售/百货商店2012年12月20日青岛物业收购百盛宣布将收购青岛的一家购物中心物业（包括第三方（上海实业）的建筑面积21.6万平方米（人民币15.7亿元）。该物业将于2015年7月31日或之前交付。百盛还可以选择以不超过15.7亿元人民币的价格收购在建工程，并处理其余工程。虽然百盛对这两种情况都持开放态度，但我们认为，它可能会行使选择权以降低总成本，并确保该物业的布局和装修完全符合其业务需求。合理位置的合理价格收购成本（15.7亿元人民币，或每平方米7,269元人民币）与世邦魏理仕的评估价值（15.99亿元人民币，或7,403元人民币/平方米）基本相符，但低于我们估计的不低于15,000元/平方米的市场价值。平方米该购物中心将是一个复杂项目（啤酒城）的一部分，该项目距离市区购物区（香港路）不远。由于青岛现有的百盛商店位置不佳，未来的购物中心将补充其在城市中的网络。我们认为，截至2012年3季度，手头有45亿元人民币现金（或净现金20亿元人民币），百盛可以利用其内部资源为该交易筹集资金。积极的举动；迟到总比不到好估算（12月） （人民币）2010A 2011A 2012E 2013E2014年净收入（调整后-百万）9921,1239871,0881,187每股收益0.3530.3980.3500.3860.421每股收益变化（同比）8.7%12.8%-12.1%10.2%9.1%股息/分红0.1600.1800.1760.1740.190自由现金流/股0.4320.2810.1740.4010.327估值（12月）陈Lu CFA>>+852研究分析师美林证券（香港）chen.luo@baml.com露西·于>>+852研究分析师美林证券（香港）lucy.yu@baml.com库存数据价格HK $ 6.43价钱目的HK $ 7.30日期成立时间2012年11月18日投资意见C-2-7波动风险高52周范围HK $ 5.30-HK $ 11.12瓦尔克先生/分享（百万）2,332美元/ 2,810.4市值（百万）HK $ 18,071平均每日卷5,678,974美银美林股票代码/交易所PKSGF / HKG彭博/路透社3368 HK / 3368.HK ROE（2012E）17.9%净债务兑权益（2011年12月）-49.4％美东时间。 5年EPS / DPS增长1.8％/ 1.8％免费浮动44.5%2010A2011A2012年2013E2014年市盈率15.43倍13.08倍14.76倍13.39倍12.27倍股息收益率2.94%3.45%3.40%3.37%3.68%EV / EBITDA *7.96倍7.52倍8.38倍7.41倍6.81倍自由现金流收益率**有关的完整定义智商方法SM措施，请参阅第7页。8.34%5.43%3.37%7.76%6.33%>>由MLPF＆S的非美国分支机构雇用，并且未根据FINRA规则注册/未具有研究分析师资格。有关在某些辖区负责本报告的某些美银美林实体的信息，请参阅“其他重要披露”。美银美林（BofA Merrill Lynch）与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅第8至10页的重要披露。第6页的分析师认证。第6页的价格目标依据/风险。第6页的链接到定义。11233250百盛零售集团有限公司青岛市采取积极行动；但前路仍然坎y 百盛零售集团有限公司2012年12月20日2智商个人资料SM百盛零售集团有限公司公司介绍 百盛集团于2005年在香港联交所上市，是中国最大的百货连锁店之一。指定目标中高端市场，它提供了四个产品类别：时装和服装，化妆品和配件，家用，电器用品及其他，以及杂货和易腐品。生活方式产品，特别是女士时装和化妆品，是公司的主要重点。投资论文 作为中国最大的全国性百货连锁店，我们将百盛视为核心控股在中国消费领域值得一提凭借其一贯的业绩记录，强大而独特的国家特许经营权以及更好的流动性。但是，由于2011年积极的开店计划，盈利增长可能会慢于预期。如果2013年的转机故事有更好的知名度，则长期投资者可以重新考虑这个名字。库存数据市净率2.5倍关键损益表数据（12月）2010A2011A2012年2013E2014年（人民币百万元）营业额4,4004,9385,2526,1006,735毛利3,3013,6993,9404,6145,085出售一般管理费用(1,653)(1,954)(2,375)(2,843)(3,159)营业利润1,4681,5091,2611,3991,502净利息和其他收入(140)99490113合伙人00000税前收入1,3281,5191,3551,4891,615税（支出）/收益(304)(366)(339)(372)(399)净收入（调整后）9921,1239871,0881,187平均完全摊薄后流通股2,8082,8192,8192,8192,819关键现金流量表数据净收入9921,1239871,0881,187折旧摊销180236305372424营运资金变动172200(31)43879递延税款不适用不适用不适用不适用不适用净其他调整33542292929经营现金流量1,6791,6011,2891,9271,720资本支出(467)(812)(800)(800)(800)（收购）/投资处置不适用不适用不适用不适用不适用其他现金流入/（流出）(1,503)(250)000投资产生的现金流量(1,970)(1,062)(800)(800)(800)发行股份/（回购）221000已付股息成本(451)(506)(493)(490)(534)筹资活动产生的现金流量1,673(673)(493)(490)(534)自由现金流1,2127884891,127920净债务(2,321)(2,636)(2,632)(3,269)(3,654)净债务变动651(335)4(637)(385)关键资产负债表数据物业，厂房及设备3,0463,2213,7164,1444,520其他非流动资产2,2762,7222,7222,7222,722贸易应收款2014222027现金等价物5,2385,1035,0995,7366,122其他流动资产2,0111,0038389601,002总资产12,59112,06312,39813,58114,392长期债务1,6152,4672,4672,4672,467其他非流动负债400373373373373短期债务1,3020000其他流动负债4,6853,8823,6954,2514,379负债总额8,0026,7226,5357,0917,220权益总额4,5895,3415,8636,4907,172权益总额12,59112,06312,39813,58114,392智商方法SM-巴士性能*使用资本回报率17.3%16.9%13.5%13.8%13.9%股本回报率23.5%23.0%17.9%18.0%17.8%营业利润率38.4%34.6%27.3%26.1%25.4%EBITDA保证金37.5%35.3%29.8%29.0%28.6%智商方法SM-收益质量*现金变现率1.7倍1.4倍1.3倍1.8倍1.4倍资产置换率2.6倍3.4倍2.6倍2.1倍1.9倍税率（已报告）22.9%24.1%25.0%25.0%24.7%净债务与股本比率-50.6%-49.4%-44.9%-50.4%-50.9%利息保障4.1倍5.4倍7.5倍8.5倍9.1倍关键指标*有关的完整定义智商方法SM措施，请参阅第7页。 百盛零售集团有限公司2012年12月20日3估价表1：中国主要消费企业的比较EV / EB EV / EB净债务/美国银行BB分享美国银行MCap每股收益每股收益每股收益复合年增长率市盈率市盈率鱼子ITDAITDA（现金）-已报告公司名百货商店码代码CURR价钱等级（百万美元）11A12E201311-1312E13E聚乙二醇11A12E1E3港币百万元股息收益率消费类电子产品CH百盛*PKSGF 3368 HK港币6.43中性2,3320.3980.3500.386-2%14.813.4NM23.08.47.4(3,279)3.5%金鹰*GDNEF 3308 HK港币18.58中性4,6380.6180.6360.74110%23.520.22.529.416.814.2(2,879)1.3%银泰*INTIF 1833香港港币9.67购买2,4990.4220.4490.53613%17.314.51.413.811.19.23,1852.2%春天*XIPLF 1700 HK港币4.04购买1,3030.2320.2500.28110%13.011.61.314.76.75.9(1,547)3.5%生活方式1212 HK港币19.6NR4,2111.1141.1251.2496%17.415.73.024.212.711.4(1,790)2.3%茂业848港元港币1.66NR1,1500.1200.1390.14410%9.69.31.013.79.48.63,1583.6%新世界825港元港币4.81NR1,0460.3670.4010.47514%12.010.10.910.53.93.5(2,613)3.7%小计9%15.413.51.718.59.98.6(824)2.9%运动装361度*TSIOF 1361 HK港币2.17购买5790.5470.3940.328-23%4.45.3NM28.71.92.0(613)13.3%衬垫*LNNGF 2331 HK港币5.36向上7300.366-0.146-0.141NM-29.6-30.5NM11.315.021.8(446)2.6%东乡*CDGXF 3818 HK港币0.94购买6720.0190.0400.05570%18.913.80.34.8-9.9-7.0(5,986)1.6%安踏*ANPDF 2020香港港币6.35购买2,0440.6920.5470.457-19%9.311.2NM28.75.05.8(5,506)8.3%宝胜*PSHGF 3813 HK港币0.47中性3230.012-0.0040.006-32%-13.510.80.46.39.65.4(30)0.0%小计（前董祥和李宁）-24%0.19.10.421.25.54.4(2,050)7.2%鞋类和服装贝尔国际贝尔1880 HK港币16.5购买17,9570.5040.5560.63412%23.820.92.023.315.913.7(6,040)1.1%三位一体*TTTXF 891 HK港币5.1购买1,1340.2950.3030.3448%16.914.82.118.611.79.6(410)4.5%斯特拉*SLNLF 1836 HK港币20.3购买2,0810.1800.1870.2128%14.012.41.717.28.67.7(2,452)4.8%丽浪*CHGDF 1234 HK港币4.42中性6850.5170.5410.5332%6.66.74.330.93.23.2(1,549)6.9%波斯登国际3998港币HKD2.32NR2,3970.1790.1920.2078%9.79.01.320.55.95.44,5410.0%DAPHNE * DPNEF 210港币10.58购买2,2500.4980.5210.64914%20.316.31.426.110.68.6(1,789)1.6%港口设计PDESF 589港币HKD5.99NR4280.7500.7100.7762%6.86.23.924.74.23.9(109)10.2%小计9%15.213.32.122.89.38.0(1